Соглашение Nasdaq об инвестировании 100 миллионов долларов в Payward, материнскую компанию Kraken, добавляет запланированное внедрение системы наблюдения к стремлению выйти на рынки токенизированных активов и круглосуточных рынков. Накануне Citadel Securities обратилась к регуляторам США с просьбой оставить продукты, связанные с публичными компаниями, включая контрактные опционы на события, привязанные к акциям, и бессрочные производные инструменты, в периметре Комиссии по ценным бумагам и биржам.
В совокупности эти два шага обнажают препятствие на пути к круглосуточным рынкам. Спорные продукты используют акции публичных компаний, их цены или отчетные финансовые показатели в качестве ориентиров. Их правовая классификация определяет путь листинга, доступ к рынку и защиту инвесторов. Технология Nasdaq может помочь Payward отслеживать торговлю криптовалютами, акциями, токенизированными акциями, фьючерсами и опционами, но она не может определить, чем является продукт по федеральному закону.
Nasdaq сообщила 10 сентября, что ее венчурное подразделение согласилось инвестировать 100 миллионов долларов в Payward. В объявлении говорится о соглашении об инвестировании, а не о завершенной сделке.
Компании также объявили, что Payward внедрит систему наблюдения Nasdaq для всего портфеля своих торговых площадок. Пресс-релиз Nasdaq для инвесторов называет криптовалюты, акции, токенизированные акции, фьючерсы и опционы в качестве охватываемых классов активов.
Это широкое покрытие площадок, но раскрытые детали реализации скудны. Nasdaq не назвала дату внедрения и не уточнила, будет ли система Payward объединять торговлю на своих площадках с данными о заявках и сделках с базового рынка акций США.
Citadel обеспокоена тем, что нарушения могут пересекать границы площадок. В ее заявлении описывается, как трейдер, обладающий существенной непубличной информацией, может получить прибыль от производного инструмента, привязанного к акциям, до объявления эмитента или использовать производный инструмент в стратегии, связанной с ценой базового актива.
В своем письме с комментариями от 9 сентября Citadel утверждала, что эффективный надзор требует от регуляторов одновременного наблюдения за продуктом, привязанным к акциям, и активностью на базовом рынке акций. Это политическая позиция Citadel, а не решение SEC или Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC). Тем не менее, это определяет тест, на который не отвечает объявление Nasdaq-Payward: означает ли многоактовый мониторинг также кросс-рыночный доступ к данным о ценных бумагах, необходимым для выявления манипуляций и инсайдерской торговли.
Классификация по-прежнему определяет путь на рынок
Надзор может укрепить позицию площадки, утверждающей, что она может управлять упорядоченным рынком. Он не может определить, является ли инструмент, привязанный к акциям, ценной бумагой, свопом, основанным на ценных бумагах, свопом или фьючерсным контрактом.
Процедурные ставки конкретны. Регуляторные маршруты различаются. Согласно Регламенту 40.2 CFTC, назначенная контрактная площадка может листинговать продукт без предварительного одобрения Комиссии после подачи письменной самосертификации за предыдущий рабочий день. Площадка должна подтвердить соответствие Закону о товарном биржевом рынке и применимым правилам. Регламент 40.3 предусматривает отдельный добровольный маршрут одобрения.
SEC не использует единый унифицированный путь для каждой заявки биржи, но недавние предложения по инструментам, привязанным к акциям, показывают контраст между маршрутами. Уведомление Cboe от 10 июля описывало бинарные опционы, привязанные к ключевым показателям эффективности эмитента, как предлагаемое изменение правил. Уведомление MEMX от 24 августа аналогично описывало предлагаемые контрактные опционы на события, привязанные к финансовым показателям, публикуемым эмитентами.
В то же время, на странице подачи заявок CFTC контракт QCEX KPI был указан как сертифицированный 18 июня. Другая страница CFTC для кода организации COIN перечисляла бессрочные фьючерсы в стиле индекса US500, Tech100, Defense10, China10 и AI10 как сертифицированные.
Эти страницы устанавливают статус сертификации, а не объем торгов, даты запуска или доступность для определенной группы клиентов. Официальный реестр поэтому поддерживает более узкое заявление, чем утверждения о том, что бессрочные контракты на акции уже широко торгуются в США: сертифицировано множество продуктов на основе индексов акций, в то время как цитируемые страницы не подтверждают их реальный коммерческий статус.
| Продукт или путь | Документированный статус | Регуляторный маршрут | Ключевой нерешенный вопрос |
|---|---|---|---|
| Развертывание системы наблюдения Payward | Объявленный план | Технологическое соглашение между несколькими типами площадок | Дата развертывания и доступ к данным базового рынка акций не были раскрыты |
| Контракт QCEX KPI | Страница CFTC указывает на сертификацию | Сертификация DCM | Сертификация не подтверждает активную торговлю или доступность для пользователей |
| Бессрочные фьючерсы в стиле индекса акций с кодом COIN | Страница CFTC указывает на сертификацию нескольких | Сертификация DCM | Страница не устанавливает даты запуска или объем |
| Бинарные опционы KPI Cboe и контрактные опционы на события MEMX | Уведомления SEC описывают предлагаемые изменения правил | Подача заявок на правила биржи SEC | Последующее одобрение и запуск потребуют отдельного подтверждения |
| Токенизированные ценные бумаги Nasdaq в рамках пилотного проекта DTC | Одобрено 18 марта 2026 г.; еще не запущено | Существующие правила ценных бумаг и пост-торговая модель DTC | Инфраструктура DTC и уведомление биржи должны предшествовать торговле |
| Nasdaq Equity Tokens с Payward | Ожидается во втором квартале 2027 г. | Перспективное операционное и коммерческое развитие | Запуск остается перспективным |
29 мая 2026 года CFTC предприняла исторический, специфичный для биткоина шаг, одобрив BTCPERP от KalshiEX, привязанный к биткоину, в соответствии с Регламентом 40.3. В сопутствующем заявлении о политике призывалось к рассмотрению каждого случая бессрочных контрактов, привязанных к классам активов вне этого порядка, на индивидуальной основе. Это прошлое одобрение биткоина не решило, как следует классифицировать бессрочные контракты, привязанные к акциям.
В своем заявлении Citadel утверждает, что периметр SEC включает в себя больше, чем процесс одобрения. Он указывает на правила лучшего исполнения, обработки заявок и опережающей торговли, раскрытия информации о качестве исполнения, справедливого доступа, прозрачности площадок и скоординированных остановок торгов. Для бессрочных контрактов, привязанных к акциям, он отдельно ссылается на меры контроля доступа к рынку и риск автоматического снижения кредитного плеча в периоды волатильности.
Таковы практические ставки для пользователей. Два контракта могут обеспечить экспозицию к схожему корпоративному результату, предлагая при этом различные условия раскрытия информации, исполнения и надзора. Более быстрый путь листинга может расширить доступ, но он также может создать неопределенность относительно того, какие меры защиты применяются и какой регулятор обладает данными и полномочиями для расследования нарушений, охватывающих производный инструмент и базовую акцию.
18 марта 2026 года SEC одобрила изменение правил Nasdaq для торговли квалифицированными ценными бумагами в токенизированной форме в рамках пилотного проекта Депозитарной трастовой компании (DTC).
В рамках этой модели токенизированная акция должна быть взаимозаменяемой со своим традиционным аналогом, иметь тот же CUSIP и тикер, предоставлять те же права акционеров и торговаться на том же стационарном стакане с тем же приоритетом исполнения. Рыночный надзор за токенизированными и традиционными формами будет опираться на те же базовые данные, доступные Nasdaq и FINRA.
Это одобрение от 18 марта не означало запуск. Постановление гласит, что рамки вступают в силу только после того, как DTC создаст необходимую инфраструктуру и услуги пост-торгового клиринга. Затем Nasdaq должна уведомить членов как минимум за 30 календарных дней до начала токенизированной торговли.
Nasdaq отдельно ожидает, что ее работа с Payward над Nasdaq Equity Tokens (NETs) будет запущена во втором квартале 2027 года. Это перспективная цель. Источники не устанавливают, что внедрение Payward и модель пилотного проекта DTC имеют идентичные условия эксплуатации.
Круглый стол SEC 17 сентября приблизит эти вопросы друг к другу, но не решит их сам по себе. Опубликованная повестка дня охватывает готовность бирж и брокеров, круглосуточный надзор, процессы закрытия цены, клиринг и расчеты, защиту инвесторов, устойчивость систем, непрерывность рыночных данных и ожидаемую ликвидность.
Мероприятие касается подготовки к круглосуточной торговле в рамках традиционной рыночной инфраструктуры, а последующая панель будет посвящена возможному будущему расширению до круглосуточной торговли 7 дней в неделю. Это публичное обсуждение, а не решение о нормотворчестве. Это различие не позволяет свести дискуссию о более продолжительных торговых сессиях на фондовом рынке США к отдельному вопросу о токенизированных акциях и бессрочных производных инструментах, которые могут торговаться непрерывно.
Регуляторный тест — это не выбор между надзором и законом. Площадкам потребуется и то, и другое. Технология Nasdaq может помочь Payward продемонстрировать, что круглосуточные рынки наблюдаемы в рамках ее собственной системы. Аргумент Citadel заключается в том, что надзор за инструментами, привязанными к акциям, также должен охватывать базовый рынок ценных бумаг и соответствовать законодательным границам между SEC и CFTC.
Пока эти элементы не совпадут, самый быстрый токеновый рельс не обязательно обеспечит самый широкий доступ в США. Продукты, которые достигают пользователей с устойчивой ликвидностью, могут быть теми, которые сочетают непрерывный мониторинг, кросс-рыночные данные, операционную устойчивость и классификацию, которую регуляторы могут защитить.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Liam 'Akiba' Wright
