Последний отчет Glassnode Week On-chain гласит, что Биткоин вошел в фазу глубокой дисконтной цены, при этом более 95% краткосрочных держателей находятся в убытке, а реализованные убытки приближаются к уровням, связанным с сильной капитуляцией.
В отчете также отмечается, что для устойчивого восстановления Биткоина, вероятно, потребуется либо падение индекса доллара ниже 99, либо сжатие доходности 10-летних казначейских облигаций до 4,2%. Индекс DXY составляет 100,01, увеличившись на 2,1% за 30 дней, а доходность 10-летних облигаций — 4,53%.
Это определяет поддержку Биткоина на уровне $60 000 как уровень, зависящий от макроэкономических факторов, прочность которого определяется DXY и доходностью казначейских облигаций.
Кредитное плечо было “вымыто”, метрики оценки глубоко дисконтированы, а соотношение доллара и доходности, определяющее аппетит к риску, по-прежнему неблагоприятно.
Восстановление BTC зависит от того, ослабнут ли макроусловия, учитывая заседание FOMC 16-17 июня и данные по CPI от 10 июня.
Сценарий в блокчейне
Z-показатель AVIV от Glassnode достиг -1,09, прежде чем стабилизироваться на уровне -1,06, что помещает BTC глубоко внутрь диапазона экстремальной дисконтной цены относительно его циклического среднего.
Коэффициент AVIV сравнивает спотовую цену Биткоина со средней ценой покупки активных инвесторов, исключая майнеров, и в настоящее время составляет 0,80. Краткосрочные держатели находятся в состоянии максимального стресса, поскольку MVRV краткосрочных держателей упал до 0,81, а затем восстановился до 0,83, что означает, что недавние покупатели в среднем находятся в убытке примерно на 17–19%.
Только 3,3% краткосрочных держателей находятся в прибыли, по сравнению со средним значением за четыре года в 55%. Поведение реализованных убытков близко к сильной капитуляции: Z-показатель STH-SOPR составляет -1,86, что на 0,14 стандартного отклонения ниже уровня -2, который Glassnode связывает с событиями сильной капитуляции.
BTC поглотил недельное снижение на 7,5% до $61 700, и длинные позиции с кредитным плечом, открытые в диапазоне от $64 000 до $70 000, были агрессивно ликвидированы по мере падения цены, оставив профиль ликвидации более чистым, чем неделей ранее.
Дисконтированный рынок с низким уровнем заемных средств — это предпосылка для восстановления, при условии, что покупатели, поглощающие это предложение, действительно появятся.
| Сигнал | Текущее значение | Что это означает |
|---|---|---|
| Недельное движение BTC | -7,5% до ~$61 700 | Цена повторно протестировала зону $60K под давлением |
| Коэффициент AVIV | 0,80 | BTC торгуется ниже цены покупки активных инвесторов |
| Z-показатель AVIV | -1,06 | Глубокая дисконтная цена относительно диапазона четырехлетнего цикла |
| MVRV краткосрочных держателей | 0,83 | Недавние покупатели в убытке примерно на 17% |
| Краткосрочные держатели в прибыли | 3,3% | Стресс близок к максимуму; среднее за четыре года — 55% |
| Z-показатель STH-SOPR | -1,86 | Близко к порогу сильной капитуляции -2 |
| Ликвидированная зона очищена | $64K–$70K | Кредитное плечо “вымыто” из недавнего диапазона |
Где находится спрос
Премия Coinbase оставалась в зоне дисконта на протяжении всего движения к $60 000, что указывает на ослабление спотового спроса в США по мере падения BTC.
Предыдущие откаты вызывали агрессивные покупки на просадке со стороны инвесторов, связанных с Coinbase; текущая коррекция не вызвала аналогичного по масштабу отклика.
Накопление корпоративных казначейств, которое поддерживало BTC в апреле и мае с ежедневными притоками свыше $500 млн, резко замедлилось с начала июня, при этом ежедневные покупки теперь составляют лишь малую долю от этого темпа.
Однонедельная подразумеваемая волатильность на уровне исполнения (ATM) кратковременно подскочила выше 60%, а затем стабилизировалась около 50%, в то время как месячная подразумеваемая волатильность выросла примерно с 34% до 45%, а шестимесячная — с 40% до 44%.
Премия за волатильность по-прежнему положительна: подразумеваемая волатильность опережает реализованную волатильность, при этом рынки опционов прогнозируют большее движение вперед, чем оправдывают недавние спотовые действия.
Одномесячный 25-дельта перекос (skew) изменился с примерно 11% до 24%, при этом трехмесячный и шестимесячный перекосы приблизились к 18% и 14% соответственно. Покупка опционов пут составила 32,4% от премии за семь дней и 35,9% за последние 24 часа, отслеженные Glassnode.
Такое сочетание ослабления спотового спроса, замедления накопления казначейства и рынков опционов, сильно ориентированных на снижение, объясняет, почему дисконтированный рынок может оставаться дисконтированным.
| Сигнал спроса / риска | Последнее значение | Последствия для рынка |
|---|---|---|
| Премия Coinbase | Все еще в зоне дисконта | Спотовый спрос в США не покупал просадку агрессивно |
| Накопление казначейства | Резко снизилось с >$500 млн/день | Корпоративный спрос, поддерживавший апрель-май, ослаб |
| 1-недельная ATM подразумеваемая волатильность | Кратковременно >60%, теперь ~50% | Трейдеры закладывают в цену краткосрочную турбулентность |
| 1-месячная подразумеваемая волатильность | ~34% → ~45% | Ожидания среднесрочного риска возросли |
| 6-месячная подразумеваемая волатильность | ~40% → ~44% | Неопределенность на более долгий срок также высока |
| 1-месячный 25-дельта перекос | ~11% → ~24% | Рынок опционов платит за защиту от падения |
| Доля премии от покупки пут-опционов | 32,4% за 7 дней; 35,9% за последние 24 часа | Защитная позиция остается доминирующей |
Макроэкономические условия
Glassnode утверждает, что обратная зависимость между долларом и криптовалютами, которая определяла 2022–2023 годы, вновь проявилась.
В отчете описывается конфигурация DXY выше 100 наряду с доходностью 10-летних облигаций выше 4,5% как исторически сжимающая премии за спекулятивный риск.
Доходность 2-летних казначейских облигаций составляет 4,14%, 10-летних — 4,53%, а спред 10Y–2Y составляет +0,39%, что, по мнению Glassnode, соответствует поздней стадии цикла.
DXY вырос на 0,8% за неделю и на 2,1% за 30 дней — устойчивый спрос, который обостряет ужесточение ликвидности и повышает альтернативные издержки удержания спекулятивных активов на пределе. Когда доллар растет, а доходность казначейских облигаций держится на текущих уровнях, Биткоин конкурирует с более высокой безрисковой ставкой, а укрепление доллара усиливает эту стоимость.
Порог восстановления Glassnode, определяемый как DXY ниже 99 или 10-летняя доходность около 4,2%, отмечает уровень, при котором этот встречный ветер существенно меняется на противоположный.
Данные по CPI за май, опубликованные 10 июня, дают рынку первую оценку того, насколько изменилась картина инфляции для ФРС, чтобы изменить ожидания по ставкам.
Заседание FOMC 16–17 июня включает Свод экономических прогнозов (Summary of Economic Projections), что делает его самым важным ближайшим событием для траектории ставок и направления доллара. Следующий выпуск CPI, охватывающий данные за июнь, запланирован на 14 июля.
Следующее подтверждение или опровержение для Биткоина поступит от этих данных и реакции рынка облигаций на них, поскольку работа в блокчейне уже проделана.
| Сценарий | Макро-триггер | Ожидаемая реакция Биткоина | На что смотреть |
|---|---|---|---|
| Бычий сценарий | DXY падает ниже 99 или доходность 10Y сжимается до 4,2% | Возвращение спотового спроса, улучшение премии Coinbase, нормализация перекоса опционов | Более мягкие CPI, “голубиные” прогнозы FOMC, снижение доходности казначейских облигаций |
| Базовый сценарий | DXY держится около 100 и 10Y остается около 4,5% | BTC колеблется около $60K без подтвержденного восстановления | Реакция рынка казначейских облигаций после FOMC |
| Медвежий сценарий | DXY остается выше 100 и 10Y выше 4,5% | Больше недавних покупателей капитулируют; зона $60K поглощает продажи при слабом спросе | STH-SOPR движется к или ниже -2 |
| Черный лебедь | DXY резко растет, а доходность увеличивается после CPI/FOMC | Макроэкономика подавляет дисконт в блокчейне; BTC пробивает поддержку | Сильный сюрприз по инфляции, “ястребиный” точечный график ФРС, бегство в доллар от риска |
Два возможных пути вперед
Если DXY упадет ниже 99 или 10-летняя доходность сожмется до 4,2% под влиянием более мягких данных CPI, “голубиного” разворота в прогнозах FOMC или более широкой ротации в сторону риска, у спотового спроса появится возможность вернуться.
Премия Coinbase может восстановиться, накопление казначейства может возобновиться, а перекос опционов может нормализоваться.
Дисконт Биткоина в блокчейне создает условия для переоценки, и активы, которые уже завершили цикл снижения заемных средств, как правило, переоцениваются первыми по мере ослабления условий ликвидности.
Если DXY и 10-летняя доходность удержатся на текущих уровнях, больше недавних покупателей капитулируют. Z-показатель STH-SOPR приблизится или пробьет порог сильной капитуляции -2, притоки корпоративных казначейств останутся подавленными, а зона $60 000 поглотит дополнительные продажи в условиях вакуума спроса.
Биткоин может оставаться дешевым в блокчейне в течение длительного периода, когда макроэкономическая среда исключает маржинального покупателя.
Получит ли Биткоин макроэкономические условия для формирования дна, зависит от того, что произойдет в Вашингтоне в течение следующих семи дней.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Gino Matos
