Согласно исследованию Project Equity и Гарвардской школы бизнеса, примерно 2,9 миллиона американских предприятий принадлежат людям в возрасте 55 лет и старше; они обеспечивают работой 32,1 миллиона человек и приносят 6,5 триллиона долларов годового дохода.
Как отмечает Exit Planning Institute, лишь около 20–30% выставленных на продажу бизнесов вообще находят покупателя.
Orange Juice Holdings Inc. намерена стать одним из таких покупателей, причём с дополнительным планом: приобретать приносящие денежный поток компании с годовой выручкой от 1 до 10 миллионов долларов, владеть ими бессрочно, частично оплачивать продавцов акциями Orange Juice, а часть нераспределённой прибыли направлять на покупку биткоина.
Orange Juice — это недавно созданная инвестиционная холдинговая компания с бессрочным капиталом из Коннектикута. Её основали партнёры ego death capital Джефф Бут, Лин Олден, Нико Лечуга и Энди Питт совместно с Адрианом Стекелем; операционное управление осуществляет Рубен Цвайбан. Мексиканский миллиардер Рикардо Салинас выступил якорным инвестором.
Компания привлекла 40 миллионов долларов для приобретения и бессрочного владения приносящими денежный поток американскими предприятиями, одновременно формируя биткоин-казначейство.
Другой покупатель для знакомой сделки
Модель биткоин-казначейства, прославившая такие компании, как Strategy, работает через публичные рынки.
Компания выпускает акции для привлечения капитала, направляет средства на покупку биткоина, а затем её акции торгуются с премией или дисконтом к стоимости хранящегося у неё биткоина. Весь этот цикл происходит между компанией и трейдерами на публичном рынке, которые решают вложиться.
Версия Orange Juice завязана на основателе, который продаёт свой бизнес, получает часть оплаты наличными, а часть — акциями Orange Juice, а его операционный денежный поток помогает финансировать как будущие приобретения, так и покупки биткоина.
Orange Juice планирует использовать частные акции при приобретениях до выхода на биржу, в то время как eventual public listing (будущее публичное размещение) могло бы сделать акции более ликвидными и удобными в качестве валюты для крупных сделок. Размещение остаётся заявленной целью, сроки его пока не определены.
Владелец сантехнической компании или региональный производитель, выходящий на пенсию и принимающий акции Orange Juice в качестве части выплаты, может получить ту же самую экспозицию, что и условие продажи бизнеса, который он строил десятилетиями.
Как только они принимают акции, они получают миноритарную долю в холдинге, собранном из бизнесов, выбранных кем-то другим, управляемых менеджерами, подотчётными другим людям, и вдобавок подверженном колебаниям цены биткоина.
В материалах Orange Juice будущее публичное размещение описывается как цель, к которой компания движется, а это означает, что акции продавца сегодня функционируют исключительно как требование к частной компании.
| До продажи | После принятия акций Orange Juice |
|---|---|
| Концентрированная собственность в бизнесе, созданном основателем | Миноритарная доля в холдинге, собранном кем-то другим |
| Контроль над управлением, распределением капитала и сроками | Зависимость от решений менеджмента Orange Juice |
| Знакомый операционный риск в одной компании или регионе | Диверсифицированный операционный риск по приобретённым бизнесам |
| Богатство привязано к денежному потоку бизнеса и стоимости продажи | Богатство привязано к оценке Orange Juice, будущей ликвидности и экспозиции к биткоину |
| Стоимость продажи обычно оговаривается в денежном или долговом финансировании | Часть выплаты может зависеть от частных акций, которые ещё не стали публично ликвидными |
| Риск преемственности: поиск подходящего покупателя | Риск после продажи: сработает ли более широкий «маховик» покупателя |
Маховик и места, где он может сломаться
Механизм включает последовательность: приобретение приносящих денежный поток бизнесов, оплата части цены акциями, сохранение денежного потока для финансирования новых покупок и приобретений биткоина, формирование казначейства, выход на биржу, а затем использование новых ликвидных акций для следующего раунда покупок бизнесов.
Если биткоин упадёт, если приобретённые бизнесы покажут низкие результаты или если публичные рынки откажутся оценивать компанию с премией при размещении, акции продавца станут гораздо менее привлекательными.
Маховик, построенный вокруг акций как валюты, становится труднее поддерживать в таких условиях.
Galaxy описывала стандартную стратегию биткоин-казначейства как цикл «премия к NAV», в котором компании торгуются выше стоимости хранящегося у них биткоина, привлекают капитал по этой премии, покупают ещё биткоин и используют возникающий нарратив для поддержания премии.
Galaxy также предупреждала, что цикл становится опасным, как только премия исчезает, поскольку выпуск акций по цене, близкой к стоимости чистых активов, перестаёт добавлять стоимость и начинает её размывать.
Многие компании с цифровыми активами в казначействе уже столкнулись с этой стеной, торгуясь ниже стоимости чистых активов на фоне падения цен токенов; сама Strategy продала в этом году биткоинов примерно на 218 миллионов долларов, чтобы финансировать дивиденды и восстановить долларовые резервы.
Операционные бизнесы Orange Juice дают ей источник денежного потока, уникальный среди компаний с казначейской моделью. Однако компонент её плана, связанный с валютой для приобретений, по-прежнему опирается на тот же вид оценки публичного рынка, который сейчас испытывает напряжение в других компаниях этой категории.
Два варианта развития модели
Если операционные бизнесы Orange Juice покажут хорошие результаты, а публичные рынки в конечном счёте оценят компанию с премией при её размещении, продавцы обретут уверенность, чтобы принимать больше акций и меньше денег в каждой сделке.
Это позволит маховику работать по задумке: акции покупают бизнесы, бизнесы финансируют биткоин и дальнейшие приобретения, а растущее казначейство, в свою очередь, поддерживает стоимость акций.
Если биткоин ослабнет или eventual listing (будущее размещение) столкнётся со скептическим рынком, продавцы начнут требовать больше денег и меньше акций, и компонент модели, связанный с валютой для приобретений, застопорится.
Orange Juice по-прежнему сможет покупать компании, но по более высокой, полностью денежной цене, которой модель была призвана избежать.
Orange Juice проверяет, согласится ли уходящий на пенсию основатель принять часть выплаты в виде акций, привязанных к биткоину, в обмен на передачу созданного им бизнеса, и достаточно ли таких согласий, чтобы модель вообще заработала.
Facebook*, Instagram* и WhatsApp* принадлежат компании Meta* Platforms Inc., деятельность которой признана экстремистской и запрещена на территории Российской Федерации.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Gino Matos
