Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) перевела вопрос о бессрочных контрактах на Bitcoin из плоскости споров об офшорной ликвидности в плоскость регулируемого в США тестового кейса: компания KalshiEX LLC получила одобрение на листинг BTCPERP, а Coinbase Financial Markets добилась отдельного разрешения на уровне персонала для доступа к определенным продуктам Deribit.
Комиссия одобрила контракт BTCPERP от KalshiEX LLC в качестве фьючерсного контракта, что позволяет зарегистрированному CFTC назначенному рынку контрактов листинговать бессрочный контракт на биткоин без даты истечения срока, привязанный к спотовой цене BTC.
В отдельном шаге в тот же день сотрудники CFTC подтвердили, что определенные производные инструменты на цифровые товары Deribit, описанные Coinbase Financial Markets, могут рассматриваться как иностранные фьючерсы при маршрутизации через структуру зарегистрированного у Coinbase торговца товарными фьючерсами (FCM).
Председатель Майк Селиг охарактеризовал решение по Kalshi как выполнение его обещания по “решорингу” бессрочных криптоактивов и как путь для одного из наиболее ликвидных сегментов крипторынка существовать в рамках регуляторной системы США.
В совокупности эти действия превращают дебаты о бессрочных контрактах в США из теоретического обещания решоринга в реальное испытание рыночной структуры. Один путь предполагает размещение бессрочного контракта на Биткоин непосредственно на бирже, регулируемой в США. Другой предоставляет Coinbase обусловленный маршрут на уровне персонала для доступа клиентов из США к глобальной ликвидности деривативов на криптовалюты через ее аффилированные структуры Coinbase, Coinbase Bermuda и Deribit.
Реакция индустрии склонилась к вопросу рыночного доступа, демонстрируя, насколько по-разному публичные компании и биржи интерпретируют одни и те же действия CFTC.
Майкл Сэйлор связал это руководство с держателями Биткоина и более широкой стратегией кредитования MicroStrategy, обеспеченной Биткоином. Генеральный директор Coinbase Брайан Армстронг подчеркнул аспект доступа клиентов и размер глобального рынка, к которому пользователи из США ранее не могли получить доступ через регулируемые внутренние каналы.
Эти реакции дают полезный рыночный контекст. Юридическая граница по-прежнему определяется постановлением CFTC и письмом персонала.
Это различие имеет центральное значение для влияния на рынок. Бессрочные фьючерсы являются одними из наиболее активно торгуемых инструментов в криптосфере, поскольку они позволяют трейдерам удерживать направленную экспозицию без необходимости роллирования истекающих контрактов. Регуляторный вопрос заключается в том, может ли эта структура соответствовать правилам фьючерсов США, одновременно контролируя риски кредитного плеча, ликвидации и обеспечения, которые сделали офшорные бессрочные контракты столь доминирующими и столь волатильными.
Одновременно открыты два пути
Одобрение Kalshi имеет иной юридический вес, поскольку это постановление Комиссии. CFTC издала постановление в соответствии с разделом 5c(c)(4) Закона о товарных биржах и Положением Комиссии 40.3, установив, что листинг BTCPERP в качестве фьючерсного контракта будет соответствовать CEA и правилам агентства.
В пресс-релизе CFTC говорится, что Kalshi представила контракт 29 мая, в то время как в постановлении датой подачи указано 28 мая. Само одобрение датировано 29 мая.
Путь Coinbase иной. Отдел по работе с участниками рынка CFTC выпустил разъяснение и позицию о необращении в суд в ответ на запрос Coinbase Financial Markets. Персонал заявил, что продукты Deribit, описанные в запросе, могут быть классифицированы как иностранные фьючерсы в соответствии с Положением 30.1.
Персонал также заявил, что не будет рекомендовать принудительные меры при соблюдении определенных условий, связанных с цифровыми активами клиентов и стейблкоинами, используемыми в качестве маржи через аффилированные структуры Coinbase.
| Путь | Регуляторное действие | Что покрывает | Юридический вес | Основное ограничение |
|---|---|---|---|---|
| KalshiEX BTCPERP | Постановление Комиссии CFTC | Расчетный в денежной форме бессрочный фьючерсный контракт на Биткоин, листингуемый DCM | Официальное одобрение продукта в соответствии с Положением 40.3 | Обоснование на основе конкретного случая, связанное с глубиной рынка, подобной Биткоину, и структурой контракта |
| Маршрут Coinbase / Deribit | Разъяснение персонала CFTC и позиция о необращении в суд | Доступ клиентов из США через FCM к определенным производным инструментам на цифровые товары Deribit | Решение на уровне персонала, зависящее от фактов, необязательное | Обусловленная структура, включающая аффилированные структуры Coinbase, правила иностранных фьючерсов и гарантии маржи/обеспечения |
Это разделение определяет долговечность и сферу действия. Маршрут Kalshi проверяет, может ли биржа в США листинговать бессрочный контракт непосредственно на основании одобрения продукта CFTC. Маршрут Coinbase проверяет, может ли зарегистрированный FCM предоставить клиентам из США контролируемый доступ к продуктам иностранной товарной биржи (FBOT), соблюдая при этом условия, касающиеся маржи, раскрытия информации и контроля над аффилированными структурами.
Институциональное подключение может начаться немедленно, опционы на Deribit уже доступны через CFM, а бессрочные фьючерсы последуют, согласно Coinbase. Более широкий доступ, включая розничный, ожидается позже, сообщила компания.
В запуске Kalshi было заявлено, что это первый продукт с бессрочными контрактами в США, и что инвесторы из США вскоре смогут получить доступ к регулируемым CFTC бессрочным фьючерсам на криптовалюту на их платформе. Компания также заявила, что планирует запустить бессрочные контракты на криптовалюты более чем по дюжине валют в ожидании регуляторных проверок.
Что CFTC одобрила на Kalshi
В постановлении Kalshi BTCPERP описывается как расчетный в денежной форме дериватив, привязанный к спотовой цене одного BTC в долларах США, измеряемой индексом CF Benchmarks Bitcoin Real Time Index. Контракт будет торговаться в единицах, равных одной десятитысячной Биткоина, и может торговаться круглосуточно, семь дней в неделю, с учетом остановок торгов Kalshi.
Его определяющей особенностью является отсутствие фиксированной даты истечения срока. Традиционные фьючерсы сходятся к споту при истечении срока, поскольку поставка или окончательный расчет в денежной форме притягивают контракт к базовому рынку. Бессрочный контракт не имеет окончательного расчета, поэтому механизм схождения должен работать непрерывно.
В постановлении CFTC говорится, что BTCPERP использует периодические платежи по финансированию между держателями длинных и коротких позиций на основе разницы между расчетной ценой контракта и базовой эталонной ценой.
Если контракт торгуется выше спота, лонги платят шортам. Если он торгуется ниже спота, шорты платят лонгам. Давление выплат создает экономический стимул для трейдеров вернуть цену бессрочного контракта к эталонной цене Биткоина.
Обоснование агентства в значительной степени зависит от рыночной структуры Биткоина. В постановлении говорится, что Биткоин торгуется непрерывно на широко распределенных площадках, что делает эталонную цену наблюдаемой, пока контракт торгуется. Оно также указывает на глубокий, активный, непрерывный спотовый рынок биткоина и круглосуточную спотовую торговлю, которая позволяет арбитражерам реагировать, пока торгуется бессрочный контракт.
Это делает постановление значимым и ограниченным. CFTC заявила, что анализ ограничен BTCPERP и аналогично структурированными бессрочными контрактами, привязанными к Биткоину или другим цифровым товарам с глубоким, активным, непрерывным спотовым рынком. Это исключает другие классы активов из анализа, а категоризация контрактов остается на основе конкретного случая.
Оговорка о новизне сохраняет фокус на юридической значимости. Записи о продуктах CFTC показывают, что продукты Bitnomial, обозначенные как бессрочные фьючерсы, были сертифицированы в мае 2026 года, а Coinbase Derivatives ранее подавала заявку на продукт nano Bitcoin Perp Style Futures с долгосрочным сроком истечения в декабре 2030 года.
CryptoSlate освещал запуск Coinbase бессрочных контрактов в США в 2025 году и позже отмечал, что истинные бессрочные контракты без срока истечения отличаются от долгосрочных обходных путей.
Практический вывод: Kalshi получила официальное одобрение CFTC на истинный бессрочный контракт на Биткоин без срока истечения, в то время как Coinbase получила отдельный маршрут на уровне персонала для доступа к глобальным деривативам. Это конкретное открытие для бессрочных контрактов, регулируемых в США, при этом следующие одобрения по-прежнему зависят от структуры продукта, глубины рынка и текущей позиции агентства.
Почему Coinbase остается частью истории
Действия Coinbase имеют меньшую долговечность, чем постановление Комиссии, но они могут определить рыночный доступ в ближайшей перспективе, поскольку они связывают клиентов из США с Deribit, площадкой, которую, по данным Coinbase, отличает большой объем торгов и открытый интерес.
Coinbase заявила, что на криптодеривативы приходится около 80% мирового объема торгов криптовалютами и что клиенты из США не имели регулируемого доступа к большей части этой ликвидности. В предыдущем отчете для инвесторов после закрытия приобретения Deribit Coinbase сообщала, что объем торгов Deribit в июле 2025 года превысил 185 миллиардов долларов, а открытый интерес на платформе составил около 60 миллиардов долларов.
Письмо персонала CFTC является техническим, потому что маршрут технический. CFM является зарегистрированным FCM. Он планирует предложить клиентам доступ к определенным производным инструментам на цифровые товары, листингуемым на Deribit FZE, которая в письме описана как аффилированная иностранная товарная биржа.
Заказы клиентов будут проходить через Coinbase Bermuda Limited, аффилированного иностранного брокера, на Deribit.
Персонал также рассмотрел обработку маржи. Позиция о необращении в суд охватывает определенные обстоятельства, при которых CFM размещает цифровые товары и платежные стейблкоины клиентов у своего иностранного брокера-аффилированного лица для маржирования позиций по иностранным фьючерсам и опционам, даже если иностранный брокер имеет право повторного использования этих активов.
Освобождение связано с условиями, включая связи владения Coinbase, раскрытие информации, операционный контроль, подтверждения и использование цифровых активов клиентов только для маржирования или обеспечения обязательств клиентов.
Это делает путь Coinbase полезным для дистрибуции и охвата, оставляя при этом более тонкий прецедентный след, чем постановление Kalshi. Это показывает, как персонал может рассматривать вопрос доступа к иностранным рынкам, сохраняя при этом способность Комиссии пересмотреть это разъяснение.
Это различие имеет практическое значение для площадок, брокеров и клиентов, поскольку оно влияет на то, кто может полагаться на этот сигнал и насколько быстро может масштабироваться доступ к продуктам.
Юридическая позиция письма персонала является условной. Его позиции представляют только Отдел по работе с участниками рынка, не являются обязательными для Комиссии или другого персонала CFTC, зависят от представленных фактов и могут быть изменены, приостановлены, прекращены или ограничены.
Далее последует тест на ликвидность
CFTC двигалась к этому моменту более года. В апреле 2025 года агентство запросило комментарии по поводу бессрочных деривативов, включая их использование, преимущества, риски, вопросы целостности рынка, защиты клиентов, розничной торговли, клиринга и управления рисками.
Этот шаг также вписывается в более широкие усилия США по адаптации регулируемой инфраструктуры деривативов к круглосуточному рынку криптовалют. CryptoSlate ранее освещал переход CME к круглосуточным фьючерсам и опционам на криптовалюты — еще одна попытка уменьшить несоответствие между устаревшими часами работы рынка и непрерывно торгуемыми спотовыми рынками криптовалют.
Теперь у агентства есть две рабочие модели на рынке: продукт внутренней биржи, одобренный Комиссией, и очищенный персоналом путь доступа к иностранным фьючерсам через зарегистрированный FCM. Оба могут помочь перенаправить часть активности по бессрочным контрактам в контролируемые каналы США. Ликвидность все еще должна последовать.
Эти вопросы остаются нерешенными. Регулируемые площадки должны будут предложить достаточную широту продуктов, эффективность маржи, качество финансирования и дистрибуцию брокеров, чтобы конкурировать с офшорными биржами. Если BTCPERP от Kalshi будет запущен с конкурентными условиями финансирования и доступа, и если Coinbase сможет масштабировать доступ к Deribit от институциональных клиентов к более широкому кругу клиентов, часть потока может перейти в каналы, которые CFTC сможет контролировать более непосредственно.
Если продукты останутся ограниченными, дорогими или операционно более медленными, чем офшорные площадки, одобрение может иметь больший вес в качестве регуляторного прецедента, чем как немедленный сдвиг ликвидности.
Следующие сигналы будут практическими: условия запуска Kalshi, сроки Coinbase для бессрочных фьючерсов через CFM, обработка розничного доступа, активы, которые CFTC разрешит помимо Биткоина, и то, превратят ли формальное нормотворчество или Конгресс сегодняшнюю позицию агентства во что-то, что сложнее отменить.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Liam 'Akiba' Wright
