В данных экономики США за эту неделю скрыт один вопрос, который звучит просто, но на удивление сложен: когда американцы тратят больше денег, это означает, что они покупают больше, или просто платят больше за те же вещи?
Это совершенно разные вещи, и важно их различать. Если люди покупают больше, значит экономика действительно сильна. Но если они просто платят более высокие цены за то же количество товаров, то экономика на самом деле слабеет, выглядя здоровой лишь поверхностно.
И два крупных отчета, опубликованные на этой неделе, имеют свои «слепые зоны», которые затрудняют ответ на этот вопрос.
Предварительный обзор мы уже получили из отчета по инфляции в начале этой недели. Общая инфляция в июне снизилась на 0,4% — это самое большое месячное падение с 2020 года, что опустило годовой показатель до 3,5%. Однако всё снижение произошло за счет одного фактора: подешевевшей энергия, поскольку нефть упала в цене во время июньского перемирия. Если исключить энергоносители, то базовая инфляция, которую экономисты называют «core», не изменилась вовсе. Она осталась на прежнем уровне, составив 2,6% в годовом исчислении.
Таким образом, цифра, которая выглядела как реальный прогресс, почти полностью обеспечивалась одной волатильной категорией, и поэтому биткоин, отскочивший на этой новости, возможно, уже теряет импульс.
В четверг утром Бюро переписи населения США опубликовало данные по розничным продажам за июнь. Хотя они обычно служат довольно хорошим индикатором расходов, цифры представлены в номинальных долларах и вовсе не скорректированы с учетом инфляции. Поэтому если цены выросли на 1%, а люди купили столько же, розничные продажи всё равно покажут «рост» на 1%, хотя никто не купил ни одной лишней вещи.
Затем в пятницу вышли цены на импорт, которые измеряют, сколько США платят за товары, поступающие из-за рубежа. Они не учитывают пошлины и таможенные сборы, поскольку предназначены для измерения торговых потоков, а не того, что фактически платят покупатели. Таким образом, если пошлины повышают стоимость импортных товаров, этот отчет этого не заметит.
Один отчет может сделать расходы сильными, игнорируя инфляцию, а другой — смягчить ценовое давление, игнорируя пошлины.
Июньский показатель розничных продаж угодил прямо в первую ловушку: он составил скромные 0,2%, но эта скромность почти целиком объясняется бензином, а под поверхностью потребитель выглядит более устойчивым, чем предполагает заголовок.
Тем временем биткоин поднялся обратно до отметки около $64 700 на фоне того самого мягкого отчета по инфляции, что повышает ставки: подтвердят ли данные по расходам реальную силу или лишь очередную ценовую иллюзию?
Разница между тратой большего и покупкой большего
В мае розничные продажи составили $763,7 млрд, что на 0,9% выше апреля. На первый взгляд это выглядит здоровым скачком, но необходимо помнить, что показатель не скорректирован на инфляцию. Когда экономисты вычли рост цен, чтобы увидеть, сколько люди на самом деле купили, реальный рост оказался ближе к 0,4%.
Таким образом, примерно половина этого «сильного» роста на 0,9% не была дополнительными покупками — это лишь более высокие цены. И значительная его часть пришлась на автозаправочные станции, где продажи выросли на 3,4% из-за того, что топливо подорожало во время войны, а не потому, что кто-то стал заправляться чаще.
Данные за июнь показали аналогичный эффект на рынке. Общие продажи выросли лишь на 0,2%, и на первый взгляд это выглядит как истощение потребителя. Но снижение почти полностью было обусловлено одним местом: автозаправочные станции зафиксировали самое большое падение с декабря 2022 года, поскольку бензин подешевел во время перемирия, а не потому, что люди внезапно перестали водить машины.
Это зеркальное отражение мая, когда скачок цен на бензин приукрасил общий показатель, и инфляционных всплесков начала года, вызванных дорогой энергией, которые сбили биткоин вниз. Таким образом, урок здесь в том, что когда цены на топливо подскакивают, они раздувают розничный показатель, а когда падают — снижают его, и ни то, ни другое не говорит вам о том, здоров ли на самом деле базовый потребитель.
Именно поэтому здесь так важны детали. Если исключить и автомобили, и бензин, продажи фактически выросли на 0,4%, что мягче, чем в начале года, но всё ещё положительно. Контрольная группа — более узкий показатель, исключающий самые шумные категории и напрямую используемый в правительственных расчетах ВВП, — поднялась на солидные 0,5%. Лидерами роста стали онлайн-покупки и автодилеры.
Даже при грубой корректировке на инфляцию реальные расходы подскочили до максимума с начала 2022 года. Таким образом, картина под слабым на вид верхним показателем — это потребитель, который продолжал тратить в июне, просто на более дешевый бензин. Хотя это демонстрирует устойчивость, есть и подвох: люди тратят быстрее, чем растут их доходы, а это не может продолжаться вечно.
Цены на импорт рассказывают другую половину истории. Пятничный отчет Бюро статистики труда показал, что импортные цены выросли всего на 0,3% в июне — резкое замедление по сравнению с ростом на 1,9% в мае и на 2,0% в апреле. Экспортные цены упали на 0,6% — первое месячное снижение после шести последовательных повышений.
Замедление импорта почти полностью было обусловлено топливом: цены на нефть и природный газ упали, поскольку июньское перемирие временно снизило энергетические затраты. Нефтяной импорт всё же подрос на 0,1%, при этом небольшой рост показали товары производственного назначения, промышленные товары и потребительские товары. За последние 12 месяцев импортные цены всё ещё выросли на 6,7%, а экспортные — на 11,2%, но июньские месячные цифры отражают то же временное снижение цен на энергоносители, которое исказило показатели инфляции и розничных продаж.
Эта мягкая июньская цифра ничего не говорит о том, продолжают ли импортные пошлины прокладывать себе путь на полки магазинов. Перемирие рухнуло 7 и 8 июля, и нефть с тех пор подскочила более чем на 15%, так что данные за июль будут совершенно не похожи на июньские. И поскольку этот отчет полностью игнорирует пошлины, спокойная июньская цифра не дает никакого утешения относительно того, продолжает ли расти стоимость импортного оборудования, электроники и автозапчастей под поверхностью.
Существует третий отчет, который выступает в роли тай-брейкера, и он самый полезный из всех. Промышленное производство измеряет, сколько на самом деле произвели американские заводы, и июньские данные Федеральной резервной системы, также опубликованные в пятницу, показали, что выпуск в обрабатывающей промышленности полностью остановился.
Производство товаров длительного пользования сократилось, главным образом за счет снижения в машиностроении и электрооборудовании, в то время как товары краткосрочного пользования показали небольшой рост. Общий объем промышленного производства вырос лишь из-за скачка в коммунальном секторе на фоне летнего спроса, а не потому, что заводы были загружены. Загрузка мощностей в обрабатывающей промышленности незначительно снизилась до 75,7%, что всё еще значительно ниже долгосрочного среднего уровня и сигнализирует о наличии большого количества простаивающих мощностей.
Эта остановка заводов важна, потому что она разрешает неоднозначность в данных о расходах. Если бы потребители действительно покупали больше реальных товаров, можно было бы ожидать, что заводы наращивают производство для удовлетворения этого спроса. Вместо этого выпуск в обрабатывающей промышленности остался на прежнем уровне, а производство товаров длительного пользования упало.
Разрыв между расходами и производством увеличивается, что предполагает: значительная часть потребительских денег по-прежнему уходит на более высокие цены и импортные товары, а не на внутреннее производство.
Каждый месяц ФРБ Нью-Йорка спрашивает людей, чего они ожидают в отношении инфляции и затрат. В июне они заявили, что планируют потратить на 5% больше в следующем году, но заработать лишь на 3% больше.
Если вы планируете тратить больше, чем зарабатываете, эти деньги должны откуда-то взяться. Вы залезаете в сбережения, больше используете кредитные карты, переходите на более дешевые бренды или просто принимаете, что ваши деньги покупают меньше, чем раньше. Ни один из этих вариантов не является поведением уверенного, процветающего потребителя. Это поведение того, кто находится в тисках.
Остальная часть этого опроса подтверждает это. Инфляционные ожидания людей на предстоящий год фактически выросли до 3,7% — самого высокого уровня с 2023 года, хотя они ожидают, что бензин подешевеет.
Так откуда же берется беспокойство по поводу инфляции? От того, от чего нельзя отказаться: домохозяйства ожидают, что медицинские расходы вырастут на 9,4%, а арендная плата — на 8,3% в следующем году. Дешевая энергия, которая попала в заголовки этой недели, абсолютно ничего не дает для счетов, которых люди не могут избежать.
Почему «сильный» показатель все еще может навредить биткоину
Можно подумать, что сильная экономика полезна для биткоина, но часто бывает наоборот.
Именно мягкий отчет по инфляции дал биткоину пространство для роста на этой неделе, поскольку заставил инвесторов думать, что ФРС может ослабить процентные ставки. Но данные по розничным продажам противоречат этой надежде. Общий показатель выглядел слабым, однако части, которые фактически измеряют спрос, устояли, а контрольная группа, влияющая на ВВП, выросла на здоровые 0,5%. Потребитель, который продолжает тратить, говорит ФРС, что экономика не нуждается в помощи, а это аргумент против снижения ставок.
Когда вы сочетаете это с базовой инфляцией, которая отказывается падать, и остановившимся промышленным производством, ФРС оказывается в наихудшем возможном положении. Сильные расходы устраняют основания для снижения ставки, а высокая инфляция усиливает основания для ее повышения. А если промышленное производство ослабевает, то реального роста, который мог бы смягчить ситуацию, нет.
Цены, которые не хотят снижаться, при росте, который не ускоряется, — это единственный сценарий, при котором ФРС не может смягчать политику, а длительное сохранение высоких ставок оттягивает деньги из рискованных активов, таких как биткоин.
В настоящее время ФРС удерживает ставки на уровне 3,50–3,75%, и девять из 18 ее чиновников ожидают как минимум еще одного повышения в этом году. После мягких данных по инфляции на этой неделе рынки оценивают вероятность повышения ставки в сентябре примерно в 50–63%, что ниже 75% днем ранее, но всё еще вполне реально.
Это то же самое столкновение между новым главой ФРС и упрямой инфляцией, которое сдерживало криптовалюту большую часть года. Доходность государственных облигаций снизилась после отчета по инфляции, что и было попутным ветром для биткоина. Устойчивый показатель розничных продаж, остановившееся промышленное производство и возобновившийся рост цен на нефть — всё это угрожает вновь разжечь инфляционные опасения и лишить биткоин этого попутного ветра.
Июньский отчет по розничным продажам показал потребителя, который всё еще тратит, если смотреть за пределы искажения, связанного с бензином. Действительно сильные расходы, подкрепленные реальными покупками и растущим промышленным производством, в конечном итоге были бы полезны для рискованных активов, включая биткоин, поскольку реальный рост поднимает всё.
Но проблема в структуре этих расходов. Домохозяйства тратят быстрее, чем зарабатывают, базовая инфляция не снижается, промышленное производство остановилось, а в данные за июль уже закладывается новый нефтяной шок.
Июньские цифры розничных продаж называли «слабыми», но этот ярлык не отражает сути. Показатель, который на самом деле определяет, что происходит, — это тот, который никто не публикует: сколько товаров американцы фактически унесли домой на все потраченные деньги. Исключите более дешевый бензин, и ответ в июне будет: немного больше, а не немного меньше. Но если полностью отбросить ценовую иллюзию, данные по промышленности говорят, что никто не производит намного больше.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Andjela Radmilac
