Флагманские привилегированные акции Strategy (ранее MicroStrategy) с дивидендными выплатами торгуются на самом низком уровне за этот год, оказывая давление на один из важнейших инструментов компании для привлечения капитала с целью покупки Биткоина.
Бессрочные привилегированные акции с переменной ставкой на сумму 10,5 млрд долларов, торгующиеся под тикером STRC, закрылись во вторник на отметке $91,79.
Это закрытие стало третьим самым низким с начала торгов в июле 2025 года и оставило ценную бумагу значительно ниже уровня в $100, которого фирма под руководством Майкла Сэйлора пыталась придерживаться.
За последний год объем STRC вырос с $2,8 млрд до $10,5 млрд, пополнившись на $7,7 млрд за счет размещения на рынке (at-the-market issuance). Это сделало его одним из самых быстрорастущих финансовых продуктов в истории.
Таким образом, падение превратило STRC в живое испытание аппетита инвесторов к продуктам с доходом, привязанным к Биткоину. Strategy разработала этот инструмент, чтобы предложить высокие дивиденды, одновременно предоставив компании еще один способ привлечения капитала.
Однако теперь рынок молчаливо требует более высокой доходности на фоне отката Биткоина, более привлекательных условий, предлагаемых конкурирующими привилегированными акциями, и переоценки инвесторами рисков, связанных с расширяющейся структурой капитала Strategy.
Откат Биткоина достигает привилегированного стека
Слабость STRC показывает, как быстро продукты с доходом от Strategy могут начать торговаться под тем же давлением, что и актив, лежащий в основе баланса компании.
Весной высокий спрос и рост цены Биткоина позволили Strategy сохранить ставку дивидендов STRC на уровне 11,5%. Акции торговались достаточно близко к номиналу, чтобы у руководства было мало причин увеличивать выплаты.
Однако ситуация изменилась, когда Биткоин пошел вниз, и инвесторы начали требовать большей компенсации за владение привилегированными акциями, привязанными к компании, стоимость которой сильно зависит от криптовалюты.
Главный экономист Kraken Томас Перфумо заявил, что около 86% колебаний спреда доходности STRC можно объяснить движениями цены Биткоина. Его анализ предполагает, что инвесторы рассматривают STRC не столько как стабильные привилегированные акции, сколько как кредитный продукт, премия за риск которого движется вместе с Биткоином.
Эта взаимосвязь не уникальна для STRC. Другие привилегированные ценные бумаги Strategy, включая STRK, STRD и STRF, также продемонстрировали давление.
Разница в том, что инвесторы ожидают колебаний этих инструментов. STRC позиционировался с более сильной целью ценовой стабильности, что делает его затянувшееся дисконтное состояние более сложным для держателей.
Рыночная математика проста. STRC выплачивает годовые дивиденды в размере $11,50. При цене около $92 инвесторы получают около 12,6%.
Чтобы вернуть акции к уровню $100, Strategy, вероятно, потребуется поднять дивиденды ближе к доходности, которую инвесторы уже требуют. Андре Драгош, глава отдела исследований Bitwise Europe, заявил:
«Сэйлору, по сути, нужно поднять дивиденды чуть более чем на 1 доллар, чтобы довести STRC до номинала. Равновесные дивиденды сейчас составляют около 12,6 доллара».
Проблема мягкого привязывания (soft-peg)
Дизайн STRC дает Strategy гибкость, но не обязывает рынок оценивать акции в $100.
Продукт имеет заявленную номинальную стоимость $100, и Strategy может корректировать ставку дивидендов, чтобы стимулировать торговлю около этого уровня. Но нет автоматического механизма, требующего от покупателей вступать в сделку по номиналу. Это различие стало центральным моментом текущей распродажи.
Паркер Уайт, главный операционный директор и главный инвестиционный директор DeFi Development Corp., отметил, что мягкий якорь продукта на уровне $100 мог сделать его уязвимым для коротких продавцов.
Он утверждает, что ритейл-ориентированная база инвесторов STRC ожидала, что акции будут держаться близко к номиналу, поэтому даже движение на несколько долларов ниже этого уровня может вызвать непропорциональную обеспокоенность.
По его словам, короткие продавцы могут использовать эту реакцию, поскольку стоимость заимствования STRC относительно низка.
Уайт продолжил, что прямая стоимость заимствования составляет около 60 базисных пунктов, что делает сделку дешевой в обслуживании по сравнению с аналогичными продуктами. Программа размещения на рынке (at-the-market issuance) от Strategy также может ограничить рост выше $100, снижая риск, с которым сталкиваются короткие продавцы, занимая позиции против акций.
Эта теория дает трейдерам четкую точку давления. Если инвесторы рассматривают $100 как обещание, а не как цель, каждое отклонение от этого уровня может ослабить доверие.
Этот риск более выражен, поскольку некоторые криптопротоколы были построены на основе STRC или используют ценные бумаги, связанные со Strategy, в рамках более широких стратегий доходности. Устойчивое снижение может вынудить некоторых держателей пересмотреть залоговую стоимость, предположения о ликвидности и ожидаемую доходность.
SATA от Strive поднимает сравнение
Уайт также отметил, что дисконт STRC стал более заметным, поскольку конкурирующий продукт держится лучше.
Привилегированные акции Strive, обеспеченные Биткоином, SATA, продолжают торговаться близко к номинальной стоимости в $100, предлагая при этом более высокую годовую выплату около 13%. Они также выплачивают дивиденды ежедневно, а не ежемесячно или раз в полмесяца, что обеспечивает инвесторам более быстрое распределение денежных средств и делает продукт более дорогим для шортинга.
Такая структура укрепила привлекательность SATA среди инвесторов, ориентированных на доход. Ежедневные дивиденды снижают давление, которое часто накапливается вокруг дат отсечки (ex-dividend dates), когда держатели решают, получать ли выплату или перенаправить средства в другое место.
Они также увеличивают стоимость удержания для коротких продавцов, которым приходится чаще учитывать дивидендные обязательства.
Уайт оценил, что базовая стоимость заимствования SATA составляет около 460 базисных пунктов. С учетом влияния ежедневных дивидендных обязательств, по его словам, годовая стоимость шортинга SATA возрастает примерно до 17,6% по сравнению с примерно 60 базисными пунктами для STRC.
Это сравнение ставит Strategy в затруднительное положение. STRC по-прежнему предлагает высокий заявленный доход, но рынок демонстрирует предпочтение как более высокой доходности, так и более быстрым выплатам.
Восстановление STRC сопряжено с издержками
Снижение STRC оставило Strategy с более узким путем для восстановления доверия к одному из своих важнейших каналов финансирования.
Уайт утверждал, что компания может стабилизировать продукт, подняв дивиденды до 12%, инициировав голосование акционеров о переходе на ежедневные выплаты, увеличив цену выкупа (call price) с $101 до как минимум $110 и восстановив денежный буфер до $2,5 млрд.
По его словам, более высокие дивиденды и ежедневные выплаты сделают STRC более дорогим для шортинга. Более высокая цена выкупа даст акциям больше пространства для торговли выше $100, увеличивая риск для трейдеров, делающих ставки против них.
Кроме того, больший резерв укрепит кредитный профиль, но может замедлить темпы новых покупок Биткоина.
Каждый шаг будет иметь значительный компромисс, который может повлиять на Strategy.
Для справки: более высокая выплата может помочь приблизить STRC к номиналу, но также увеличит регулярную денежную нагрузку на Strategy. Ежедневные дивиденды могут улучшить доверие рынка, но потребуют еще одной структурной реформы. Больший резерв может укрепить кредитный профиль, но может замедлить темпы новых покупок Биткоина.
Более серьезная проблема — это база инвесторов. STRC по-прежнему, по-видимому, сильно принадлежит покупателям, ориентированным на Биткоин, которые сравнивают привилегированные акции с самим Биткоином.
Когда Биткоин падает, эти инвесторы могут либо получать доход от STRC, либо вернуться к спотовому Биткоину по более низким ценам. Эта конкуренция вынуждает Strategy предлагать более высокую доходность, чем могут потребовать традиционные покупатели фиксированного дохода.
Более широкая база инвесторов могла бы снизить это давление. Для инвесторов денежного рынка, привилегированных акций и фиксированного дохода дивиденд в размере 11,5% остается большим.
Однако привлечение этого капитала может потребовать более веских доказательств того, что STRC может удерживать свой диапазон даже во время просадок Биткоина.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Oluwapelumi Adejumo
