Европейцы проводят 38% всех мировых транзакций со стейблкоинами, однако токены в евро составляют лишь 0,3% от общего предложения стейблкоинов. Континент является одним из самых активных пользователей стейблкоинов в мире, и почти ни один из них не номинирован в евро.
Этот разрыв стал одной из главных тем обсуждения на важном совещании в Никосии, Кипр, состоявшемся в прошлый четверг, где министры финансов ЕС собрались на двухдневную неформальную сессию Совета по экономическим и финансовым вопросам.
ЕЦБ сохраняет четкую позицию: он выступает против смягчения правил, регулирующих евро-стейблкоины, и категорически против предоставления эмитентам стейблкоинов доступа к механизмам финансирования ЕЦБ.
Кристин Лагард напрямую предупредила, что увеличение эмиссии евро-стейблкоинов может спровоцировать отток депозитов из банков, сократить кредитные возможности в еврозоне и затруднить передачу решений ЕЦБ по процентным ставкам в реальную экономику.
Поводом послужил программный документ Bruegel, брюссельского аналитического центра, в котором утверждалось, что строгие требования к ликвидности в рамках MiCA душат конкурентоспособность евро-стейблкоинов по сравнению с конкурентами, обеспеченными долларом.
У Bruegel было практическое предложение: ослабить эти требования и предоставить эмитентам доступ к обратному финансированию ЕЦБ — тому виду поддержки, который уже получают коммерческие банки, исходя из теории, что невозможно построить рынок евро-стейблкоинов, способный конкурировать в масштабе, не дав эмитентам реального шанса.
Центральные банкиры, собравшиеся в Никосии, отвергли оба предложения, отклонив идею ослабления требований к ликвидности и идею рассматривать эмитентов стейблкоинов как учреждения, имеющие право на поддержку центрального банка.
Почему ЕЦБ на самом деле обеспокоен стейблкоинами?
Обеспокоенность ЕЦБ делится на две отдельные категории рисков. Первая касается банковского финансирования: когда пользователи переводят сбережения с банковских счетов на стейблкоины, банки теряют часть своей депозитной базы, на которую они полагаются как на основной источник для выдачи кредитов.
Основной страх ЕЦБ заключается в том, что более крупный рынок стейблкоинов оттянет розничные сбережения от коммерческих банков, оставив кредиторам меньше возможностей для выдачи кредитов и ужесточив условия заимствования в еврозоне.
Проблема управляема при текущем размере рынка, но быстро усугубляется по мере роста принятия. CryptoSlateсообщал о собственном сценарном моделировании ЕЦБ в ноябре 2025 года, когда политики моделировали, что будет означать рынок стейблкоинов объемом 2 триллиона долларов для финансовой стабильности Европы, и пришли к выводу, что в таком масштабе токены, обеспеченные долларом, функционируют как прямой канал передачи американского финансового стресса в европейские банки.
Вторая проблема связана с трансмиссией денежно-кредитной политики, которую центральные банки осуществляют через цепочку механизмов, идущих от эталонных процентных ставок через коммерческие банки к реальной экономике посредством кредитования.
Стейблкоины могут полностью обойти эту цепочку, и когда сбережения накапливаются в стейблкоинах, а не на банковских счетах, решения ЕЦБ по ставкам имеют пропорционально меньший вес, поскольку инструменты учреждения откалиброваны для банковско-ориентированной системы, которую принятие стейблкоинов постепенно подрывает.
Предпочтительной альтернативой Лагард является токенизированная финансовая инфраструктура, привязанная к деньгам центрального банка, включая проект оптовых расчетов Pontes Евросистемы. ЕЦБ нацелен на запуск цифрового евро к 2029 году, исходя из предпосылки, что цифровое будущее денег Европы должно проходить через регулируемые им учреждения и контролируемые им валюты.
Существует также заметный раскол внутри самих европейских институтов: президент Бундесбанка Йоахим Нагель в феврале поддержал евро-стейблкоины, что поставило его в прямое противоречие с позицией Лагард.
Это внутреннее трение отражает реальный раскол в европейском политическом мышлении: один лагерь рассматривает частные цифровые деньги как управляемое платежное новшество, достойное поддержки, в то время как другой рассматривает их как структурную угрозу для монетарной системы, которую центральные банки строили десятилетиями.
Пока что лагерь Лагард выигрывает институциональный спор, даже несмотря на то, что частный капитал движется к созданию инфраструктуры евро-стейблкоинов в обход предпочтительных сроков ЕЦБ.
Долларизация, которой Европа хочет избежать
Почти все стейблкоины, находящиеся в обращении, номинированы в долларах США — около 98% по предложению, — и США потратили последний год на закрепление этого структурного преимущества в законодательстве. Закон GENIUS Act, принятый в июле 2025 года, установил федеральную основу, требующую, чтобы платежные стейблкоины были обеспечены в соотношении 1:1 высококачественными долларовыми активами, тем самым встраивая стейблкоины непосредственно в долларовую систему.
Эта основа была специально разработана для расширения доминирования доллара США на уровень цифровых платежей — стратегической цели, на которую у Европы до сих пор нет эквивалентного ответа. Сама Лагард указывала, что поскольку доллары в стейблкоинах обеспечены казначейскими облигациями США в качестве резервов, стейблкоин, приносящий доход, фактически делает своего владельца косвенным инвестором в государственный долг Америки, что является прекрасным примером того, как финансовая зависимость накапливается через платежную инфраструктуру.
Каждый раз, когда кто-то в Юго-Восточной Азии, Латинской Америке или странах Африки к югу от Сахары обращается к стейблкоину для отправки денег или сохранения сбережений, он, по сути, обращается к цифровому доллару. Данные самой Лагард показывают, что потоки транзакций стейблкоинов отражают то, как домохозяйства рассматривают долларовые токены как надежное средство сбережения. Это цифровая долларизация, работающая через индивидуальные платежные решения, накапливающаяся в структурную зависимость в масштабе.
Конкретный страх Европы — это будущее, в котором граждане и предприятия совершают операции в частных цифровых долларах, потому что они быстрее, дешевле и более глобально доступны, а евро остается позади как платежная валюта, хотя и сохраняет статус резервного актива.
MiCA способствовал реальному росту евро-стейблкоинов: рыночная капитализация удвоилась в год после вступления в силу регулирования, хотя EURC от Circle, крупнейший евро-стейблкоин, занимает лишь 12-е место в мире по рыночной капитализации.
Советник ЕЦБ в прошлом году охарактеризовал рынок евро-стейблкоинов как «жалкий», предупредив, что Европа рискует быть раздавленной долларовыми конкурентами, а разрыв между 38% мировой активности стейблкоинов и 0,3% мирового предложения довольно точно суммирует текущую ситуацию.
Частный капитал не ждет, пока ЕЦБ изменит свою позицию, а консорциум Qivalis, базирующееся в Нидерландах совместное предприятие, поддерживаемое теперь 37 банками из 15 стран, включая BNP Paribas, ING, UniCredit и Intesa Sanpaolo, добивается авторизации MiCA для запуска евро-стейблкоина во второй половине этого года.
Генеральный директор консорциума Ян-Оливер Зелл описал проект как «институциональное решение «Сделано в Европе», призванное сохранить цифровое финансовое будущее Европы в руках европейцев, что отражает срочность, которую ЕЦБ, по-видимому, не желает признавать.
Осторожность ЕЦБ в узких институциональных рамках несколько оправдана, поскольку предоставление статуса кредитора последней инстанции эмитентам стейблкоинов стало бы глубоким структурным изменением в функционировании механизмов финансовой безопасности, и риски осуществления этого без адекватных гарантий реальны.
Проблема в том, что предпочтительная альтернатива ЕЦБ — цифровой евро к 2029 году — дает инфраструктуре долларовых стейблкоинов еще несколько лет для углубления своих глобальных сетевых эффектов до появления какого-либо заслуживающего доверия европейского конкурента. Чем быстрее распространяются долларовые стейблкоины, тем сложнее любой евро-альтернативе достичь такого уровня принятия, который делает платежную систему по-настоящему полезной.
Европа наблюдает, как инфраструктура денег нового поколения строится в долларах США американскими компаниями в рамках американских нормативных актов, а ее центральный банк делает ставку на то, что институциональное терпение является жизнеспособным ответом на конкурентную срочность.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Andjela Radmilac
