Июньские торговые показатели Китая и данные по росту во втором квартале выглядят сильными, если рассматривать их по отдельности. Однако, если сложить их вместе, они описывают экономику с вполне конкретной проблемой: заводы по-прежнему находят покупателей за рубежом, особенно на высокотехнологичные промышленные товары, в то время как внутренний спрос остается слишком слабым, чтобы поглотить то, что производит страна.
Именно так Китай смог зафиксировать рекордный месячный профицит торгового баланса в 125,6 млрд долларов и при этом показать разочаровавшие рынки результаты второго квартала. Согласно официальному релизу Национального бюро статистики, ВВП во втором квартале вырос на 4,3% в годовом исчислении, снизившись с 5,0% в первом квартале и оказавшись ниже ожидаемых экономистами 4,5%. В поквартальном исчислении рост составил всего 0,9%.
Для системы, которая по-прежнему сильно зависит от инвестиций, строительства и промышленного производства, это значительная потеря импульса.
В англоязычной сводке официальных данных Госсовета сообщается, что импорт и экспорт в июне выросли на 24,2% в годовом исчислении, при этом экспорт увеличился на 20,8%, а импорт — на 29,4%. За первое полугодие общий объем импорта и экспорта достиг 25,47 трлн юаней, увеличившись на 16,9%, в то время как экспорт вырос на 13,4%. Экспорт машиностроительной и электротехнической продукции вырос на 20,1% и составил 63,5% от общего объема товарной торговли. На долю частных предприятий пришлось 57% общего объема торговли, а торговля с партнерами по инициативе «Пояс и путь» выросла на 14,8%.
Хотя это, безусловно, сильные показатели, они не решают проблему слабости в тех секторах экономики, которые зависят от внутреннего доверия.
Тот же официальный релиз показал снижение инвестиций в основной капитал на 5,7% в первом полугодии, инвестиций в инфраструктуру — на 2,4%, инвестиций в обрабатывающую промышленность — на 1,2%, а инвестиций в развитие недвижимости — на 18%. Розничные продажи за тот же период выросли лишь на 1,3%. Частные инвестиции упали на 8,5%. Проданная площадь жилья сократилась на 11,6%, а стоимость продаж вновь построенной коммерческой недвижимости упала на 13,6%.
Китай, возможно, и способен агрессивно продавать товары миру, но это не означает, что китайские домохозяйства, застройщики и местные органы власти готовы снова тратить.
| Что еще растет | Официальные данные за первое полугодие или июнь | Что все еще слабо | Официальные данные за первое полугодие или второй квартал |
|---|---|---|---|
| Общий объем товарной торговли в июне | +24,2% в годовом исчислении | Рост ВВП во втором квартале | 4,3% в годовом исчислении |
| Экспорт в июне | +20,8% | Рост ВВП во втором квартале, поквартально | 0,9% |
| Импорт в июне | +29,4% | Инвестиции в основной капитал | -5,7% |
| Экспорт за первое полугодие | +13,4% | Инвестиции в инфраструктуру | -2,4% |
| Экспорт машиностроительной и электротехнической продукции | +20,1% | Инвестиции в обрабатывающую промышленность | -1,2% |
| Торговля с партнерами по инициативе «Пояс и путь» | +14,8% | Инвестиции в развитие недвижимости | -18,0% |
| Доля частных предприятий в торговле | 57,0% | Частные инвестиции | -8,5% |
| Инвестиции в высокотехнологичные отрасли | +4,6% | Розничные продажи | +1,3% |
Это опасное несоответствие для экономики Китая, поскольку производство — это не то же самое, что спрос.
ВВП растет не потому, что порты загружены, а когда выпуск продукции связан с доходами, инвестициями и расходами по всей экономике. Экспорт может поддерживать работу заводов, поддерживать занятость в промышленности на более высоком уровне, чем могло бы быть в противном случае, и приносить в страну иностранные доходы. Но сами по себе они не могут восстановить доверие к рынку жилья, который сокращается годами, или убедить осторожные домохозяйства тратить более свободно.
Недвижимость — один из важнейших показателей здесь, поскольку цены на жилье и продажи влияют на благосостояние домохозяйств, продажи земли влияют на финансы местных органов власти, а строительство влияет на спрос на сталь, цемент, машиностроение, транспорт и широкий спектр сырья для промышленности.
Когда инвестиции в развитие падают на 18%, а продажи вновь построенных коммерческих площадей падают на 11,6%, эффект быстро распространяется далеко за пределы сектора недвижимости. Потребители мгновенно чувствуют себя беднее, а застройщики сворачивают активность. Это приводит к потере доходов местных органов власти, и финансирование инфраструктурных проектов становится все более затруднительным.
Это помогает объяснить, почему мы наблюдали слабые показатели в сфере недвижимости наряду со слабыми частными инвестициями и вялым розничным спросом. Домохозяйства, которые обеспокоены безопасностью рабочих мест, стоимостью жилья и общим направлением развития экономики, склонны тратить осторожно. Частные компании, которые не уверены в будущем спросе, склонны сдерживать расширение.
Местные органы власти, управляющие долговым давлением, имеют меньше возможностей для компенсации за счет масштабных инфраструктурных проектов. Каждое из этих решений подпитывает другие, поэтому слабый внутренний спрос может стать самоподдерживающимся.
Экспорту удалось частично заполнить этот пробел. Наиболее сильный рост сконцентрирован в высокотехнологичных промышленных категориях, а не в широком восстановлении потребительского спроса. Официальные данные показывают рост инвестиций в высокотехнологичные отрасли на 4,6%, с особенно сильным ростом в производстве аэрокосмических аппаратов и оборудования, производстве компьютеров и офисного оборудования, а также в сфере информационных услуг.
Это более здоровая структура, чем старая модель, основанная на недвижимости, и Китай явно хочет большего, но это все еще не лучше, чем подлинное восстановление, возглавляемое домохозяйствами. Страна может отправлять за границу более совершенное оборудование, одновременно сталкиваясь со слабыми розничными продажами, сокращающимся сектором недвижимости и частными фирмами, которые по-прежнему не решаются инвестировать внутри страны.
Вот почему торговый профицит теперь выглядит как предохранительный клапан. Увеличение продаж за рубежом помогает поглотить избыточное промышленное производство и не дает росту замедлиться еще быстрее, но также смещает внутренний дисбаланс вовне. Чем больше Китай зависит от иностранных покупателей для поддержания промышленной активности, тем более уязвимым он становится перед тарифной политикой, антисубсидийными расследованиями и политическим сопротивлением на экспортных рынках, которые уже настороженно относятся к китайскому перепроизводству.
Пекин может попытаться стабилизировать рост с помощью дополнительных инвестиционных стимулов, что продлит жизнь старой модели и увеличит долговое бремя в системе, которая уже борется с переизбытком недвижимости, чрезмерным кредитным плечом местных органов власти и слишком сильной зависимостью от промышленного предложения.
Он может более непосредственно перейти к поддержке домохозяйств через трансферты доходов, потребительские субсидии и более широкие усилия по восстановлению доверия. Или он может принять более медленный рост, пока экономика переживает последствия бума на рынке недвижимости и медленную реструктуризацию местных государственных финансов.
Ни один из этих вариантов не является простым в реализации. Дополнительные инфраструктурные и промышленные стимулы поддержат активность в краткосрочной перспективе, хотя они также рискуют привести к еще большему предложению в экономике, уже зависящей от внешнего спроса. Поддержка домохозяйств более непосредственно решит проблему спроса, хотя потребует более решительного отхода от модели, ориентированной на инвестиции, которая определяла рост Китая на протяжении десятилетий.
Слишком слабые действия оставят экономику подверженной более длительному периоду медленного внутреннего спроса, при этом рост будет все больше опираться на экспорт как раз в то время, когда иностранное сопротивление этому экспорту нарастает.
Вот почему инвесторы сейчас сосредоточены на заседании Политбюро в конце июля, которое Reuters назвал следующим важным моментом для определения политического курса. Рынок пытается оценить, ответит ли Пекин на проблему внутреннего спроса очередным раундом целевой промышленной поддержки, более широкими усилиями по стабилизации положения домохозяйств или более сдержанной позицией, допускающей более медленный рост на фоне продолжения восстановления долговой устойчивости.
Призыв премьера Ли Цяна к усилению контрциклического регулирования свидетельствует о том, что чиновники понимают давление, но он не дал никаких указаний на то, куда будет направлена поддержка.
Собственные ограничения Китая на движение капитала и валютный контроль не позволяют большинству материковых домохозяйств напрямую участвовать в криптоспекуляциях, поэтому влияние, которое это может оказать на крипторынок, проходит через ликвидность, юань и глобальный аппетит к риску.
Когда Китай проводит агрессивное смягчение политики, эффект часто достигает остального мира через более мягкие финансовые условия, более высокие ожидания роста и ослабление спроса на доллар. CryptoSlate отслеживал это и раньше, особенно когда вливания ликвидности Народным банком Китая совпадают с изменениями в рискованных активах. Та же логика помогает объяснить, почему уход Китая от американских облигаций имел значение для макротрейдеров, следящих за Bitcoin.
Если Пекин выберет значимую поддержку внутреннего спроса, глобальные инвесторы, вероятно, воспримут это как еще один источник ликвидности и еще один аргумент в пользу ослабления доллара на периферии. Это обычно улучшает фон для спекулятивных активов, включая Bitcoin. Если же он выберет сдержанность на фоне роста экспортных трений, противоположная цепочка становится более вероятной. Ожидания роста ослабевают, юань оказывается под давлением, доллар укрепляется, а глобальные финансовые условия ужесточаются.
Криптовалюта, как правило, испытывает трудности в такой среде еще до того, как в картину войдет обсуждение оттока капитала или хеджирования валютных рисков.
Самая большая проблема заключается не в невыполнении плана одного квартала, а в форме восстановления, которое Китай пытается построить. Экспорт может поддерживать работу промышленной машины и даже выиграть время. Но он не может сам по себе создать устойчивое внутреннее восстановление, потому что устойчивое восстановление требует, чтобы домохозяйства хотели тратить, бизнес хотел инвестировать, а местные органы власти были способны поддерживать активность, не усугубляя те же долговые проблемы, которые они уже пытаются решить.
Пока эти элементы не улучшатся вместе, каждый сильный торговый месяц будет сопровождаться одной и той же оговоркой: Китай по-прежнему производит более уверенно, чем потребляет.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Andjela Radmilac
