Robinhood и AMC были центральными фигурами в печально известном ажиотаже вокруг мемных акций в 2021 году. Пять лет спустя они оказались по разные стороны совершенно иной борьбы: может ли Robinhood создавать и продавать финансовые продукты на основе блокчейна, привязанные к публичным компаниям, без их одобрения.

Генеральный директор AMC Адам Арон утверждает, что такая практика может нарушать законы о ценных бумагах и навредить способности его компании привлекать капитал, в то время как Robinhood заявляет, что знает правила и не намерен останавливаться.

Robinhood провел последний год, углубляясь в токенизацию. Его первые Stock Tokens были запущены для соответствующих европейских клиентов в 2025 году, а также компания запустила основную сеть для собственной Robinhood Chain в июле. Новая система была специально разработана вокруг токенизированных реальных активов, с более чем 190 Robinhood Stock Tokens, привязанными к американским компаниям и ETF, доступным для соответствующих инвесторов в более чем 120 странах. Токены могут торговаться круглосуточно и использоваться в приложениях децентрализованных финансов (DeFi).

Robinhood заявляет, что его Stock Tokens являются токенизированными долговыми ценными бумагами, выпущенными Robinhood Assets (Jersey) Limited, а не акциями, выпущенными компаниями, тикеры которых они отражают. Они обеспечивают экономическую экспозицию к базовой акции, но не предоставляют держателям юридических или бенефициарных прав в этой компании, включая право голоса.

AMC требует от Robinhood прекратить торговлю

Генеральный директор AMC Адам Арон был в ярости, когда узнал, что акции его компании входят в число токенизируемых активов.

«Я считаю эту практику презренной, возмутительной, отвратительной, ненавистной, непростительной, подлой», — написал Арон в X. Он заявил, что AMC «не имеет к этому никакого отношения» и не одобряет это, добавив, что компания немедленно поручит внешним юристам по ценным бумагам провести расследование. Пост Арона в X:

What’s the concern?

— Vlad Tenev (@vladtenev) September 4, 2026

Когда генеральный директор Robinhood Влад Тенев спросил Арона: «В чем проблема?», Арон ответил, что список потенциальных проблем «почти экзистенциален». Он задался вопросом, как американская компания может создать операцию на Джерси, примерно в 3000 миль отсюда, и продавать ценную бумагу, которая, по-видимому, представляет AMC, не соблюдая законы США о ценных бумагах. Арон также утверждал, что такая структура может помешать AMC привлекать капитал и создать проблемы с правами акционеров. Он описал получившийся рынок как «квази-фальшивый рынок», который может еще больше подорвать доверие общественности к финансовым рынкам.

Он призвал Robinhood добровольно «ПРЕКРАТИТЬ И ПЕРЕСТАТЬ» торговлю токенами AMC и заявил, что юристов AMC по ценным бумагам попросили определить, может ли компания заставить Robinhood прекратить.

Главный юрисконсульт Robinhood Дэн Галлахер ответил: «Мы кое-что знаем о законах США о ценных бумагах и не будем «ПРЕКРАЩАТЬ». Присылайте своих юристов, и мы их обучим».

Это не первый случай, когда компания возражает против того, чтобы Robinhood использовал ее название на токене. В 2025 году Robinhood предлагал европейским клиентам промо-токены «OpenAI» и SpaceX. OpenAI быстро отказалась от этого предложения.

«Эти «токены OpenAI» не являются акциями OpenAI», — написал аккаунт новостного отдела OpenAI. «Мы не сотрудничали с Robinhood, не участвовали в этом и не одобряем это». OpenAI также заявила, что любая передача ее акций требует одобрения компании, которого она не давала.

Слияние крипто и традиционных финансов

Борьба с AMC происходит на фоне того, как токенизация стала одним из любимых нарративов криптоиндустрии. По мнению сторонников, выпуск токенов, связанных с акциями, облигациями, долларами и другими реальными активами на блокчейне, позволяет пользователям торговать ими круглосуточно, перемещать их между кошельками, использовать в качестве залога и делать финансовые рынки доступными для людей, которые не имеют легкого доступа к традиционной системе.

Robinhood явно продвигает это видение, как и другие крупные биржи и финансовые учреждения. Например, Нью-Йоркская фондовая биржа предложила платформу на основе блокчейна для круглосуточной торговли и более быстрого расчета.

Однако, чем больше токенизация напоминает традиционные финансы, тем больше вопросов возникает о том, что на самом деле происходит.

Все большая доля индустрии теперь включает централизованные компании, выпускающие токены, представляющие права на традиционные активы. Технология может сделать эти активы более простыми для перемещения и программирования, но она также может свестись к перестройке существующей финансовой системы на блокчейн-инфраструктуре, оставляя важные точки контроля примерно в тех же руках. Это напряжение стало повторяющейся темой в криптоиндустрии, поскольку стейблкоины, корпоративные блокчейны, токенизированные ценные бумаги и другие централизованно контролируемые продукты приобретают все большее значение.

Подобные инициативы имеют очевидный смысл для финансовых учреждений с деловой точки зрения, но их трудно согласовать с первоначальным недоверием криптоиндустрии к финансовым посредникам.

Итак, кто прав?

Юридические дебаты между AMC и Robinhood значительно более туманны, чем предполагает риторика любой из сторон.

В январе сотрудники SEC прямо признали, что ценные бумаги могут быть токенизированы третьими сторонами, не связанными с компаниями, выпустившими базовые ценные бумаги. Но у Арона есть законное основание для беспокойства о том, чем на самом деле владеют инвесторы и что происходит, когда продукт с тикером «AMC» торгуется как AMC, не передавая права собственности на AMC. Генеральный директор Securitize Карлос Доминго поддержал его, написав, что он не хотел бы, чтобы офшорные производные от акций его компании торговались повсеместно, и указал на токен, связанный с AMC, который, по его словам, торговался примерно в 60 раз дороже фактической цены акции. «Токенизация была призвана улучшить рынки, а не ухудшить их», — написал Доминго.

Помимо потенциальных юридических проблем, адъюнкт-доцент Колумбийской школы бизнеса Омид Малекан высказал аргумент в пользу того, что токенизация акций в долгосрочной перспективе возобладает, отметив, что компании, которые примут «полную токенизацию», в конечном итоге могут иметь самую низкую стоимость капитала. Малекан также указал, что регуляторы, разрешающие больше ценных бумаг на предъявителя, могут привлечь компании, ищущие более дешевое финансирование. Он также указал на несколько схожее явление, уже происходящее с продвижением Казначейством США стейблкоинов, привязанных к доллару, рассматриваемых как способ увеличения спроса на долг США.

If you buy an AMC token on @RobinhoodApp you don’t own AMC.

Then what do you own?

Proof of Compliance, No. 01 pic.twitter.com/Da1TIwaYuC

— Criptolawyer (@criptolawyer) September 4, 2026

В X юрист по соблюдению нормативных требований в сфере криптовалют Ана Охеда отметила, что покупка AMC Stock Token не делает человека акционером AMC. Покупатель получает обещание от джерсийского эмитента, а не саму акцию AMC. Как она выразилась в своем анализе: «Если то, что вы купили, — это обещание, то помещение его в блокчейн не превращает его в акцию».

Более широкая мысль Охеды заключается в том, что Robinhood может не обязательно нуждаться в разрешении AMC для создания производного инструмента, привязанного к цене AMC, но называние этого продукта «токен-акция» не дает его покупателям прав акционеров AMC и может создать путаницу относительно того, чем они на самом деле владеют. «Как только токен оказывается в блокчейне, очень трудно помешать ему достичь людей, которые не должны были его покупать», — добавила Охеда.

Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.