Lido, протокол ликвидного стейкинга, за первое полугодие 2026 года привлек всего 5,7% от общего прироста стейкинга Ethereum. Для держателей токена LDO бизнес-задача заключается в том, чтобы превратить растущий рынок в доход для DAO, который мог бы финансировать автоматизированные покупки.
Разрыв виден в NEST, механизме автоматического обратного выкупа Lido. В 00:00 UTC 9 сентября контракт, выделяющий средства на покупки, зафиксировал отрицательный кумулятивный бюджет около 517 024 долларов США и пропустил распределение. Его отрицательный бюджет отражал дефицит расчетной мощности для обратного выкупа. Финансирование уже было обеспечено, но правила требовали большего кумулятивного профицита, прежде чем покупка могла быть профинансирована.
Институциональное привлечение капитала — лишь одна из составляющих этой бизнес-задачи. В отчете Lido за первое полугодие описывается движение капитала в сегменты, где рост был меньше, в то время как текущее институциональное предложение Lido включает отказ от комиссий, что способствует привлечению, а не немедленному доходу. Цена ETH в долларах и вознаграждения, полученные за каждую монету в стейкинге, также влияют на результат.
Растущий рынок, меньшая доля
В операционном и финансовом отчете Lido за первое полугодие указано, что общее количество застейканных ETH на 30 июня составило 43,1 миллиона по сравнению с 36,3 миллиона на начало года. Lido добавил 386 000 ETH за полгода, достигнув 9,13 миллиона ETH с округленного начального баланса в 8,74 миллиона.
Это дало Lido около 5,7% от общего прироста сети в 6,8 миллиона ETH. Его доля на рынке упала с 23,93% до 21,18%.
Это исторические данные, включающие ETH в очереди на вход и исключающие очередь на выход. Они показывают размывание доли, несмотря на положительный чистый прирост за первое полугодие, даже если отдельные месяцы имели отток. 30 июня — крайний срок для этого сравнения.
Lido относит большую часть этого размывания на счет институционального капитала, входящего через другие каналы. В своем рыночном анализе институциональный сегмент вырос с 25,9% до 35,3% стейкинга в первом полугодии.
В том же отчете указаны Bitmine (11,5%), Coinbase (10,9%) и Binance (7,9%) на 30 июня. Эти метки описывают различные позиции в цепочке стейкинга. Отдельная запись Grayscale на 3,1% явно проходит «через Coinbase», поэтому суммирование этих показателей как независимых пулов владельцев приведет к двойному учету экспозиции.
Экономическое различие проще, чем ранжирование. Институциональный инвестор может получать вознаграждение за стейкинг Ethereum через другого провайдера, не генерируя комиссию протокола Lido. Рост сети затем приносит пользу этому маршруту стейкинга, размывая долю Lido в общем объеме.
Институциональные клиенты также приносят бизнес через Lido. 13 августа Lido объявил, что Sharplink разместит 200 миллионов долларов США в ETH через свой протокол, при этом wstETH будет храниться в Anchorage Digital. Планируемое распределение иллюстрирует, как институциональное хранение и стейкинг Lido могут работать вместе.
Выбранный продукт определяет, какие комиссии может получать DAO. Lido также предлагает stVaults — стейкинговые хранилища с собственными условиями комиссий. В августовском обновлении операторов Lido говорится, что соответствующие stVaults сохраняют инфраструктурную комиссию Lido в размере 0% до 31 октября. Кампания распространяется на идентифицированных операторов узлов, управляющих stVaults с общей заблокированной стоимостью более 250 ETH.
Отказ от комиссии ограничен инфраструктурной комиссией для соответствующих хранилищ; другие комиссии и продукты Lido имеют свои собственные условия. Увеличение этих соответствующих балансов может способствовать росту использования, но не приносить дохода от отмененной комиссии.
Отчет Lido за первое полугодие показывает эффективную долю DAO в вознаграждениях за стейкинг в размере 6,15%, что выше 4,96% в декабре, при неизменной комиссии протокола в 10%. Разделение между DAO и операторами имеет такое же значение, как и общая комиссия. Эта эффективная доля отражает экономику периода конца первого полугодия; отдельные продукты сегодня имеют свои собственные условия.
Простой расчет чувствительности показывает масштаб. Предположим, еще 100 000 ETH станут активными, принесут 2,59% годовых и заплатят DAO 6,15% от этих вознаграждений. При предполагаемой цене ETH в 2500 долларов США это принесет около 159 ETH, или 398 000 долларов США, годового дохода DAO от стейкинга до других корректировок.
Этот пример чувствительности сохраняет свои входные данные постоянными. Фактический доход зависит от активного стейка, ставок вознаграждения, цены ETH в долларах США и условий комиссий, определяющих, что сохраняет DAO. Привлечение депозитов и получение дохода от них — это отдельные коммерческие шаги.
Стоимость достижения активного стейкинга также влияет на выбор продукта. Снимок очереди валидаторов на 9 сентября показал 1 931 206 ETH, ожидающих активации, с предполагаемой задержкой в 33 дня и 13 часов. Он отображал 43,0 миллиона ETH, уже застейканных, и годовую ставку вознаграждения 2,59%.
Для нового депозита, присоединяющегося к концу этой очереди, постоянная ставка 2,59% в течение отображаемого ожидания подразумевает примерно 0,24% от основной суммы в виде упущенной возможности получения вознаграждения до вычета комиссий и компаундинга. Оценка измеряет потенциальные вознаграждения, отложенные при этих предположениях; фактические вознаграждения и время ожидания могут меняться.
Существующая позиция ликвидного стейкинга может немедленно предоставить доступ к вознаграждениям пула, в зависимости от условий хранения или платформы, ценообразования и ликвидности. Это меняет опыт инвестора, не освобождая базовых валидаторов от очереди активации Ethereum.
Существующие валидаторы имеют другую опцию. Руководство Lido по консолидации объясняет, как большая часть исходного стейка может продолжать приносить доход, в то время как целевые валидаторы в stVaults ожидают активации. Первоначальные целевые депозиты и последующая задержка перевода остаются.
Таким образом, очередь налагает различные издержки на новые депозиты, существующие ликвидные позиции и мигрирующих валидаторов. Для Lido коммерческий вопрос заключается в том, привлекают ли ликвидность и варианты миграции балансы на условиях, которые в конечном итоге принесут доход DAO.
Как доход DAO становится мощностью для обратного выкупа
Для покупок LDO цепочка идет от стейка, приносящего комиссии, к доходу DAO, затем к профициту, разрешенному формулой резерва NEST. Условия финансирования и исполнения определяют, становится ли разрешенная сумма рыночной покупкой. Неаудированный отчет за первое полугодие показывает 27,51 миллиона долларов США валового дохода от стейкинга после вычета вознаграждений, выплаченных держателям stETH, но 15,71 миллиона долларов США чистого дохода от стейкинга после вычетов. Общий чистый доход DAO, включая Earn, составил 15,94 миллиона долларов США.
В отчете основное сокращение долларового дохода объясняется слабостью цены ETH. Стейкинг по-прежнему приносил положительный результат на уровне продукта в размере 6,73 миллиона долларов США. Расходы фондов DAO и фондов в размере 14,33 миллиона долларов США оставили операционный профицит в размере 1,61 миллиона долларов США до единовременного расхода в размере 6,06 миллиона долларов США, связанного с Kelp, что привело к общей убыточности в размере 4,45 миллиона долларов США.
Эти различия не позволяют размыванию доли рынка стать объяснением каждого финансового дефицита.
Совсем недавно снимок DefiLlama от 9 сентября показал доход Lido в размере 101 935 долларов США за 24 часа, 696 955 долларов США за семь дней и 2,71 миллиона долларов США за 30 дней. Эти данные с панели инструментов дают контекст дохода. NEST определяет соответствие требованиям с помощью собственного учета доходов в блокчейне.
В соответствии с реализованным LIP-36, NEST вычитает ежедневный резерв в размере 109 589 долларов США (примерно 40 миллионов долларов США в год) из отслеживаемого дохода и применяет 50% долю профицита к подписанному кумулятивному бюджету. Когда этот бюджет отрицательный, последующий профицит должен восстановить его, прежде чем расходы возобновятся.
Первоначальный минимальный уровень цены ETH равен нулю. Иллюстрация точки безубыточности ETH в размере примерно 2730 долларов США в отчете за первое полугодие зависит от стейка, вознаграждений и доли DAO в комиссиях. Она описывает возможный ежедневный баланс дохода, в то время как контракт также переносит прошлые дефициты. Одно лишь изменение цены оставляет этот накопленный бухгалтерский баланс для восстановления.
NEST также нуждается в финансировании и операционной квалификации. Распределения ограничены 50 000 долларов США в день и 10 миллионами долларов США за фиксированный 365-дневный период. Это максимально допустимые распределения, при этом фактические расходы зависят от бюджета и других условий квалификации.
Распределитель имел около 41 stETH по данным на 9 сентября. Записи о переводах Blockscout показали один перевод 41 stETH 28 августа и отсутствие исходящих переводов распределения. Записи показали, что финансирование ожидало в распределителе, что соответствует пропущенному распределению на контрольной точке 9 сентября.
Приобретение Lido 10 025 866 LDO за 1 591 stETH относится к отдельной дискреционной программе, вторая часть которой была завершена в июле. Эти покупки были сделаны в рамках дискреционной программы, отдельно от NEST.
Дизайн NEST с запуском только для казначейства отправляет приобретенные LDO в казначейство DAO. Токены остаются собственностью DAO. NEST не обеспечивает ни сжигания токенов, ни автоматического распределения среди держателей.
Для держателей LDO полезными индикаторами являются стейк, генерирующий комиссии, доля вознаграждений, удерживаемая DAO, и кумулятивный бюджет, доступный для покупок. Институциональный рост может улучшить эту экономику, когда он достигнет Lido на платных условиях. Контрольная точка от 9 сентября показывает, как больший рынок стейкинга Ethereum может сосуществовать с финансируемым механизмом обратного выкупа, который все еще ожидает профицита для расходов.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Liam 'Akiba' Wright
