На конференции Федерального резервного банка Нью-Йорка 22 сентября представители Казначейства и участники рынка обсуждали, следует ли правительству предоставлять избыточные денежные средства на рынок РЕПО (операций «репо») овернайт, который финансирует сделки с казначейскими облигациями. Такой шаг мог бы увеличить банковские резервы. Казначейство не объявило о программе кредитования РЕПО, ее объеме или сроках проведения на конференции, и любая выгода для Биткойна была бы косвенной.
Агентство Reuters сообщило, что несколько частных экспертов приветствовали эту идею. Консультативный комитет по заимствованиям Казначейства рассматривал ее в мае и призвал к дальнейшему изучению. Пока что обсуждение касается того, как Казначейство может управлять своими денежными средствами, а не операционной программы.
Как работало бы инвестирование Казначейства в РЕПО
Казначейский общий счет (TGA) — это счет, на котором хранятся операционные денежные средства правительства в Федеральной резервной системе. В презентации в мае консультативный комитет смоделировал, что произойдет, если Казначейство предоставит часть этих средств овернайт под залог казначейских ценных бумаг. Деньги покинут TGA, а банковские резервы, то есть остатки на счетах, которые банки держат в ФРС, увеличатся. Казначейство получило бы процентный доход по ставке РЕПО, а ФРС выплатила бы проценты по дополнительным резервам.
Эти два государственных учреждения необходимо рассматривать вместе. Только процентный доход Казначейства не составил бы полной государственной выгоды, поскольку дополнительные резервы также влекут за собой процентные расходы в ФРС. Экономический результат зависит от ставки РЕПО, которую получает Казначейство, по сравнению со ставкой, которую ФРС платит по резервам, за вычетом расходов. Смоделированная операция — это кредитование денежными средствами Казначейства, а не покупка облигаций Федеральной резервной системой.
Таким образом, размер TGA является плохим ориентиром для определения масштаба любой возможной операции. В плане денежных средств Казначейства на август предполагался остаток в размере 950 миллиардов долларов на конец сентября, и говорилось, что к концу октября счет может достичь примерно 1,05 триллиона долларов с погрешностью плюс или минус 50 миллиардов долларов. Эти цифры представляют собой планы по остаткам денежных средств в зависимости от потребностей правительства в платежах. Казначейство не представляло их как средства, предназначенные для кредитования РЕПО.
В отчете комитета за май также были смягчены экономические аргументы. Один из выступавших экспертов оценил, что при наличии достаточных банковских резервов инвестирование избыточных денежных средств может принести правительству лишь 0–2 базисных пункта экономической доходности на консолидированной основе. Комитет счел вероятные выгоды незначительными по сравнению с трудностями создания программы и рекомендовал дальнейшую проработку.
Текущие условия финансирования имеют такое же значение, как и бухгалтерский учет. В выступлении на конференции Роберто Перли, управляющий Системным счетом открытого рынка ФРС, заявил, что ставки на денежном рынке овернайт в среднем были немного ниже ставки, выплачиваемой по резервам. Это говорит о том, что резервы находились в верхней части диапазона ФРС. Он также отметил, что примерно 400 миллиардов долларов чистого выпуска казначейских векселей за недели, предшествовавшие решению ФРС о покупке в августе, оказали лишь очень незначительное повышательное давление на ставки РЕПО.
Наблюдения Перли не предсказывают эффект от программы кредитования Казначейства. Они показывают, что денежные рынки поглотили большой недавний объем выпуска векселей без признаков острого давления на фондирование РЕПО. Будет ли денежная масса Казначейства существенно снижать стоимость заимствований, будет зависеть от предлагаемого объема, сроков и реакции ставок РЕПО.
Что нужно увидеть Биткойну
Если Казначейство примет предложение и его кредитование существенно облегчит краткосрочное финансирование, это в конечном итоге может улучшить условия для принятия рисков. Однако Биткойн находится в нескольких шагах от первоначальной сделки: увеличение банковских резервов само по себе не обеспечивает более дешевого финансирования, нового спроса на Биткойн или ценового эффекта. Ни одна из цитируемых работ Казначейства или ФРС не измеряет такого эффекта.
Практическое испытание начнется с решения Казначейства и операционных условий, затем перейдет к фактическим объемам кредитования и наблюдаемым изменениям ставок РЕПО и резервов. До тех пор обсуждение того, где Казначейство держит и кредитует свои денежные средства, не является доказательством триллионного стимулирования Биткойна.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Liam 'Akiba' Wright
