Компания Strategy под руководством Майкла Сэйлора на прошлой неделе продала еще обыкновенных акций на $263,5 млн, но использовала привлеченные средства для пополнения резерва наличности, а не для увеличения своих запасов биткоина.
Согласно документу SEC от 20 июля, компания, базирующаяся в Тайсонс-Корнер, Виргиния, выпустила 2,73 миллиона акций класса A в период с 13 по 19 июля, при этом не сообщив о продажах ни по одной из четырех программ размещения привилегированных акций.
Эти операции увеличили целевой резерв Strategy в долларах США на $225 млн до $3,225 млрд.
Strategy не приобретала биткоин в этот период, продлив паузу в покупках до четырех недель подряд и оставив свои запасы без изменений на уровне 843 775 BTC.
Этот сдвиг также перевел показатели эффективности биткоина с начала квартала в отрицательную зону, поскольку количество обыкновенных акций выросло без соответствующего увеличения криптовалютного баланса компании.
Дисконт STRC ставит покрытие наличности на первое место
Накопление резерва отражает усилия Strategy по укреплению бизнеса привилегированных акций, который несет около $1,76 млрд ожидаемых ежегодных дивидендов и процентных расходов.
При примерно $3,2 млрд резерв покрыл бы около 22 месяцев этих выплат, что значительно превышает 12-месячный минимум, установленный политикой, одобренной советом директоров компании в июне. Фонд составлял около $3 млрд до продажи обыкновенных акций на прошлой неделе.
Часть этих средств предназначена для поддержки Stretch, или STRC, флагманской ценной бумаги в расширяющейся линейке привилегированных акций Strategy.
STRC имеет номинальную стоимость $100 за акцию и в настоящее время выплачивает переменный годовой дивиденд в размере 12%. Он торгуется ниже этого уровня с середины мая, недавно колеблясь около $87 после падения до примерно $75 в конце июня.
Больший резерв дает держателям привилегированных акций большую уверенность в том, что Strategy сможет продолжать выполнять свои обязательства во время спадов биткоина или в периоды, когда низкие цены ценных бумаг делают дополнительный выпуск дорогим.
Дилан ЛеКлер, руководитель отдела стратегии биткоина в японской казначейской компании Metaplanet, заявил, что недавние продажи обыкновенных акций и накопление наличности Strategy были направлены на восстановление этого канала финансирования.
Восстановление привилегированных ценных бумаг может сузить кредитные спреды и вернуть их к ценам, при которых руководство готово выпускать больше акций, возродив механизм рынков капитала, который Strategy использовала для финансирования покупок биткоина, сказал он.
Схема покупок BTC Strategy нарушена
Усилия по восстановлению канала финансирования привилегированных акций Strategy прервали цикл накопления биткоина, который сделал ее крупнейшим корпоративным держателем этого актива в мире.
Данные компании показали, что последний раз она покупала биткоин 22 июня, приобретя 520 BTC примерно за $35 млн по средней цене $67 068. На тот момент покупка увеличила ее запасы до 847 363 BTC.
Однако на следующей неделе Strategy изменила курс, продав 3 588 BTC примерно за $216 млн в период с 29 июня по 5 июля. Эта операция сократила ее запасы до 843 775 BTC, на уровне которых они и остались.
Оставшаяся позиция была приобретена примерно за $63,7 млрд, или в среднем около $75 476 за биткоин. При недавних рыночных ценах запасы стоили около $54 млрд, что оставляет Strategy с нереализованным убытком более $9,4 млрд.
Компания уже четыре недели обходится без покупок, даже несмотря на то, что продолжает выпускать обыкновенные акции и пополнять свой долларовый резерв. Это знаменует собой необычный разрыв с моделью, в которой средства, привлеченные от акционеров, часто конвертировались в биткоин вскоре после закрытия финансирования.
Продажа обыкновенных акций на $263,5 млн на прошлой неделе последовала за другим выпуском в предыдущем отчетном периоде, который привлек более $460 млн.
В совокупности эти операции увеличили количество акций Strategy, в то время как ее запасы биткоина остались без изменений.
Ключевые показатели биткоина Strategy становятся отрицательными
Этот компромисс теперь очевиден в собственных показателях, которые Strategy использует для оценки того, увеличивает ли ее финансовая деятельность подверженность обыкновенных акционеров биткоину.
Компания сообщила о показателе BTC Yield с начала квартала на уровне -2,3% и BTC Gain на уровне -19 247 BTC. Ее прирост BTC в долларах за квартал также снизился до -$1,2 млрд.
Однако соответствующие показатели с начала года остались положительными. Strategy сообщила о BTC Yield в 5,8%, BTC Gain в 39 325 BTC и приросте BTC в долларах примерно на $2,5 млрд, что указывает на то, что ухудшение было сосредоточено в текущем квартале.
BTC Yield измеряет процентное изменение соотношения между запасами биткоина Strategy и ее предполагаемым разводненным количеством акций в обращении. BTC Gain применяет это изменение к балансу биткоина компании, а прирост BTC в долларах конвертирует результат в доллары по преобладающей рыночной цене.
Эти показатели не являются бухгалтерской прибылью или обычной доходностью инвестиций. Они предназначены для того, чтобы показать, увеличила или уменьшила деятельность Strategy на рынках капитала количество биткоина, приходящееся на каждую разводненную акцию.
Соотношение ослабло после того, как Strategy выпустила более 7,5 миллиона обыкновенных акций за последние две недели, не пополнив свои запасы биткоина. Количество акций увеличилось, в то время как криптовалютный баланс компании остался фиксированным на уровне 843 775 BTC.
Сторонники модели Strategy утверждают, что снижение официальных показателей преувеличивает экономический эффект, поскольку расчеты не полностью учитывают стоимость наличных средств, добавленных на баланс.
Аналитик, специализирующийся на Strategy, Адам Ливингстон оценил, что выпуск на прошлой неделе был почти нейтральным для существующих акционеров при измерении по метрике Common Equity Bitcoin Exposure (CEBE).
Учитывая только $225 млн, добавленные в целевой резерв, Ливингстон подсчитал, что подверженность обыкновенных акций биткоину снизилась примерно на 0,074%. Это представляло собой потерю примерно 107 сатоши на существующую акцию, что эквивалентно примерно $25,7 млн по предыдущей базе акций.
Однако результат изменился, когда он включил все $263,5 млн чистых поступлений. При таком расчете операция была аккретивной примерно на 0,036%, добавив примерно 52 сатоши на существующую акцию.
По его словам, разница проистекает из $38,5 млн поступлений, которые не отразились в заявленном увеличении целевого резерва. Strategy не раскрыла, остались ли средства где-то еще в виде наличных, отражали ли сроки расчетов, покрывали ли расходы или были отнесены к другой категории баланса.
Ливингстон оценил, что Strategy требовалось около $250,9 млн экономической стоимости от выпуска, чтобы оставить подверженность обыкновенных акций биткоину без изменений. Полные поступления превысили этот порог, в то время как сумма, отнесенная на резерв, оказалась ниже него.
Таким образом, он утверждал, что его расчет оставляет сделку близкой к нейтральной при любом подходе, а не показывает существенное разводнение, на которое указывает снижение валового биткоина на акцию.
Тем не менее, это не меняет направление заявленных показателей Strategy. BTC Yield и BTC Gain ослабли, потому что компания выпустила обыкновенные акции без увеличения своего баланса биткоина, хотя новые денежные средства улучшили ее способность выплачивать дивиденды по привилегированным акциям и проценты по долгу.
Таким образом, Strategy укрепила защиту своей структуры капитала, пожертвовав краткосрочным ростом биткоина на акцию.
Будет ли квартальное снижение обращено вспять, зависит от того, насколько быстро компания сможет восстановить свой канал финансирования привилегированных акций и перенаправить новый капитал на покупки биткоина.
Facebook*, Instagram* и WhatsApp* принадлежат компании Meta* Platforms Inc., деятельность которой признана экстремистской и запрещена на территории Российской Федерации.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Oluwapelumi Adejumo
