Новые правила SEC по криптовалютам угрожают мелким консультантам, но крупные фирмы выигрывают

Предлагаемый резервный механизм хранения криптовалют Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) может расширить выбор инвестиций, одновременно упростив их предложение для более крупных консультантов.

Экономический анализ агентства показывает, что расходы на обеспечение сохранности активов и организацию независимого надзора могут привести к тому, что мелкие фирмы откажутся от предоставления этой услуги.

Предложение, одобренное 1 октября, позволит консультантам хранить соответствующие криптоактивы клиентов при отсутствии подходящего кастодиана, при соблюдении мер безопасности. Таблица 8 моделирует определенные годовые расходы в размере 433 833 долларов США на консультанта, использующего этот вариант.

Эта оценка включает отчет о независимом контроле, но не учитывает некоторые потенциально значительные технологические расходы.

Для клиентов это может означать, что актив станет доступен через консультанта, имеющего достаточные ресурсы для хранения, в то время как он останется недоступным через другого консультанта.

Комиссар SEC Хестер Пирс разграничила «самостоятельное хранение» консультантом и хранение активов инвесторами. В данном случае посредник будет хранить ключевые материалы клиентов, потенциально включая неконтролирующую долю. Клиенты по-прежнему будут зависеть от мер безопасности этого посредника.

Для обычных клиентов консультантов поправки касаются криптоактивов, являющихся фондами или ценными бумагами, в то время как соответствующая сфера для счетов регулируемых фондов — это ценные бумаги или аналогичные инвестиции.

Что включает годовая оценка

Крупнейшим смоделированным годовым компонентом является отчет о независимом внутреннем контроле. SEC оценивает его среднюю стоимость в 376 000 долларов США, а также 57 833 доллара США на текущую внутреннюю работу по обеспечению соответствия.

Таблица 8 объединяет эти суммы и отдельно указывает первоначальные затраты на внутреннее соответствие в размере 173 499 долларов США, все в долларах 2026 года.

Внутренняя оценка предполагает 300 первоначальных часов и 100 текущих ежегодных часов по ставке 578,33 доллара США в час. Она охватывает информацию, коммуникации и соглашение между консультантом и клиентом о рассмотрении актива как финансового актива в соответствии с применимым законодательством штата.

Итоговая сумма не включает некоторые технологические, программные, аппаратные и связанные с ними системы и процессы. SEC ожидает, что эти расходы будут экономически высокими. Обязательства по ведению учета и раскрытию информации также представлены отдельно в других таблицах, поэтому итоговая сумма не может служить полным операционным бюджетом.

Цифра по бухгалтеру взята из скорректированной с учетом инфляции предыдущей оценки в рамках анализа сокращения бумажной работы, округленной до ближайшей 1000 долларов США, что отражает историческую модель затрат агентства. Стоимость отчетов может варьироваться в зависимости от активов, систем обеспечения безопасности и экспертизы, необходимой для проверки различных сетей.

Агентство предполагает, что примерно 823 консультанта, или 5% из 16 442 зарегистрированных консультантов, будут использовать самостоятельное хранение для расчета этой нагрузки. Оно предупреждает, что фактическое использование может быть ниже.

Масштаб меняет стоимость доступа

Экономический анализ прямо предусматривает, что мелкие консультанты могут отказаться от самостоятельного хранения, в то время как более крупные консультанты могут иметь достаточные ресурсы для соблюдения мер безопасности. Он также определяет способы распределения некоторых затрат между более крупной клиентской базой, несколькими активами или аффилированными компаниями.

Это создает правдоподобное преимущество без установления универсального минимального размера фирмы. Консультант со значительными общими активами может иметь лишь небольшой пул соответствующих криптоактивов, требующих этого резервного механизма.

И наоборот, консультант с узкоспециализированным криптобизнесом может уже обладать экспертизой и инфраструктурой, которые другой фирме пришлось бы приобретать.

Общие затраты ложатся более тяжелым бременем на небольшой пул активов, чем на большой, если нагрузка остается постоянной. Фирмы могут распределять затраты по своему более широкому бизнесу, а не взимать плату только с клиентов, использующих резервный механизм.

SEC ожидает, что многие прямые затраты могут быть переложены на клиентов через комиссии или расходы. Большее количество активов и сетей может потребовать более сложных средств контроля и более специализированной работы бухгалтера, увеличивая абсолютные затраты. Потенциальная выгода заключается в распределении или повторном использовании частей инфраструктуры.

Ценообразование для бухгалтеров может работать в обе стороны: SEC предупреждает, что спрос на специалистов, способных оценивать криптоконтроль, может затруднить получение услуг, особенно для мелких консультантов с меньшей переговорной силой.

Вариант, который может истечь для каждого актива

Предлагаемый резервный механизм будет зависеть от наличия у консультанта письменного обоснованного заключения, после должной проверки, о том, что ни один квалифицированный кастодиан не будет хранить каждый актив.

Консультант должен будет принять это решение до принятия актива на хранение и, по крайней мере, ежеквартально после этого. Стоимость услуг кастодиана не может служить основанием для этого решения.

Консультант не сможет выбрать резервный механизм просто потому, что его соглашение о хранении выглядит дешевле. Соответствующим барьером является доступность подходящего кастодиана для актива, оцененная в соответствии с предложенными условиями.

Как только консультант узнает, что квалифицированный кастодиан стал доступен, он должен будет передать актив этому кастодиану в разумно короткие сроки. Это обязательство может возникнуть между ежеквартальными проверками. Предложение не устанавливает единый срок передачи для всех ситуаций.

Фирма может понести расходы на поддержку актива, а затем быть вынуждена вывести его из-под хранения консультанта. Доступность также может оставить фирме лишь узкий набор неподдерживаемых активов для распределения оставшихся расходов.

Если к сроку подачи отчета в самостоятельном хранении не останется криптоактивов клиентов, отчет не потребуется. Это может снизить затраты на краткосрочное соглашение, хотя консультанты, сохраняющие другие соответствующие криптоактивы клиентов в самостоятельном хранении, по-прежнему будут нести применимое обязательство.

Меры безопасности обеспечивают независимую проверку

Расходы сопровождаются изменением того, кто хранит активы. Консультант, предоставляющий инвестиционные консультации, также будет хранить ключевые материалы клиентов, создавая риски злоупотребления, хищения и операционных ошибок. Более дешевый механизм должен оцениваться наряду с этими рисками.

Как поясняется в заявлении комиссара SEC Марка Уйеды, предложенные условия включают экспертизу в области обеспечения безопасности, кибербезопасность, ежегодные проверки, отчетность и раскрытие информации для клиентов.

Консультанту потребуется отраслевая экспертиза и системы для управления ключами, авторизация двумя или более назначенными лицами и разделение активов каждого клиента.

Первый отчет о независимом контроле должен быть представлен в течение шести месяцев после принятия на самостоятельное хранение и, по крайней мере, один раз в календарный год после этого. Он будет оценивать дизайн, внедрение и эффективность средств контроля и включать проверку сверки с криптосетью.

Это обеспечивает проверку, выходящую за рамки оценки консультантом своих возможностей.

Также будет применяться ежеквартальная отчетность для клиентов с электронными альтернативами и исключениями для квалифицированных аудированных пулов и регулируемых фондов. Видимость для клиентов в отношении балансов и транзакций может дополнять меры безопасности, в то время как работа бухгалтера решает вопросы, которые один только баланс не может урегулировать.

Эти меры защиты не устранят риск хранения, и SEC предупреждает, что сами по себе расходы не гарантируют компетентность в обеспечении безопасности. Способность фирмы нести расходы на соответствие является отдельным вопросом от того, эффективно ли ее системы защищают клиентов.

Альтернативы могут смягчить преимущество масштаба

В своем заявлении от 30 сентября 2025 года комиссар SEC Хестер Пирс описала условное отсутствие действий со стороны персонала для определенных трастовых компаний штатов и назвала национальные и государственные банки другими допустимыми кастодианами.

Октябрьское предложение также разрешит соответствующим трастовым компаниям штатов хранить криптоактивы при условии первоначальной и ежегодной надлежащей проверки авторизации и мер безопасности. Там, где соответствующее учреждение поддерживает актив, клиенты могут получить доступ без того, чтобы их консультант разрабатывал предложенный резервный механизм.

Его ценовое преимущество будет зависеть от конкретного актива и соглашения о хранении, поскольку фирма, уполномоченная предоставлять услуги хранения криптовалют, не обязательно хранит каждый актив, который клиент хочет держать.

Вопрос для инвесторов заключается в том, обеспечит ли предложение доступный доступ по приемлемой цене и уровню защиты. Анализ SEC подтверждает возможное преимущество для консультантов с достаточными ресурсами и многократно используемой инфраструктурой.

Насколько широко клиенты получат выгоду, будет зависеть от фактических затрат фирм на внедрение, ценообразования независимых бухгалтеров и активов, которые соответствующие кастодианы начнут поддерживать.

Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.