Биткоин торгуется 24 часа в сутки, 365 дней в году, а стейблкоины могут пересекать границы за секунды в воскресное утро. И все же, если бы крупному британскому учреждению потребовалось переместить обеспечение, урегулировать крупный платеж или перевести ликвидность между клиринговыми палатами в выходные, большая часть этой деятельности должна была стоять в очереди и ждать.
В 2026 году триллионы долларов финансовых обязательств по-прежнему проходят через расчетную инфраструктуру, разработанную с учетом ритма доинтернет-экономики, с рабочими часами, циклами будних дней и ночными паузами, заложенными в системы, которые появились за десятилетия до смартфонов.
Именно эту проблему хочет решить Банк Англии. 18 мая Банк Англии начал официальные консультации по продлению времени работы своей платежной инфраструктуры, работая над долгосрочной целью почти круглосуточного расчета. Предложения касаются RTGS, системы валовых расчетов в реальном времени, и CHAPS, сети крупных платежей Великобритании.
Обе системы являются частью скоординированного пакета, который также включает совместное видение токенизации от Банка и FCA, излагающее общие принципы для цифровых оптовых рынков. Управление по пруденциальному регулированию также опубликовало письма с обновленными рекомендациями по учету токенизированных активов и по инновациям в области депозитов, электронных денег и стейблкоинов.
Взятые в совокупности, эти меры являются скоординированным сигналом того, что финансовые регуляторы в Великобритании перешли от рассмотрения финансов, нативных для блокчейна, как проблемы, которой нужно управлять, к использованию их в качестве ориентира для реорганизации рынков.
Инфраструктура финансовой системы Великобритании
RTGS — это система, через которую банки Великобритании держат и обменивают резервы в Банке Англии, урегулируя платежные обязательства в деньгах центрального банка на валовой основе в режиме реального времени. CHAPS работает поверх нее и обрабатывает крупные транзакции: завершение ипотечных сделок, корпоративные платежи и расчеты по сделкам на финансовых рынках. Обе системы чрезвычайно надежны и работают без системных сбоев десятилетиями.
Однако они также сильно ограничены по времени. Это стало большой проблемой по мере интернационализации мировых рынков и по мере того, как рынки цифровых активов продемонстрировали, как на самом деле выглядит непрерывно доступный расчет. Когда RTGS и CHAPS отключаются на ночь и в выходные, капитал оказывается заблокированным, накапливаются риски, а учреждения держат резервные буферы ликвидности для покрытия этого разрыва.
В консультационном документе Банка Англии изложены два следующих шага к почти круглосуточному расчету: дополнительный день расчетов в выходные, скорее всего, в воскресенье, наряду с расчетами в определенные банковские праздники Великобритании; и продление расчетного окна в существующие дни расчетов. Эти изменения не произойдут раньше 2029 года, а более длительные часы не будут введены до 2031 года. Регуляторы ясно услышали от отрасли, что одноэтапное полное продление будет операционно обременительным, поэтому Банк разработал поэтапный путь, который позволяет компаниям наращивать внутренние возможности параллельно с изменениями инфраструктуры.
Долгосрочные конечные состояния, находящиеся на рассмотрении, включают модель 22×6 и почти непрерывный расчет CHAPS 23,5×7, что приблизит основной расчетный уровень к архитектуре «всегда включено», которую уже используют блокчейн-сети. Помимо продления часов работы, Банк обязуется запустить службу синхронизации в реальном времени, запланированную на 2028 год, работая над тем, чтобы токенизированные эквиваленты уже приемлемых активов могли использоваться в качестве обеспечения как у центральных контрагентов, так и в его собственных операциях центрального банка.
Это обязательство по синхронизации, возможно, является более значимым из двух. Когда активная часть и денежная часть транзакции могут двигаться одновременно и условно в распределенном реестре, весь риск контрагента меняется. Токенизация изменяет проблему расчета, поскольку активная часть может двигаться быстрее, чем денежная часть при существующей инфраструктуре, а интерфейс синхронизации на уровне центрального банка закрывает это несоответствие именно там, где это необходимо для придания системного веса этим изменениям.
Что касается стейблкоинов, обновленное письмо PRA является значительным шагом к более легкому подходу к оптовым стейблкоинам. Банкам, рассматривающим выпуск стейблкоинов исключительно для оптовых клиентов, предлагается заблаговременно взаимодействовать с надзорными органами, при этом PRA сигнализирует, что при оценке предложений будет применять «пропорциональный подход».
Это большая уступка со стороны регулятора, который исторически настаивал на том, чтобы розничная деятельность со стейблкоинами осуществлялась в полностью изолированной, удаленной от банкротства структуре, отдельной от депозитарного учреждения. Для оптовых расчетов открылась более широкая дверь, чем когда-либо прежде.
Что изменится, когда капитал Великобритании сможет двигаться круглосуточно
Рыночные последствия почти непрерывного расчета затрагивают несколько взаимосвязанных областей, и наиболее непосредственные связаны с мобильностью обеспечения.
Банки и крупные учреждения постоянно перемещают обеспечение между РЕПО-рынками, деривативными позициями, клиринговыми палатами и обязательствами по суверенному долгу, и сегодня это движение ограничено графиком расчетных систем. Обеспечение, которое нельзя переместить в субботу вечером, создает буферы ликвидности, которые связывают капитал на несколько дней, и стоимость этих буферов в конечном итоге ложится на всю систему.
Продление расчетных часов в сочетании с возможностью использования токенизированных эквивалентов уже приемлемых активов в качестве регуляторного обеспечения у центральных контрагентов резко снизит это трение. Банк подтвердил, что руководство по политике относительно того, как именно токенизированное обеспечение будет квалифицироваться в соответствии с британским EMIR, ожидается позднее в этом году.
Последствия системного риска столь же значительны. Сбои в расчетах и ночные риски становятся особенно опасными, когда кредитные условия быстро ужесточаются, а финансовый кризис 2008 года был отчасти кризисом расчетов: контрагенты не могли доверять своевременному выполнению обязательств, поэтому они вообще прекратили торговлю. Инфраструктура, способная на почти непрерывный атомарный расчет, меняет это, поскольку сжимает окно, в течение которого могут каскадно распространяться сбои.
FCA и Банк Англии в настоящее время работают с 16 компаниями над выпуском и расчетом токенизированных активов в режиме реального времени через Песочницу цифровых ценных бумаг (Digital Securities Sandbox) — самую передовую среду для тестирования токенизации в реальном времени среди регуляторов G7. Песочница будет работать до начала 2029 года, окно подачи заявок, как ожидается, закроется около марта 2027 года, и в ней уже размещен пилотный инструмент цифровых гилтов Казначейства Ее Величества — DIGIT.
Банк Англии также обязался расширить спектр расчетных активов в песочнице, включив в него регулируемые стейблкоины, работая над многовалютной системой, в которой стейблкоины, токенизированные банковские депозиты и деньги центрального банка будут работать по совместимым каналам.
Правительство, проводящее эксперименты с суверенным долгом в собственной песочнице на блокчейне, является достаточно недвусмысленным заявлением о регуляторных намерениях.
Глобальная гонка, которую не может проиграть ни один рынок
Ускорение темпов Великобритании во всем этом отражает давление с нескольких сторон одновременно, и центральные банки пришли к этим предложениям, реагируя на рынок, который масштабировался быстрее, чем ожидали существующие игроки.
Разрыв между архитектурой цифровых активов и регулируемой финансовой инфраструктурой расширился до такой степени, что его нельзя было замаскировать. США начали строить более четкие каналы там, где криптоактивы наиболее тесно пересекаются с основным финансовым рынком: платежные стейблкоины получили федеральную основу и путь реализации для банков. ЕС превращает MiCA в операционный стандарт, при этом надзорные органы ужесточают сроки внедрения и подталкивают фирмы к лицензированию в масштабе. Сингапур создал инфраструктуру цифровых активов, специально разработанную для институциональных расчетных сценариев, а финансовые центры Ближнего Востока активно привлекают бизнес, связанный с цифровыми активами, предлагая благоприятные регуляторные рамки.
Финансовые центры теперь, похоже, понимают, что если инфраструктура цифровых расчетов созреет где-то в другом месте первой, цена наверстывания отставания будет расти с каждым годом промедления.
Текущая ситуация в Великобритании наглядно демонстрирует эту срочность. Положения о криптоактивах 2026 года к Закону о финансовых услугах и рынках 2000 года были приняты в феврале этого года, установив полную законодательную базу для регулирования деятельности с криптоактивами в Великобритании, при этом ожидается, что новый режим вступит в силу в октябре 2027 года. Испытание стейблкоина фунта стерлингов от Revolut в рамках песочницы стейблкоинов FCA представляет продукт 12 миллионам пользователей компании в Великобритании, а выбор FCA четырех фирм для тестирования продуктов и услуг стейблкоинов, представляющих различные сценарии использования, включая платежи, оптовые расчеты и торговлю криптовалютой, напрямую влияет на окончательные правила по стейблкоинам, ожидаемые позднее в 2026 году. Более широкая дорожная карта FCA по криптоактивам сделала процесс нормотворчества гораздо более понятным для фирм, чем это было даже восемнадцать месяцев назад, и эта понятность сама по себе является конкурентным сигналом.
Риски, заложенные во всем этом, реальны, и консультации Банка ясно говорят о них. Продление расчетных часов влечет за собой операционную сложность и новые риски кибербезопасности во всей экосистеме участников. Интерфейс синхронизации должен быть построен в соответствии со стандартами отказоустойчивости уровня RTGS, что является невероятно высокой планкой, а управление ликвидностью в течение продленного окна меняет сроки требований к резервам и процентных расчетов таким образом, что это еще предстоит полностью проработать.
Банк Англии теперь запрашивает отзывы отрасли о последовательности этих шагов; заявки принимаются до 3 июля. После этой даты Банк и FCA обязались провести отраслевые семинары, опубликовать летний отчет с отзывами и разработать общую дорожную карту цифрового оптового рынка до конца года.
В течение многих лет единственной версией цифровых финансов была та, в которой инфраструктура блокчейна развивалась параллельно с традиционными рынками как параллельная и в значительной степени отдельная система.
Предложения Банка Англии теперь говорят нам, что эта эпоха подходит к концу. Инфраструктура центрального банка перестраивается с учетом архитектуры, которую впервые продемонстрировали цифровые рынки (непрерывный расчет, программируемые активы, атомарное исполнение), и процесс зашел достаточно далеко, чтобы появились конкретные сроки там, где когда-то были только дискуссионные документы. Независимо от того, будет ли полное видение реализовано за пять лет или за пятнадцать, направление стало очевидным.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Andjela Radmilac
