15 сентября Сенат нанес политический удар по DeFi. Затем основатель Aave Стани Кулехов использовал это, чтобы поставить новую продуктовую задачу. Aave — это протокол кредитования в сфере децентрализованных финансов, вокруг которого построены потребительские и институциональные продукты от Aave Labs.
В 14:19 по восточному времени сенаторы отклонили процедурное голосование по предложению о рассмотрении законопроекта H.R. 3633, CLARITY Act, федерального законопроекта о структуре рынка цифровых активов, со счетом 49 против 50. Для процедурного голосования требовалось три пятых голосов, поэтому результат заблокировал немедленное рассмотрение законопроекта в полном составе. Это не было голосованием по окончательному принятию и не отменяло полномочий, которыми уже обладают регуляторы.
Примерно через 46 минут Кулехов написал в X, что DeFi должен ответить, создавая продукты, которые нужны миллионам, и становясь «слишком важным, чтобы его игнорировать». Он назвал это «путем Uber».
Эта аналогия — стратегия политического влияния, а не утверждение, что популярность меняет закон. Собственная дорожная карта продуктов Aave показывает, почему это различие имеет значение. Удобные для потребителей счета, институциональное кредитование под залог токенизированных активов и предлагаемая архитектура финансирования ценных бумаг могут увеличить число людей и компаний, заинтересованных в DeFi. Однако каждый путь роста также возлагает важные функции на идентифицируемые компании, эмитентов, поставщиков услуг и разрешенные площадки.
Aave может сделать так, чтобы Вашингтону было труднее отвергать DeFi. Его регулируемые грани также могут облегчить доступ к системе.
Потребительский путь добавляет слой обслуживания
Aave Labs пытается сделать так, чтобы ончейн-сбережения напоминали использование современного финансового приложения, а не криптокошелька. Его дизайн счетов поддерживает вход по адресу электронной почты или номеру телефона и паролю, с опциональными парольными ключами. Смарт-счета могут спонсировать оплату газа, объединять транзакции и требовать от пользователей предварительного разрешения получателей вывода средств.
Восстановление — самый яркий пример компромисса. Aave утверждает, что приложение остается самокастодиальным, но удобство зависит от инфраструктуры, выходящей за рамки базового протокола. Зашифрованный паролем и аутентификацией результат подписания хранится на бэкенде Aave. Пользователь, у которого все еще есть ранее аутентифицированное устройство, может восстановить доступ с этого устройства. Для опционального восстановления при утере устройства зашифрованный материал приватного ключа разделяется между CoinCover и Aave; после биометрической проверки и проверки одноразовым паролем две службы предоставляют материал, необходимый для восстановления.
Такая договоренность не означает, что Aave Labs может единолично реконструировать ключ пользователя, конфисковать активы или отменить транзакцию в блокчейне. Раскрытие информации приложения Aave гласит, что пользователи сохраняют контроль, и предупреждает, что потеря всех учетных данных и опций восстановления может привести к их постоянной блокировке.
Тем не менее, продукт имеет операционный периметр. Смарт-счет предоставляет Aave ограниченное разрешение на перемещение полученных стейблкоинов в хранилище, чтобы депозиты могли начать приносить доход без дополнительных действий пользователя. Аутентификация по электронной почте и телефону, бэкенд, восстановление через CoinCover и списки разрешенных адресов для вывода средств — это идентифицируемые услуги. Они являются частью того, что делает продукт полезным для массовых клиентов, и их легче увидеть политикам, чем автономный код смарт-контрактов.
Корпоративный и протокольный уровни также должны оставаться разделенными. Условия Aave Labs описывают Aave Protocol как инфраструктуру с открытым исходным кодом, самоисполняющуюся, которую компания не владеет, не эксплуатирует и не контролирует. Aave Labs создает программное обеспечение, интерфейсы и услуги вокруг этой инфраструктуры, в то время как Aave DAO и сторонние интеграции выполняют свои собственные роли.
Такое разделение ограничивает контроль, который может быть приписан какому-либо одному участнику. Это не делает каждый уровень одинаково недосягаемым.
Horizon расширяет коалицию и определяет хранителей
Aave Horizon применяет то же напряжение к институтам. Рынок позволяет соответствующим требованиям заемщикам использовать токенизированные ценные бумаги или другие реальные активы в качестве залога для получения займов в стейблкоинах. Его опубликованная архитектура объединяет ликвидность стейблкоинов, сохраняя при этом соответствие требованиям для каждого залогового актива.
Сторона стейблкоинов открыта: любой может поставлять стейблкоины, и кошелек, содержащий одобренный актив, может взаимодействовать с кредитными контрактами в рамках параметров рынка. Сторона залога намеренно ограничена. Эмитенты активов регистрируют и проверяют инвесторов, устанавливают правила соответствия требованиям и управляют списками разрешенных адресов кошельков, которые определяют, кто может владеть токеном.
Другие обязанности также явно определены. LlamaRisk проводит оценку активов и поддерживает или рекомендует соотношения кредита к стоимости, уровни ликвидации и лимиты на займы или депозиты. Chainlink обеспечивает проверку чистых активов в сети. Смарт-контракты выполняют логику кредитования.
Такое распределение обязанностей может помочь привлечь управляющих активами, эмитентов и квалифицированных инвесторов в DeFi, не требуя от них отказа от соблюдения нормативных требований. Это также может расширить круг сторонников, которые будут сопротивляться политике, направленной на исключение кредитования токенизированных активов из США.
Но политический круг сторонников и регуляторный периметр растут вместе. Регистрация эмитентов, решения по KYC, списки разрешенных адресов, проверка цен и параметры риска — это не абстрактные особенности децентрализованной сети. Это функции, связанные с идентифицируемыми участниками.
| Инициатива Aave | Круг сторонников, который она может расширить | Контролируемая функция | Практическая точка контакта |
|---|---|---|---|
| Счета Aave App | Обычные вкладчики стейблкоинов | Аутентификация, восстановление и списки разрешенных адресов для вывода средств | Aave Labs и поставщики услуг восстановления |
| Horizon | Эмитенты и квалифицированные заемщики RWA | Соответствие требованиям инвесторов, списки разрешенных адресов активов и настройки риска | Эмитенты и поставщики услуг риска |
| Предлагаемое финансирование ценных бумаг V4 | Брокеры, кредиторы и площадки токенизированных активов | Правила площадки, юрисдикция и соответствие требованиям залога | Операторы разрешенных площадок |
Исследование Aave Labs от июня 2026 года по финансированию ценных бумаг с использованием V4 идет дальше. Оно предлагает дизайн «хаб-и-спицы» для кредитования под залог токенизированных ценных бумаг, РЕПО и кредитования ценных бумаг.
Один из вариантов предусматривает размещение единого глубокого хаба ликвидности под несколькими специализированными спицами. Каждая спица может иметь свои собственные активы, параметры риска и правила, черпая из того же пула. Второй вариант предусматривает использование нескольких хабов, разделенных по категориям активов и рискам, что позволяет рынку казначейских облигаций оставаться структурно отделенным от рынка акций с более высоким риском.
Предложение представляет выбор как компромисс. Один хаб максимизирует глубину, но требует изоляции рисков на уровне спицы. Несколько хабов делают изоляцию структурной, но разделяют ликвидность. Спицы по-прежнему могут подключаться к нескольким хабам.
Для регулирования важной особенностью является периферия. Разрешенная спица или юрисдикционно-специфический хаб может обеспечивать соблюдение правил KYC, соответствия требованиям к активам и местоположению, используя при этом общую ликвидность под ними. Это предлагаемая структура рынка, а не доказательство того, что Aave уже развернула полную сеть финансирования ценных бумаг. Но это показывает, что институциональный масштаб будет достигнут не путем исчезновения регулируемых функций. Он будет трансформировать эти функции в программные параметры и определенные роли операторов.
Это может сделать соблюдение нормативных требований более эффективным. Это также может облегчить определение ответственности.
Провал CLARITY не создал правового вакуума
Голосование в Сенате оставило структуру рынка цифровых активов без немедленного пути вперед для законопроекта. Оно не вывело интерфейсы, эмитентов или посредников за рамки существующего законодательства, и соответствующий орган следует за рассматриваемой функцией.
Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) может применять федеральные законы о ценных бумагах, когда актив или сделка являются ценной бумагой. В апреле сотрудники SEC опубликовали условное заявление о некоторых самокастодиальных криптоинтерфейсах. Заявление не имеет обязательной силы и ограничено регистрацией брокера-дилера в соответствии с разделом 15 Закона о биржах, но его условия подчеркивают политический момент: привлечение клиентов, маршрутизация, сборы, невыполнение обязательств и раскрытие информации могут иметь значение на уровне интерфейса. Отдельное заявление сотрудников о токенизированных ценных бумагах гласит, что размещение ценной бумаги в блокчейне не меняет анализ в соответствии с законами о ценных бумагах.
Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) имеет другую сферу деятельности. Она заявляет, что сохраняет полномочия по борьбе с мошенничеством и манипулированием на спотовых рынках цифровых товаров и полные регуляторные и правоприменительные полномочия в отношении деривативов. Это не общее надзорное полномочие за каждым спотовым кредитным продуктом, но это существующий путь, когда поведение или инструменты подпадают под юрисдикцию агентства.
Руководство FinCEN по виртуальной валюте также основано на деятельности. Простое создание программного обеспечения не делает человека денежным переводчиком. Бизнес, который использует или эксплуатирует программное обеспечение для приема и передачи стоимости, может подпадать под действие Закона о банковской тайне, в зависимости от обстоятельств.
Законодательство штатов добавляет еще один уровень. Лицензирование варьируется в зависимости от юрисдикции и деятельности. Конференция руководителей банков штатов предлагает модельную структуру для модернизации правил денежных переводов. Правила Нью-Йорка в отношении виртуальной валюты охватывают такие виды деятельности, как передача, хранение, обмен с клиентами и выпуск или администрирование виртуальной валюты, а также содержат исключения.
Ничто из этого не означает, что Aave App, Horizon или будущая площадка V4 автоматически подпадают под каждую категорию. Это означает, что отсутствие CLARITY не сводит анализ только к коду протокола.
«Путь Uber» Кулехова описывает реальный политический механизм. Продукт, используемый миллионами, создает избирателей, клиентов, контрагентов и предприятия, которые могут оказывать давление на законодателей, требуя рабочих правил вместо запрета. Институциональное принятие может добавить эмитентов и финансовые фирмы к этой коалиции.
Продуктовая стратегия Aave хорошо подходит для проверки этого предложения, поскольку она охватывает обе стороны: потребительские сбережения и институциональные рынки залога. Если эти продукты масштабируются, политики столкнутся с более широким кругом интересов при принятии решения о том, как следует рассматривать DeFi.
Однако принятие не определяет, является ли токенизированный инструмент ценной бумагой, подпадают ли деривативы под правила CFTC, передает ли услуга стоимость или требуется ли лицензия штата. Эти вопросы связаны с функциями и фактами.
Наиболее удобные продукты Aave делают эту реальность видимой. Системы восстановления, корпоративные интерфейсы, списки разрешенных эмитентов, менеджеры рисков и разрешенные площадки могут помочь DeFi обслуживать людей и учреждения, которые не стали бы использовать «голый» протокол. Они также дают регуляторам возможность требовать раскрытия информации, квалификации, контроля или регистрации там, где применяется существующее законодательство.
Вероятный исход заключается не в том, что Aave станет слишком важным, чтобы его регулировать. А в том, что Aave может стать достаточно важным, чтобы формировать цели регулирования. Протокол может оставаться распределенным, в то время как потребительский и институциональный уровни будут вести переговоры с Вашингтоном, потому что именно на этих уровнях встречаются принятие, ответственность и политическое влияние.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Liam 'Akiba' Wright
