Соединенные Штаты присоединились к усилиям Японии по поддержке иены после того, как предварительные данные центрального банка указали на то, что Токио мог потратить почти 96 миллиардов долларов за два дня, что привело трейдеров Bitcoin в состояние готовности к возможному закрытию позиций, финансируемых за счет дешевого японского капитала.
3 августа Министерство финансов Японии подтвердило, что 31 июля оно выкупало иену в координации с Министерством финансов США, чтобы противодействовать месяцам «чрезмерной волатильности и беспорядочных движений».
По данным Reuters, Банк Японии мог потратить до 58,97 миллиарда долларов во время первоначальной интервенции в прошлый четверг и еще 36,58 миллиарда долларов во время скоординированной операции с США в прошлую пятницу.
Эта операция стала первой скоординированной интервенцией Вашингтона по покупке иены совместно с Японией с 1998 года. Это также была первая интервенция Министерства финансов на валютном рынке с 2011 года, когда страны «Большой семерки» действовали в противоположном направлении, продавая иену после землетрясения и аварии на АЭС «Фукусима».
Текущая интервенция подняла иену с 40-летнего минимума около 164 иен за доллар до 155,20 в понедельник. Во вторник она частично утратила этот рост, ослабев до примерно 157,8, поскольку трейдеры оценивали, будут ли США и Япония снова проводить интервенции.
Министр финансов США Скотт Бессент и министр финансов Японии Сацуки Катаяма заявили, что их правительства остаются готовыми к новым интервенциям.
Бессент заявил:
«Министерство финансов сохраняет бдительность и поддерживает тесную связь с нашими коллегами из MOF и BOJ. Мы не будем колебаться, участвуя в дальнейших совместных интервенциях».
Данные CryptoSlate показали, что BTC упал до минимума в $62 382 за последние 24 часа, прежде чем достиг максимума в $64 163 за отчетный период. Однако позже он сократил свой рост и на момент публикации торговался около $63 510.
Такая динамика цен не дала четких доказательств того, что рост иены спровоцировал масштабную ликвидацию leveraged carry trades.
Риск на рынке казначейских облигаций дает Вашингтону повод поддержать иену
Решение Вашингтона поддержать иену отразило более широкие финансовые риски, созданные падением японской валюты.
На конец мая Япония владела государственными ценными бумагами США на сумму 1,14 триллиона долларов, что делало ее крупнейшим иностранным держателем казначейских облигаций. Это было меньше, чем около 1,21 триллиона долларов месяцем ранее.
Токио может финансировать покупки иены за счет продажи резервных иностранных активов и конвертации выручки в свою национальную валюту.
Если дальнейшие интервенции потребуют крупных продаж казначейских облигаций, результирующие продажи могут снизить цены на облигации и подтолкнуть доходность US вверх, поскольку Вашингтон увеличивает заимствования и конкурирует с компаниями, привлекающими капитал для проектов в области инфраструктуры искусственного интеллекта, центров обработки данных, чипов и энергетики.
Джеймс Торн, главный рыночный стратег Wellington-Altus Private Wealth, заявил, что эта возможность превратила падение иены в потенциальную проблему для стоимости заимствований США. Он отметил:
«Если Токио придется защищать иену, Министерству финансов, возможно, придется продавать казначейские облигации США, и когда крупнейший иностранный держатель долга США становится продавцом, длинный конец переоценивается».
Однако более крупный риск выходит за рамки ценных бумаг, которые Япония может продать во время интервенции.
Более высокая внутренняя доходность может побудить японские банки, страховые компании и пенсионные фонды удерживать больше капитала внутри страны, а не покупать иностранные облигации. Это ослабит основной источник иностранного спроса на казначейские облигации, даже если Токио избежит крупных прямых продаж из своих резервов.
На прошлой неделе Банк Японии сохранил базовую процентную ставку на уровне 1%, но дал понять, что очередное повышение может произойти уже в сентябре. Доходность двухлетних государственных облигаций Японии в понедельник кратковременно достигла 1,545%, самого высокого уровня с 1995 года, поскольку инвесторы увеличили ставки на дальнейшее ужесточение политики.
Эти шаги могут поддержать иену за счет сокращения разницы в процентных ставках с США. Они также могут ускорить возврат японского капитала с зарубежных рынков, ужесточая финансовые условия за пределами валютного рынка.
У Вашингтона также есть торговый стимул для предотвращения дальнейшего падения валюты. Более слабая иена снижает цену японского экспорта в иностранной валюте, давая производителям страны преимущество перед конкурентами из США как на внутреннем, так и на международном рынках.
Поэтому скоординированная операция имела большее значение, чем очередная односторонняя интервенция Токио. Она показала, что Вашингтон рассматривает падение иены как потенциальный источник как нестабильности финансовых рынков, так и торгового давления.
Однако Япония могла бы ограничить немедленное влияние будущих интервенций на рынок облигаций, используя РЕПО-механизм Федеральной резервной системы для иностранных и международных валютных органов (FIMA). Эта программа позволила бы Токио привлекать доллары под залог казначейских облигаций, хранящихся в Нью-Йоркском Fed, а не продавать ценные бумаги напрямую.
Этот вариант мог бы снизить прямое давление на цены US облигаций, но он не устранил бы более широкую угрозу, создаваемую ростом доходности японских облигаций.
Даже без вынужденных продаж казначейских облигаций более привлекательная внутренняя доходность может побудить японские институты сократить зарубежные инвестиции, ослабляя спрос на облигации США и другие глобальные активы.
Доходность японских облигаций становится ключевым предупреждающим сигналом для Bitcoin
Тот же рост доходности японских облигаций, который может оттянуть капитал с зарубежных рынков облигаций, может также оказать давление на Bitcoin через carry trades, финансируемые в иенах.
Эта стратегия основана на заимствовании средств по относительно низким ставкам в Японии и размещении выручки в высокодоходных облигациях, акциях, валютах и других рискованных активах за рубежом. Она становится уязвимой, когда иена дорожает, поскольку инвесторам требуется больше иностранной валюты для погашения своих обязательств, номинированных в иенах.
Более высокие процентные ставки в Японии добавляют еще один источник давления, увеличивая стоимость заимствований и сужая преимущество в доходности, доступное на зарубежных рынках.
Джейк Кеннис, старший аналитик Nansen, сообщил CryptoSlate, что беспорядочный рост иены может вынудить инвесторов, использующих кредитное плечо, закрывать позиции и продавать рискованные активы, включая Bitcoin.
По его словам, постепенная стабилизация создаст меньший риск ликвидации, пока процентные ставки в Японии остаются ниже, чем в США.
Кеннис отметил:
«Пока что первоначальное падение BTC восстановилось, что позволяет предположить, что интервенция привела к краткосрочному событию волатильности, а не к подтвержденному изменению тренда».
Он сказал, что трейдерам следует сосредоточиться на скорости роста иены, изменениях в валютной волатильности и меняющихся ожиданиях по процентным ставкам, а не на каком-либо одном уровне пары доллар-иена.
«На данном этапе данные не подтверждают сильный направленный вывод», — добавил Кеннис.
Таран Диллон, руководитель отдела цифровых активов Kula, также сообщил CryptoSlate, что инвесторы проводят параллели с августом 2024 года, когда повышение ставки BOJ совпало с примерно 20%-ным недельным падением Bitcoin.
Диллон сказал:
«Каждый управляющий активами на этом рынке пережил август 2024 года, поэтому инстинкт закладывать в цену закрытие carry trade понятен».
Он объяснил, что текущая взаимосвязь выглядит иначе, поскольку Bitcoin в последнее время двигался вместе с укрепляющимся долларом, а не падал исключительно в ответ на рост иены.
«Я бы в ближайшие несколько сессий следил за доходностью японских облигаций более пристально, чем за заголовками BOJ», — сказал Диллон.
Рост доходности JGB может побудить японские банки, страховые компании и пенсионные фонды держать больше капитала внутри страны, сокращая ликвидность, доступную для зарубежных рискованных активов. Это также может сузить преимущество в доходности, которое изначально делало позиции, финансируемые в иенах, привлекательными.
Он добавил:
«Если доходность японских государственных облигаций продолжит расти, несмотря на интервенцию, это скажет вам больше о том, куда все движется дальше, чем очередное совместное заявление Вашингтона и Токио».
Восстановление Bitcoin ослабляет сценарий немедленного обвала
Однако краткосрочное восстановление Bitcoin выше $64 000 позволяет предположить, что первый валютный шок не перерос в широкомасштабное закрытие carry trade.
Это оставляет более условный риск.
Контролируемая стабилизация иены может сократить односторонние спекулятивные позиции, не вынуждая инвесторов немедленно покидать зарубежные рынки. Более быстрый рост, сопровождаемый ростом доходности японских облигаций, создаст большую угрозу за счет увеличения стоимости финансирования и побуждения трейдеров, использующих кредитное плечо, сокращать позиции.
Андре Драгош, глава европейского отдела исследований Bitwise, заявил, что ужесточение финансовых условий в Японии все еще может оказать давление на глобальную ликвидность в ближайшей перспективе.
Более высокая внутренняя доходность может побудить японских инвесторов возвращать капитал с зарубежных рынков, в то время как повторяющиеся валютные интервенции могут ужесточить условия финансирования.
Более глубокое падение рынков акций или казначейских облигаций может в конечном итоге усилить давление на Федеральную резервную систему с целью снижения ставок или предоставления дополнительной ликвидности, сказал Драгош.
Такой ответ может стать поддержкой для Bitcoin после первоначального периода ужесточения финансовых условий. До этого более высокая реальная доходность и более слабая глобальная ликвидность останутся источниками риска снижения.
Восстановление Bitcoin показывает, что самый медвежий сценарий еще не реализовался. Следующим сигналом станет доходность японских государственных облигаций и то, начнет ли их рост оттягивать капитал от глобальных рискованных активов.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Oluwapelumi Adejumo
