Правительство США продало 28 июля семилетние долговые обязательства на сумму 44 миллиарда долларов, и покупатели приняли их с доходностью 4,473%. Это на 21,3 базисного пункта выше доходности в 4,260%, которая была установлена на июньском аукционе казначейских облигаций.
Инвесторы могли одолжить деньги Вашингтону на семь лет, получать регулярные проценты и зафиксировать доходность, приближающуюся к 4,5%, до того, как Федеральная резервная система объявит о следующем решении по ставке.
Биткоин не давал сопоставимых обещаний. Он не выплачивает договорных процентов, может потерять несколько процентных пунктов за день и требует от инвесторов веры в то, что будущий рост оправдает повышенную волатильность.
Таким образом, казначейский аукцион повысил планку для биткоина перед голосованием чиновников ФРС. Сохранение ставок без изменений могло предотвратить немедленный шок, но BTC нуждался в том, чтобы центральный банк сделал перспективу более низких доходностей убедительной.
Аукцион казначейских облигаций не был забастовкой покупателей
Казначейство занимает средства, продавая на аукционах казначейские векселя, ноты и облигации. Инвесторы подают заявки, указывая, какой объем долга они хотят и минимальную доходность, которую готовы принять, а правительство присуждает ценные бумаги по доходности, необходимой для продажи всего выпуска.
Более высокая расчетная доходность означает, что покупатели потребовали большую компенсацию. Инфляционный риск, ожидания политики ФРС, масштабные заимствования правительства и привлекательная доходность в других местах — все это может подтолкнуть этот показатель вверх. Это не обязательно означает, что инвесторы отказались покупать.
Июльский аукцион привлек заявки на сумму 2,49 доллара на каждый предложенный доллар, что составляет коэффициент покрытия 2,49. В июне этот показатель составлял 2,50, а среднее значение по предыдущим нескольким аукционам составляло примерно 2,48.
Спрос был близок к нормальному, но этот нормальный спрос был обеспечен при существенно более высокой доходности. Аукцион был не отказом от долга США, а переоценкой того, что требовалось инвесторам для его удержания.
Это отличает результат от более слабого аукциона по двухлетним облигациям, который CryptoSlate проанализировал в марте, когда падение спроса послужило предупреждением для биткоина. Июльские покупатели были готовы финансировать правительство, при условии, что правительство заплатит достаточно.
«Высокая доходность» аукциона также не описывает необычно высокий спрос. Это просто доходность, принятая последними успешными участниками торгов — базовая концепция, замаскированная терминологией, которая звучит так, будто облигация получила награду.
Биткоин должен был превзойти 4,473%
Инвестор, размещающий новый капитал, столкнулся с прямым сравнением. Семилетние казначейские облигации предлагали обеспеченный правительством поток дохода и погашение при наступлении срока, в то время как биткоин предлагал потенциально более высокую прибыль без гарантированного дохода.
Более высокая доходность казначейских облигаций не обязательно автоматически толкает биткоин вниз, но она повышает доходность, которую BTC должен предложить, прежде чем инвесторы примут на себя дополнительный риск.
Пенсионный фонд, страховая компания, семейный офис или управляющий активами могут заработать 4,473%, не предсказывая следующий криптоцикл. Выбор биткоина вместо этого вносит волатильность цен, требования к хранению, неопределенную доходность и возможность падения актива, когда портфелю нужны наличные средства.
Более высокая доходность также удорожает заимствования. Трейдеры, использующие кредитное плечо, сталкиваются с более высокими затратами на финансирование, компании платят больше за привлечение капитала, а управляющие портфелями становятся менее склонными владеть активами, доходность которых почти полностью зависит от будущего роста цен.
CryptoSlate описывал этот же конфликт, когда тезис биткоина как «твердых денег» столкнулся с 5-процентной доходностью долгосрочных казначейских облигаций. Опасения по поводу государственного долга могут укрепить долгосрочную привлекательность биткоина, даже если доходность, выплачиваемая по этому долгу, ослабляет непосредственные аргументы в пользу его покупки.
Эти два вывода могут сосуществовать. Биткоин может выглядеть привлекательным как защита от долгосрочного ухудшения денежной системы, одновременно кажусь дорогим по сравнению с облигацией, выплачивающей сегодня почти 4,5%.
Аукцион не давал указаний ФРС и не предсказывал ее голосование, но он показал доходность, которую инвесторы уже требовали для удержания среднесрочного государственного долга.
Обычное удержание ставки в сочетании с жесткой риторикой по инфляции вряд ли принесло бы биткоину значительное облегчение. Рынку нужно было, чтобы председатель ФРС Кевин Уорш и комитет предложили убедительный путь к снижению ставок, ослаблению инфляции или и тому, и другому.
Трейдеры биткоина уже подошли к заседанию с меньшей защитой от снижения. CryptoSlate сообщал, что они сократили хеджирование от падения перед необычно неопределенным решением ФРС.
В конечном итоге ФРС сохранила целевой диапазон на уровне 3,5%–3,75% 29 июля. Решение было принято голосованием 9–3, при этом Бет Хэммак, Нил Кашкари и Лори Логан высказались за повышение на четверть процентного пункта.
Трое чиновников, проголосовавших за повышение, показали, что ужесточение политики оставалось реальной возможностью. Инфляция все еще была выше целевого показателя ФРС в 2%, в то время как экономическая активность продолжала расширяться, по словам чиновников, устойчивыми темпами.
Избегание повышения ставки устранило самый жесткий немедленный исход для криптовалют, но раздельное голосование дало покупателям казначейских облигаций мало оснований для принятия значительно более низкой доходности.
Табло оставалось сложным для биткоина
Официальная кривая доходности казначейских облигаций показала доходность двухлетних облигаций на уровне 4,23% 30 июля. Доходность семилетних облигаций выросла до 4,52%, а десятилетних — до 4,68%.
Таким образом, государственные долговые обязательства продолжали предлагать значительную доходность после заседания ФРС. Биткоин торговался около $63 900 31 июля, что свидетельствует о том, что решение мало повлияло на его процентную среду.
Инвесторам теперь следует следить за тремя переменными: доходностью казначейских облигаций, долларом и самим BTC. Устойчивый рост биткоина при сохранении высокой доходности будет означать, что притоки в ETF, спотовый спрос, опасения по поводу валюты или покупки, связанные с криптовалютой, перевешивают невыгодное положение, создаваемое облигациями.
Продолжающаяся слабость будет соответствовать модели, которую CryptoSlate выявил, когда устойчивая занятость неоднократно снижала ожидания снижения ставок.
ФРС контролирует свой целевой показатель овернайт, но инвесторы определяют большую часть доступной доходности по долгосрочным государственным долговым обязательствам. Приняв семилетние казначейские облигации с доходностью 4,473%, покупатели установили этот ориентир до того, как чиновники высказались.
Биткоину не нужно было, чтобы ФРС избежала повышения ставки; ему нужно было, чтобы центральный банк сделал будущее с более низкой доходностью убедительным, а реакция рынка облигаций показала, что инвесторы не убеждены.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Andjela Radmilac
