Через два дня после того, как Сенат США не смог продвинуть CLARITY Act, федеральные регуляторы открыли два более узких пути для доступа на крипто-связанные рынки в рамках действующего законодательства.
Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) создала пятилетний путь для разрешенных площадок для торговли токенизированными акциями США через автоматизированных маркет-мейкеров. Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) расширила освобождение сотрудников от ответственности в случае отсутствия действий, чтобы соответствующие поставщики программного обеспечения могли подключать пользователей к регулируемым рынкам деривативов без регистрации в качестве вводящих брокеров для охватываемой деятельности.
Эти действия могут поддержать реальные продукты, но они не воссоздают законодательство о структуре рынка. Путь SEC ограничен и обусловлен. Путь CFTC по-прежнему полагается на зарегистрированные фирмы, занимающиеся деривативами, для онбординга, торговли и хранения, и основан на позиции сотрудников, которая может измениться.
SEC использует существующие полномочия для пятилетнего эксперимента
Сроки были прямыми. 15 сентября сенаторы проголосовали 49 против 50 против прекращения дебатов по предложению о рассмотрении законопроекта H.R. 3633, согласно официальному протоколу голосования. Это была процедурная неудача в продвижении CLARITY Act, а не окончательное голосование по существу законопроекта.
17 сентября председатель SEC Пол Аткинс связал неудачу в Конгрессе со следующим шагом Комиссии. В заявлении, сопровождающем “Инновационное исключение”, Аткинс заявил, что агентство действует в рамках своих существующих законодательных полномочий. Он также охарактеризовал исключение как мост, за которым должно последовать устойчивое нормотворчество.
Приказ SEC создает новую категорию под названием “Площадка для токенизированных ценных бумаг” (Tokenized Securities Venue, TSV). Соответствующая площадка может сводить покупателей и продавцов через разрешенные пулы ликвидности автоматизированных маркет-мейкеров, не рассматриваясь как биржа в соответствии с Законом о биржах. Определенные фирмы, поставляющие токенизированные акции из собственных счетов, также могут получить условное освобождение от определения дилера для этой деятельности.
Исключения действуют до 17 сентября 2031 года, если SEC не внесет в них изменения. Их ограничения делают эксперимент намеренно небольшим по сравнению с рынком акций США.
В рамках TSV и ее аффилированных лиц акции первого уровня ограничены 75 символами и не более чем 0,25% от среднедневного объема торгов соответствующей акцией за предыдущий месяц. Акции второго уровня ограничены 250 символами и 2,5% от среднедневного объема торгов.
Соответствующие токенизированные акции должны сохранять экономические права и права управления, связанные с эквивалентными традиционными акциями, включая дивидендные права и права голоса. Синтетические токены с экспозицией, варранты, первичные эмиссии и первичные предложения не подпадают под действие.
Эмитенты также получают прямой пункт контроля. Прежде чем TSV сможет торговать акциями, токенизированными независимой третьей стороной, площадка должна уведомить эмитента и подождать не менее 30 календарных дней после получения уведомления. Возражение, полученное в течение этого периода, блокирует торговлю токенизированными акциями на этой TSV.
Блокчейн может быть публичным и разрешенным, но рынок является разрешенным. TSV должны устанавливать стандарты доступа, проверять участников или адреса кошельков и раскрывать информацию о том, когда доступ может быть отказан или ограничен. Смарт-контракты должны быть публичными и проверяемыми, в то время как площадка остается ответственной за делегированную проверку.
Приказ заменяет полный надзор за биржей на индивидуальные условия, а не на устранение рыночных гарантий. TSV должны публиковать данные о транзакциях, вести учет, прекращать торговлю при остановке торгов базовой акцией на ее основной бирже, раскрывать операционные риски и сообщать о значительных системных событиях.
Другие законы по-прежнему применимы. Приказ сохраняет требования Закона о ценных бумагах, федеральные правила по борьбе с мошенничеством и манипулированием, а также соблюдение санкций. Обязанности SEC, саморегулируемых организаций и AML могут по-прежнему применяться к участникам в зависимости от их деятельности. Исключение охватывает определенную модель TSV, а не деятельность с ценными бумагами за ее пределами.
CFTC открывает интерфейс, в то время как зарегистрированные фирмы сохраняют контроль
Отдел рыночных участников Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) предпринял действия в тот же день с письмом 26-25. Письмо обобщает освобождение, которое отдел предоставил Phantom в письме 26-09 в марте. Предыдущая позиция применялась только к Phantom; новая доступна для пассивных поставщиков программного обеспечения на практически тех же условиях и не ограничивается крипто-кошельками.
Соответствующий поставщик может отображать рыночные данные и данные о позициях, рекламировать конкретные деривативные контракты и зарегистрированные фирмы, привлекать пользователей, получать долю дохода или комиссии, основанные на транзакциях, и передавать ордера, направленные пользователями. Эти действия в противном случае могли бы потребовать регистрации в качестве вводящего брокера или ассоциированного лица.
Освобождение узкое. Поставщик программного обеспечения не может хранить активы клиентов, генерировать явные сигналы на покупку или продажу или осуществлять дискреционное управление маршрутизацией или исполнением ордеров. Письмо 26-25 касается только того, будет ли отдел рекомендовать принудительные меры за отказ от регистрации в качестве вводящего брокера или ассоциированного лица для охватываемых видов деятельности. Оно не предоставляет общего освобождения от других категорий регистрации или законов.
Пользователи должны быть зарегистрированы напрямую на назначенной бирже, у фьючерсного клирингового брокера (FCM) или вводящего брокера. Они должны иметь возможность связаться с этой зарегистрированной фирмой независимо от поставщика программного обеспечения. Средства, обеспечивающие позиции по деривативам, остаются у клиринговой организации по деривативам и/или у клирингового члена FCM.
Поставщик также принимает на себя условия, охватывающие раскрытие информации о конфликтах и рисках, контроль маркетинга, основанный на правилах Национальной фьючерсной ассоциации, ведение учета, уведомления регулирующих органов и совместную ответственность с каждым участвующим регистратором за нарушения, связанные с охватываемой деятельностью.
Это создает более четкую роль для кошельков и других интерфейсов, не перемещая основные функции регулируемого рынка в программный слой. Поставщик может сделать деривативы более доступными и легкими для обнаружения, но назначенная биржа обрабатывает торговлю, зарегистрированные фирмы регистрируют пользователей, а DCO или FCM хранит залог.
Правовая основа также менее прочна, чем ограниченный по времени приказ SEC. Письмо 26-25 отражает взгляды одного отдела CFTC, не является обязательным для Комиссии и может быть изменено, приостановлено или прекращено. Если не будет изменено ранее, оно действует только до тех пор, пока не вступит в силу соответствующее нормотворчество или руководство Комиссии.
Полезные разрешения все еще не достигают структуры рынка
Действия SEC и CFTC решают разные проблемы регистрации. Их общая черта заключается в том, что оба создают условное операционное пространство, не устанавливая общих прав в масштабах всего рынка.
Для токенизированных акций доступ зависит от стандартов разрешения TSV, ограничений по символам и объемам, возражений эмитента и постоянного соблюдения приказа. Для регулируемых деривативов поставщик интерфейса должен оставаться пассивным, в то время как пользователи, залог и исполнение остаются внутри зарегистрированной рыночной инфраструктуры.
Это различие делает новые пути полезными для контролируемых запусков. Фирма может строить в соответствии с указанными условиями, а не ждать Конгресса. Пользователи могут получить более легкие пути к токенизированным акциям или регулируемым деривативам. Регуляторы могут наблюдать за деятельностью перед написанием постоянных правил.
Та же конструкция создает неопределенность. Ни одно из действий не решает более широкое распределение полномочий между SEC и CFTC. Ни одно из них не предоставляет безусловного права площадке, кошельку или пользователю на выход на эти рынки. Другие применимые федеральные и государственные обязательства остаются за пределами узкого освобождения, а будущие интерпретации агентств могут изменить экономику опоры на него.
Ни одна компания не названа в приказе SEC или письме CFTC 26-25 как обязавшаяся к запуску по путям от 17 сентября. В письме CFTC говорится только о том, что неназванные аналогично расположенные поставщики и их юрисконсульты сделали запросы после освобождения Phantom.
Первым практическим испытанием станут публичные обязательства. Для пути SEC это означает уведомления от операторов, готовых принять ограничения, обязанности по раскрытию информации и процесс возражений эмитента, за которым последуют доказательства того, что ликвидность может развиваться в этих пределах. Для пути CFTC это означает, что поставщики программного обеспечения подписывают соглашения с зарегистрированными фирмами, занимающимися деривативами, подают необходимые обязательства и предлагают интерфейс, который остается пассивным на практике.
Поведение рынка затем покажет, сможет ли условный доступ масштабироваться. Возражения эмитентов, регистрация участников, ликвидность, объемы транзакций и любые регуляторные модификации покажут, станут ли эти пути устойчивыми рыночными каналами или останутся экспериментами.
Агентства продемонстрировали, что доступ к крипто-активам в США может расти без нового законодательного акта. Они не показали, что временные исключения и отзывные льготы для сотрудников могут обеспечить определенность, единообразие или урегулирование юрисдикции, которые могло бы обеспечить законодательство.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Liam 'Akiba' Wright
