Сенатор Синтия Луммис выступила с прямым предупреждением: если закон CLARITY Act будет отложен сейчас, США фактически лишатся возможности принять всеобъемлющее регулирование криптовалют до 2030 года.
Логика проста: если законопроект не пройдет Сенат в текущей законодательной сессии, избирательный цикл 2026 года сведет доступное время для обсуждений практически к нулю, и следующее реальное окно для создания полноценной рыночной структуры откроется не раньше следующего Конгресса.
Для институционального капитала этот срок — не политическая абстракция. Это операционное ограничение, которое команды по комплаенсу в крупных управляющих активами компаниях и на торговых площадках уже закладывают в свои решения о развертывании, все чаще отдавая предпочтение юрисдикциям, где ответы уже есть.
США регулировали цифровые активы преимущественно через правоприменение, используя судебные иски SEC, действия CFTC и ведомственные указания, а не законодательные акты, чтобы определить, что допустимо, а что нет на крипторынках.
Правоприменительная практика SEC функционировала как де-факто нормотворчество как минимум с 2017 года: от отчета DAO и мер против ICO до судебных разбирательств по Ripple и Coinbase.
Правоприменительный прецедент создает асимметричную неопределенность: фирмы знают, за что их оштрафовали постфактум, но не могут получить заблаговременную ясность относительно того, что разрешено.
Такая асимметрия терпима для крипто-ориентированных фирм, работающих на грани; она категорически неприемлема для отделов комплаенса в BlackRock, Fidelity или JPMorgan.
Продление этого режима на четыре-пять лет, что означает отсрочка до 2030 года, не просто задерживает институциональное принятие криптовалют в США.
Это закрепляет за конкурирующими юрисдикциями статус дефолтной площадки для соответствующей токенизации, выпуска стейблкоинов и институциональной DeFi-инфраструктуры в тот период, когда эти рынки только формируются.
Институциональный Капитал Требует Правовой Определенности Перед Движением
Механизм передачи от регуляторного застоя к миграции капитала прямолинеен. Без законодательной базы, разрешающей юрисдикционный спор между SEC и CFTC, команды комплаенса в институциональных структурах не могут одобрить операции с криптовалютами в рамках действующих внутренних политик банковского уровня.
Без одобренных торговых площадок кастодиальные соглашения не могут быть структурированы в соответствии с фидуциарными стандартами. Без соответствующего кастодиального обслуживания институциональная ликвидность — та, что движет рынками и стабилизирует спреды — не поступает на спотовые площадки США.
Эта ликвидность уходит в другое место. Регулирование MiCA (Рынки криптоактивов) в ЕС было принято в 2023 году и вступило в полную силу в 2024 году, а его применение к поставщикам услуг криптоактивов и эмитентам стейблкоинов завершится к 2025 году.
MiCA предоставляет механизм “паспортизации” во всех 27 странах-членах ЕС — единый путь лицензирования, который дает институциональным структурам ту заблаговременную определенность, которую в настоящее время не может обеспечить законодательство США.
Режим MAS в Сингапуре, действующий на основании Закона о платежных услугах 2019 года, уже привлек пилотные проекты по токенизации с участием JPMorgan, DBS и Temasek через Project Guardian, перетягивая институциональную ликвидность в Азию.
Режим VARA в Дубае привлек Binance, OKX и Bybit, поскольку эти биржи сократили или реструктурировали операции в США под давлением правоприменения.
Polymarket и аналогичные платформы для прогнозирования оценивают вероятность того, что федеральный закон о рыночной структуре, подобный CLARITY Act, вступит в силу к концу 2026 года, в 55–59% — вероятность, близкую к подбрасыванию монеты, хеджируя которую макрофонды активно используют фьючерсы на биткоин и эфир на CME и офшорные бессрочные контракты, смещая ликвидность со спотовых площадок США на деривативные площадки в Европе и Азии.
Влияние CLARITY Act на рынки ликвидности уже закладывается в цены до принятия закона.
Что Структурно Означает Задержка CLARITY Act
Основная архитектура CLARITY Act устраняет ту самую двусмысленность, которая сделала комплаенс с криптовалютами в США нежизнеспособным для институциональных игроков.
Законопроект устанавливает юрисдикционное разделение между SEC и CFTC на основе того, функционирует ли цифровой актив как ценная бумага или как товар, создает механизм сертификации децентрализации, позволяющий активам переходить из режима ценных бумаг по мере созревания их сетей, и включает положения о защите потребителей, регулирующие сегрегацию активов в случае неплатежеспособности биржи.
Законопроект прошел комитет с результатом голосования 15–9 — достаточно близко, чтобы сигнализировать о реальном противодействии, но достаточно для продвижения.
Предупреждение Луммис заключается в том, что результат работы комитета не имеет значения, если исчезнет время для обсуждения на пленарном заседании. Без этих законодательных положений ключевой вопрос о том, является ли данный токен ценной бумагой, по-прежнему решается только исходом судебного разбирательства, что вынуждает каждого институционального игрока либо принимать на себя юридический риск, либо воздерживаться. Большинство воздерживаются.
Джейми Даймон публично выступает за введение для эмитентов стейблкоинов требований по капиталу и AML, аналогичных банковским, предупреждая, что более мягкое регулирование создает арбитраж с банковской системой.
Эта обеспокоенность обоснована независимо от взглядов на CLARITY Act, но она подчеркивает, что даже игроки традиционных финансов (TradFi), желающие ужесточения правил, нуждаются в законодательной основе для работы.
Совет по финансовой стабильности (Financial Stability Board) финализировал глобальные рекомендации по криптополитике в 2023 году; ЕС и азиатские регуляторы их внедряют. Конгресс США до сих пор не предоставил эквивалентной основы.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Ahmed Barakat
