Банк Англии отказался от той части своего плана по стейблкоинам, которая больше всего не нравилась индустрии: предложенного лимита в 20 000 фунтов стерлингов на сумму стейблкоина в фунтах, которую может держать одно лицо, а также потолка в 10 миллионов фунтов для бизнеса. Вместо этого в заявлении о политике от 22 июня центральный банк установил единый потолок в 40 миллиардов фунтов стерлингов на общий объем каждого системно значимого стейблкоина в фунтах, который может существовать в Великобритании, и ослабил правила резервирования, чтобы эмитенты, наконец, могли получать достойную доходность от денег, обеспечивающих их монеты.
Теперь домохозяйства и компании могут держать стейблкоины в регулируемых фунтах в любом объеме, и каждый из таких токенов может вырасти до 40 миллиардов фунтов, прежде чем его рост будет остановлен.
Это ставит Великобританию в довольно необычное положение среди крупных экономик. США и ЕС жестко регулируют стейблкоины, но ни одна из сторон не устанавливает жесткого потолка на то, насколько крупным может стать токен, номинированный в их собственной валюте. Великобритания первой ввела такой лимит, назвав его «временным» и пообещав пересмотреть.
Стерлинговые токены составляют примерно 0,5% мирового рынка стейблкоинов объемом около 315 миллиардов долларов, что выводит реальную проверку нового режима далеко за рамки законности и ставит вопрос о том, сможет ли фунтовый стейблкоин когда-либо вырасти настолько, чтобы составить конкуренцию долларовым токенам, которые уже обеспечивают мировую криптоликвидность.
Более дружелюбная структура с сохранением потолка роста
Отказ от лимитов на владение произошел после нескольких месяцев давления. Межпартийный комитет Палаты лордов в начале июня заявил Банку, что лимиты на уровне кошельков расходятся с мировыми нормами и встревожили основателей, а также что эмитенты потратили период консультаций, доказывая, что лимиты на индивидуальные балансы почти невозможно обеспечить на уровне кошельков и бирж.
Отмена этих лимитов устраняет один из главных источников трений для всех, кто хочет использовать стейблкоин в фунтах для чего-то большего, чем мелкие платежи, поскольку трансграничные расчеты и размещение залога были фактически исключены из рассмотрения при лимитах на одного пользователя.
Изменение, которое больше всего влияет на экономику эмитентов, касается правил резервирования, которые легко упустить из виду. Эмитенты стейблкоинов зарабатывают большую часть своих денег за счет доходности резервов — прибыли, которую они получают от активов, обеспечивающих каждый токен, — поэтому разделение между процентными государственными долговыми обязательствами и необеспеченными депозитами в центральном банке определяет, будет ли этот бизнес вообще жизнеспособным.
Черновик Банка от ноября 2025 года требовал, чтобы системно значимые эмитенты размещали 40% своих резервов в виде необеспеченных депозитов в Банке Англии, а оставшиеся 60% — в краткосрочных государственных облигациях (gilts). Новая структура снижает требование к депозитам до 30% и позволяет эмитентам держать до 70% в краткосрочных государственных долговых обязательствах Великобритании, с возможностью для токенов, признанных системно значимыми при запуске, начинать с 95% в облигациях и постепенно снижать эту долю по мере роста.
Большая часть свободных средств теперь приносит доход, что является разницей между жизнеспособным стейблкоином в фунтах и тем, который теряет деньги по сравнению с долларовыми конкурентами, держащими казначейские векселя.
Потолок в 40 миллиардов фунтов стерлингов звучит щедро, и для чисто внутреннего платежного инструмента это так. Но сети стейблкоинов живут за счет масштаба: больше пользователей привлекают больше продавцов, более глубокую ликвидность, больше маркет-мейкеров и больше интеграций, и каждый из этих факторов делает монету более полезной для следующего пользователя. Потолок, который начинает действовать до того, как эти сетевые эффекты созреют, может оставить монету безопасной и контролируемой, но слишком «тонкой» для обслуживания трансграничных или оптовых потоков, которые оправдывают ее создание.
Руководитель европейской политики Coinbase и генеральный директор ClearBank на этой неделе высказали схожие замечания, предупредив, что стейблкоин в фунтах с ограничением и сдерживанием резервов может быть менее коммерчески привлекательным, чем его долларовые и евро-аналоги.
Настоящее беспокойство Банка — это отток депозитов, перспектива того, что домохозяйства и фирмы будут переводить крупные остатки с банковских счетов на стейблкоины, оставляя банки с меньшим количеством дешевого фондирования и более ограниченной возможностью кредитования, причем это давление нарастает быстрее всего во время стресса.
Таким образом, Великобритания контролирует стейблкоины в фунтах как потенциальных конкурентов деньгам коммерческих банков, и потолок в 40 миллиардов фунтов стерлингов призван сдержать эту конкуренцию до того, как она станет системной. Банк открыто заявил, что поднимет лимит, как только будет удовлетворен тем, что риски для кредитования устранены, а это означает, что потолок — это временный тормоз, который Банк намерен снять.
Будет ли кто-то создавать стейблкоин в фунтах в масштабе в Великобритании?
Самая большая проблема, стоящая перед режимом, — это спрос. Потребители в Великобритании уже переводят деньги внутри страны за секунды через Faster Payments, поэтому фунтовый стейблкоин должен превзойти вариант, который уже является мгновенным и бесплатным, прежде чем кто-либо начнет переключаться. Продавцы не примут его без реального снижения комиссий.
Глобальные компании продолжают переводить долларовые токены в свои расчетные стеки, потому что долларовая ликвидность остается более глубокой и масштабируется без потолка, а стейблкоин в фунтах предлагает им более мелкий пул с прикрепленным жестким потолком. Эмитенты, со своей стороны, вынуждены соглашаться на более тонкую маржу и меньший целевой рынок за привилегию работать в рамках одного из самых консервативных режимов.
Каждый из этих факторов должен сработать правильно, прежде чем 40 миллиардов фунтов стерлингов в стейблкоинах начнут вести себя как нечто, отдаленно напоминающее реальный рынок.
Доминирование, с которым они сталкиваются, сурово и самоподдерживаемо. Около 98% находящихся в обращении стейблкоинов номинированы в долларах, поскольку большинство крипторынков, офшорных бирж, пулов ликвидности DeFi и институциональных расчетных потоков уже устанавливают цены и проводят расчеты в долларах.
США закрепили это преимущество в законе с помощью GENIUS Act, который встроил долларовые стейблкоины непосредственно в долларовую систему, а Европа активно пытается создать евро-ответ, поскольку она наблюдала, как открывается тот же разрыв: европейцы осуществляют 38% мировых транзакций со стейблкоинами, в то время как евро-токены составляют около 0,3% предложения. Стерлинговый стейблкоин выходит на это соревнование с еще меньшей базы и делает это, неся на себе потолок, который его долларовые конкуренты могут проигнорировать.
Существует ненулевая вероятность того, что Банк Англии прав. Консервативная, полностью контролируемая структура — это, пожалуй, то, как стейблкоины заслуживают доверия банков, финтех-компаний и платежных фирм, которые избегали бы токенов в офшорном стиле, и Банк дал понять, что цифра в 40 миллиардов фунтов может быть увеличена по мере того, как он будет чувствовать себя увереннее. Тогда Великобритания обменяет раннюю скорость на долгосрочную легитимность — защищаемую ставку, если регулируемый спрос действительно появится.
Однако доминирующее мнение, похоже, заключается в том, что Великобритания смягчила внешние проявления, но оставила нерешенной проблему конкурентоспособности. Отмена лимита на пользователя устранила наиболее очевидное раздражение, но потолок на одного эмитента и 30-процентное удержание резервов, не приносящее дохода, по-прежнему делают стейблкоины в фунтах более сложными для масштабирования, чем долларовые альтернативы, которые уже владеют ликвидностью, — результат, который реализация GENIUS Act закрепляет в США.
Банк Англии снял лимит на то, сколько денег может держать человек, сохранив при этом лимит на то, насколько большим может стать рынок, а это две разные проблемы. Великобритания прекратила спорить о том, должны ли существовать стейблкоины в фунтах, и теперь она проверяет, насколько большими они могут стать, прежде чем снова начнут выглядеть достаточно похожими на деньги, чтобы вызвать беспокойство у центрального банка.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Andjela Radmilac
