Паевые инвестиционные фонды денежного рынка поглотили примерно 85% последнего всплеска казначейских векселей правительства США, что дает традиционным управляющим денежными средствами наиболее четкое право на маржинальный спрос, стоящий за летней волной эмиссии.
Казначейство США заявило, что чистый объем предложения векселей вырос более чем на 550 миллиардов долларов в июле и августе, что составляет около 8% за два месяца. По словам заместителя министра финансов Фрэнсиса Брука, фонды денежного рынка поглотили большую часть этого дополнительного предложения, согласно заявлению от 22 сентября.
Эмитенты стейблкоинов остаются важными держателями краткосрочного государственного долга. Казначейство оценивает их владения почти в 200 миллиардов долларов. Однако это число отражает объем казначейских векселей и других ценных бумаг с близким сроком погашения, в то время как показатель фондов денежного рынка измеряет покупки, связанные с конкретным двухмесячным увеличением предложения. Эти категории также могут пересекаться, поскольку резервы стейблкоинов могут инвестироваться через государственные фонды денежного рынка и операции обратного выкупа.
В результате получается более точная картина роли криптовалют в государственных финансах. Стейблкоины уже являются значимыми инвесторами, связанными с Казначейством, и могут стать более крупным источником спроса по мере формирования регулирования. Однако задокументированные дополнительные покупки в 2026 году поступили в основном от фондов денежного рынка и Федеральной резервной системы, при этом иностранные инвесторы вернулись в июле.
Что показывает разбивка покупателей Казначейства
Четыре показателя формируют рынок, но они используют разные временные рамки и измеряют разные вещи. Они являются контекстом друг для друга, а не суммами, которые можно сложить в единый общий показатель покупателя.
| Покупатель или держатель | Заявленная сумма | Период измерения | Что устанавливает показатель |
|---|---|---|---|
| Паевые инвестиционные фонды денежного рынка | Около 85% от более чем 550 миллиардов долларов | Июль-август 2026 г. | Доля поглощенного дополнительного предложения векселей |
| Эмитенты стейблкоинов | Почти 200 миллиардов долларов | Объем владения; дата не указана | Владеемые векселя и другие казначейские ценные бумаги с близким сроком погашения |
| Федеральная резервная система | Более 300 миллиардов долларов | 2026 г. по 22 сентября | Покупки векселей через два портфельных канала |
| Иностранные резиденты | Увеличение на 38,8 миллиарда долларов | Июль 2026 г. | Изменение за один месяц в объеме иностранных векселей |
Оценка Казначейства в 85% напрямую относится к последнему увеличению предложения. Она применяется к дополнительным векселям, выпущенным в июле и августе, а не ко всему рынку векселей. Оставшаяся доля не была распределена между другими покупателями в выступлении.
Общая сумма по стейблкоинам служит другой цели. Она показывает, что эмитенты стали значимым источником спроса на краткосрочные государственные активы. Казначейство описало почти 200 миллиардов долларов как векселя и другие казначейские ценные бумаги с близким сроком погашения, не разделяя общую сумму по типу ценных бумаг и не указывая, сколько было приобретено летом.
Раскрытие информации эмитентами показывает, почему стейблкоины и фонды денежного рынка не всегда четко разделены. Circle заявила в своей квартальной отчетности за второй квартал, что примерно 84% резервов USDC хранились в Circle Reserve Fund по состоянию на 30 июня. Компания описывает этот инструмент как государственный фонд денежного рынка, соответствующий правилу 2a-7.
Таким образом, спрос на резервы USDC может отражаться в категории фондов денежного рынка. Circle является одним из эмитентов, поэтому ее распределение не описывает весь рынок стейблкоинов, но демонстрирует бухгалтерское пересечение за широкими категориями покупателей.
Активы фонда также показывают, что доля Казначейства шире, чем прямое владение векселями. В его годовом отчете для акционеров на 30 апреля указаны прямые обязательства Казначейства на сумму 19,111 миллиарда долларов и операции обратного выкупа на сумму 46,998 миллиарда долларов. Репо были обеспечены казначейскими ценными бумагами, но оставались отдельной категорией активов. Дата составления портфеля предшествует раскрытию информации о резервах Circle за июнь, и состав может меняться, поэтому отчеты устанавливают структуру, а не точное распределение на июнь.
Казначейство представило спрос со стороны стейблкоинов как источник потенциального роста. Брук заявил, что эмитенты могут продолжать расширяться и увеличивать свои казначейские активы по мере завершения разработки правил, реализующих Закон GENIUS. Это условное условие делает регуляторный канал вариантом для будущего спроса, а не количественным прогнозом или объяснением поглощения в июле-августе.
ФРС и иностранные покупатели увеличивают спрос в разные сроки
Федеральная резервная система также стала крупным покупателем векселей в 2026 году. Казначейство заявило, что ФРС приобрела более 300 миллиардов долларов в рамках покупок для управления резервами и реинвестирования основной суммы выплат по агентским ценным бумагам.
В июльском отчете о денежно-кредитной политике ФРС было зафиксировано почти 250 миллиардов долларов покупок векселей по состоянию на 1 июля. Около 160 миллиардов долларов поступило от покупок для управления резервами, а примерно 90 миллиардов долларов — от реинвестирования основной суммы ипотечных ценных бумаг агентств. Более поздняя цифра Казначейства отражает более недавнюю дату.
Эти покупки осуществляются на вторичном рынке, а не непосредственно на аукционах Казначейства. Операции предназначены для поддержания достаточных резервов и управления составом Системного счета открытого рынка, что отделяет их как от прямого государственного финансирования, так и от обычного количественного смягчения.
Опубликованный баланс ФРС подтверждает масштабы расширения. Владения векселями составили 233,592 миллиарда долларов на 31 декабря 2025 года в выпуске H.4.1 от 2 января и 550,482 миллиарда долларов на 16 сентября в выпуске от 17 сентября. Изменение представляет собой чистое движение запасов, а не валовую сумму покупок, и не распределяет эмиссию июля-августа. Оно показывает, как быстро векселя стали большей частью портфеля ФРС.
Иностранный спрос стал положительным до публикации Казначейством разбивки покупателей. По данным отчета Казначейства по международному капиталу, в июле иностранные резиденты увеличили свои владения векселями на 38,8 миллиарда долларов. Этому предшествовали снижения на 20,0 миллиарда долларов в апреле, 43,5 миллиарда долларов в мае и 29,0 миллиарда долларов в июне.
В июле частные иностранные владения выросли на 45,0 миллиарда долларов, в то время как иностранные официальные владения снизились на 6,3 миллиарда долларов. Отскок показывает возвращение зарубежных покупателей после трех ежемесячных снижений, но он охватывает только июль и отслеживает иностранные владения, а не все классы покупателей. Казначейство также предупреждает, что данные TIC, основанные на хранении, могут скрывать бенефициарного владельца, когда ценные бумаги хранятся через третьи страны или управляются иностранными портфельными менеджерами.
В совокупности данные показывают широкий спрос на краткосрочный государственный долг, не делая каждый показатель покупателя взаимозаменяемым. Фонды денежного рынка доминируют в учете Казначейства по увеличению предложения в июле-августе. ФРС обеспечила значительный спрос на вторичном рынке с начала года, а иностранные владения восстановились в июле. Эмитенты стейблкоинов находятся на этом рынке как крупные держатели, чьи структуры резервов могут направлять спрос через фонды денежного рынка и РЕПО.
Регуляторные перспективы могут сделать стейблкоины более значимой силой в будущем финансировании Казначейства. Последний всплеск эмиссии произошел до того, как эта возможность могла быть измерена как отдельный поток, оставив традиционные фонды денежного рынка в качестве класса покупателей, наиболее четко идентифицированного Казначейством.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Liam 'Akiba' Wright
