Bloomberg Intelligence оценивает среднюю чистую стоимость базы капитала спотовых биткоин-ETF в США примерно в $82 249, что оставляет позицию примерно на 22% ниже точки безубыточности и приводит к нереализованным убыткам в размере $16,33 млрд.
14 августа крупные инвестиционные менеджеры должны раскрыть свои позиции в биткоин-ETF по состоянию на 30 июня, и эти отчеты дадут наиболее ясную картину того, сформировало ли институциональное внедрение устойчивую базу держателей или же переместило спекулятивный капитал в регулируемую оболочку.
| Показатель | Последнее значение | Почему это важно |
|---|---|---|
| Оценка средней цены входа ETF от Bloomberg | ~$82 249 | Приблизительный уровень безубыточности для капитала ETF |
| Расчетный нереализованный убыток ETF | $16,33 млрд | Количественная оценка давления «под водой» |
| Расчетное снижение от цены входа | ~22% | Показывает масштаб потерь до отчетов 14 августа |
| 12-месячный целевой уровень биткоина от Citi | $82 000 | Почти идентичен точке безубыточности ETF |
| Совокупный приток в спотовые BTC ETF | ~$51,6 млрд | Показывает, что внедрение все еще имеет чистый положительный эффект |
| Чистый приток в ETF 30 июля | $233,1 млн | Противоречит нарративу о полной капитуляции |
| Чистый отток с 15 мая по 3 июня | ~$4,36 млрд | Отражает недавний период стресса |
| Чистый отток за июнь | ~$4,51 млрд | Показывает ослабление институционального спроса |
| Чистый приток за июль по 30 июля | ~$438 млн | Частичное восстановление, но не полное исправление |
| Чистые активы IBIT | ~$47,7 млрд | Подтверждает, что BlackRock остается якорем ликвидности |
Вес, стоящий за 14 августа
Citi снизил свой 12-месячный целевой уровень биткоина с $112 000 до $82 000 и сократил прогноз чистого притока в ETF с $10 млрд до нуля. Этот новый целевой уровень почти совпадает с расчетной ценой входа ETF от Bloomberg.
Торгуемые в США спотовые биткоин-ETF привлекли $233,1 млн 30 июля, а совокупный чистый приток с момента запуска составил почти $51,6 млрд, согласно данным Farside Investors.
Ежедневные показатели Farside в сумме составляют примерно $4,36 млрд чистого оттока за 13 сессий с 15 мая по 3 июня. Июнь в целом составил около $4,51 млрд чистого оттока, а июль вернул лишь около $438 млн по состоянию на 30 июля.
IBIT остается якорем ликвидности рынка на протяжении всего этого времени, поскольку BlackRock сообщил о чистых активах IBIT около $47,7 млрд по состоянию на 30 июля, с примерно 1,3 млрд акций в обращении и доходностью по чистой стоимости активов с начала года в минус 25,94%.
Крайний срок 14 августа установлен правилами SEC, требующими подачи формы 13F в течение 45 дней после окончания квартала для менеджеров, владеющих как минимум $100 млн в соответствующих ценных бумагах.
Эти отчеты отражают позиции по состоянию на 30 июня, после того как худший период оттока в мае-июне прошел и до того, как начался июльский отскок.
У отчетов также есть реальные ограничения: рекомендации SEC полностью исключают короткие позиции из формы 13F, а также письменные опционы. Длинные опционы put и call могут отображаться отдельно, и их не следует включать в подсчет обычных акций ETF.
Агрегатор Perception в первом квартале насчитал 1560 институтов, раскрывших позиции в IBIT на общую сумму $27,6 млрд, при этом Jane Street, Susquehanna, Goldman Sachs, Citadel и Millennium были среди крупнейших держателей.
Другой агрегатор, исключающий опционы, оценивает эту цифру ближе к $12,5 млрд, и это расхождение показывает, насколько сильно могут колебаться общие итоги 13F после включения опционов в подсчет.
| Пункт 13F для анализа | Сигнал устойчивого внедрения | Сигнал спекулятивного капитала | Примечание |
|---|---|---|---|
| Количество обычных акций ETF | Крупные держатели сохранили или увеличили доли | Крупные держатели сократили или вышли из позиций | Используйте количество акций, а не рыночную стоимость |
| Новые позиции Q2 | Аллокаторы вошли, несмотря на просадку | Торговые фирмы добавились оппортунистически | Новые позиции могут быть хеджированы |
| Полные выходы | Ограниченные выходы среди топ-держателей | Широкие выходы среди лидеров Q1 | 13F показывает только снимок на конец квартала |
| Put и call опционы | Стратегическое хеджирование наряду с длинной позицией | Экспозиция с преобладанием опционов без четкой уверенности | Не смешивайте опционы с обычными акциями |
| Тип держателя | RIAs, пенсионные фонды, банки, управляющие активами сохранили позиции | Маркет-мейкеры и хедж-фонды доминируют | Личность держателя важна не меньше, чем размер |
| Общие суммы экспозиции | Широкий институциональный след | Завышены из-за позиций с большим количеством опционов | Не эквивалентно чистой экспозиции к биткоину |
Конвергенция на уровне $82 000
Эта цифра в $82 000 является как пересмотренным целевым уровнем Citi, так и, с погрешностью около $249, расчетной ценой входа ETF от Bloomberg. Один из главных прогнозов по биткоину с Уолл-стрит теперь находится почти на уровне совокупной безубыточности ETF.
Стоит отметить еще одно математическое несоответствие: убыток в 22% от $16,33 млрд подразумевает базу капитала около $74 млрд, что выше $51,64 млрд совокупного чистого притока по данным Farside.
Макроэкономические условия добавляют веса тесту 14 августа, поскольку доходность казначейских облигаций составляла 4,739% по 10-летним и 5,2713% по 30-летним по состоянию на 31 июля, конкурируя с активом, не приносящим доходности.
Июльское заседание ФРС оставило целевую ставку на уровне 3,5%–3,75%, при этом инфляция все еще выше целевого показателя в 2%. Исследование 2025 года показало, что корреляция биткоина с S&P 500 резко возросла после запуска спотовых ETF, тесно привязав его судьбу к тем же циклам ликвидности, которые определяют эту доходность.
В бычьем сценарии банки, RIAs, пенсионные фонды и крупные управляющие активами сохраняют или увеличивают свои доли даже во время просадки второго квартала.
Потоки становятся положительными на отскоках и остаются положительными даже ниже $82 000, а движение обратно к этому уровню будет воспринято как подтверждение со стороны капитала, который намерен остаться.
В медвежьем сценарии топ-держатели первого квартала демонстрируют значительные сокращения или полный выход, а добавления, которые остаются, в основном исходят от маркет-мейкеров и торговых счетов с большим количеством опционов.
| Тестовая переменная | Бычий сценарий | Медвежий сценарий | Что это будет означать |
|---|---|---|---|
| Количество акций в 13F за Q2 | Банки, RIAs, пенсионные фонды и управляющие активами сохранили или увеличили доли | Топ-держатели Q1 сократили или вышли | Показывает, стало ли владение ETF устойчивым |
| Состав держателей | Аллокаторы остаются заметными среди крупных держателей | Маркет-мейкеры и счета с преобладанием опционов доминируют | Проверяет, является ли внедрение стратегическим или тактическим |
| Потоки ETF ниже $82k | Потоки остаются положительными, несмотря на убытки | Отток продолжается, пока держатели «под водой» | Выявляет, терпеливы ли инвесторы или чувствительны к убыткам |
| Потоки вблизи $70k–$82k | Отскоки привлекают новый спрос | Ралли используются как ликвидность для выхода | Проверяет, станет ли $82k подтверждением или сопротивлением |
| Целевой уровень Citi в $82k | Безубыточность становится целью восстановления | Безубыточность становится потолком | Определяет, является ли прогноз Уолл-стрит конструктивным или оборонительным |
| Рыночная структура биткоина | ETF стабилизируют ликвидность | ETF усиливают следящее за трендом поведение | Решает, изменила ли оболочка ETF поведение инвесторов |
Отток возобновляется по мере приближения биткоина к диапазону $70 000–$82 000, при этом ралли служат возможностями для выхода. Целевой уровень Citi в $82 000 становится скорее потолком, который капитал ETF постоянно пытается, но не может преодолеть, нежели ценовым прогнозом.
Отчеты 14 августа покажут, выдержало ли обещание Уолл-стрит о биткоин-ETF как мосте к более устойчивому капиталу свое первое реальное испытание, или же оболочка просто предоставила спекулятивному капиталу более ликвидное место для пребывания.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Gino Matos
