Вращающаяся дверь на 63 миллиарда долларов: что движет всем рынком биткоин-ETF в США

У лучшего и новейшего крупного покупателя биткоина нет лица, инвестиционного комитета и общественного мнения о том, выглядит ли цена дешевой.

Он появляется ближе к концу торгового дня в США как запись рядом с тикером ETF, и 27 августа эта запись показала приток 277,6 млн долларов в IBIT, в то время как вся категория спотовых биткоин-фондов США увидела приток в 242,3 млн долларов.

Это означает, что остальные продукты вместе потеряли 35,3 млн долларов, оставив фонд BlackRock вытаскивать группу через трудный день.

Та же закономерность становится гораздо интереснее, если посмотреть на всю историю рынка.

С момента запуска в январе 2024 года по 3 сентября 2026 года IBIT привлек более 63,9 млрд долларов совокупного чистого притока, согласно данным Farside Investors. Вся группа, включая IBIT, сохранила 55,5 млрд долларов, и вычитая одно из другого, получаем, что все фонды, кроме IBIT, имеют совокупный чистый отток в 8,4 млрд долларов.

Это дает IBIT 115,2% чистого притока в категории, процент, который звучит невероятно, пока не учтешь выводы средств из других фондов.

Если один человек кладет на стол 115 долларов, а все остальные забирают в общей сложности 15 долларов, то на столе остается 100 долларов. IBIT — это тот, кто добавляет деньги, а общий итог по категории — это то, что остается на столе.

Реестр показывает, что IBIT привлек достаточно средств, чтобы покрыть эти выводы на уровне категории.

Это позволяет рассматривать один ETF как покупателя последней инстанции для биткоина. IBIT предоставил каждый доллар, который американская группа фондов сохранила, плюс достаточно, чтобы компенсировать чистый отток из всех его конкурентов.

Сравнение имеет существенное ограничение, поскольку центральный банк, выступающий в качестве покупателя последней инстанции, имеет общественный мандат и может создавать деньги, в то время как IBIT расширяется только тогда, когда инвесторы запрашивают больше акций. Его поддержка основана на повторяющемся поведении большой толпы, а BlackRock предоставляет инструмент.

Источник: Ежедневные данные о потоках спотовых биткоин-ETF в США от Farside Investors. Цифры представляют собой совокупное чистое создание и погашение акций, а не объем торгов. Последняя строка исключает как IBIT, так и GBTC из общего показателя по категории.

ETF, поглотивший выводы средств всех остальных

Большая часть отрицательной колонки приходится на Grayscale Bitcoin Trust, который вступил в эру ETF с огромным пулом биткоинов и комиссией 1,50%. Его конвертация наконец-то предоставила акционерам возможность погашения, в то время как более дешевые продукты дали тем, кто хотел остаться инвестированным, очевидное место для перехода.

Данные о потоках не могут отделить эти миграции от прямых продаж биткоинов, хотя они показывают, что GBTC зафиксировал чистый отток в размере 27,6 млрд долларов с января 2024 года.

Эта история может заставить долю IBIT в 115,2% выглядеть как бухгалтерский трюк, полностью построенный вокруг одного дорогого унаследованного фонда, поэтому более точный расчет исключает как IBIT, так и GBTC. Остальной рынок привлек 19,2 млрд долларов в более дешевом сегменте, возглавляемом Fidelity и несколькими более мелкими эмитентами. IBIT по-прежнему привлек более чем в три раза больше их совокупной суммы.

Его текущий масштаб помогает объяснить разрыв, поскольку по состоянию на 3 сентября BlackRock сообщил о чистых активах IBIT в размере около $63,44 млрд, 1,375 млрд акций в обращении, комиссии спонсора 0,25% и 30-дневный медианный спред покупки-продажи 0,02%.

Портфель содержал один актив — биткоин, в то время как оболочка предлагала опыт, уже знакомый инвесторам по ETF на акции и облигации, с привычным тикером, обычными выписками по счетам, глубокой ежедневной торговлей и экспозицией без необходимости управлять приватными ключами.

Концентрация продолжалась далеко за пределами запуска: IBIT привлек 2,843 млрд долларов из 3,655 млрд долларов группы за 14 торговых сессий с 17 августа по 3 сентября, или 77,8%.

Он часто поддерживал категорию в дни положительных сессий и компенсировал выводы средств из других фондов, продолжая тенденцию, наблюдавшуюся в июле, когда один приток в IBIT оживил общий дневной показатель.

Результат многое говорит нам о том, как новый спрос достигает биткоина. Десяток фондов теперь предлагает отдельные входы, но капитал сосредоточился вокруг продукта с самым большим брендом, самой глубокой торговлей и самым широким доступом к обычным портфелям.

Сеть под ней может быть распределена по всему миру, в то время как ее основной финансовый вход в США сужается до одной вращающейся двери.

BlackRock — это адрес ETF

Активность ETF происходит на двух связанных рынках, и их разделение делает цифры потоков гораздо более понятными.

В течение торгового дня инвесторы покупают и продают существующие акции IBIT друг у друга на Nasdaq. Миллиарды долларов могут торговаться на этом вторичном рынке, в то время как количество акций и биткоин-активы траста остаются неизменными.

Базовый пул расширяется через первичный рынок, где авторизованные участники размещают заказы на крупные блоки новых акций в соответствии с процедурами, изложенными в проспекте IBIT. Траст получает биткоины или наличные средства в рамках разрешенного процесса создания, в то время как погашения осуществляются по тому же механизму в обратном порядке.

Арбитраж дает участвующим фирмам стимул создавать акции, когда IBIT торгуется выше стоимости биткоина, представленного каждой акцией, и погашать, когда он торгуется ниже, что удерживает фонд близко к его чистой стоимости активов.

Ежедневные оценки потоков пытаются измерить это расширение и сжатие на первичном рынке. Объем торгов показывает, сколько акций перешло между инвесторами, в то время как чистое создание показывает, растет ли траст.

В волатильный день огромный всплеск торговли акциями может отражать разногласия между существующими владельцами, в то время как чистый приток означает, что новый капитал поступил в инструмент и увеличил его долю в биткоине.

BlackRock создал и спонсирует продукт, поддерживает институциональные отношения, получает комиссию и предоставляет имя, напечатанное сверху. Экономическими покупателями являются люди и организации, чьи заказы стимулируют создание, что делает «BlackRock купил биткоин» удобным сокращением для дистрибьюторской машины, объединяющей тысячи отдельных решений.

Эта машина имеет структурные преимущества, поскольку финансовые консультанты могут размещать IBIT в модельных портфелях, компании могут владеть им через привычные депозитарные соглашения, а пенсионные инвесторы могут получить экспозицию, не изучая безопасность кошельков или операции на бирже.

Интенсивная ежедневная торговля облегчает исполнение крупных заказов, что привлекает больше крупных заказов, в то время как имя BlackRock снижает объем объяснений, которые консультанту необходимо предоставить, прежде чем обсуждать распределение.

В результате возникает уникальное разделение внутри биткоина, где владение сетевым активом по-прежнему распределено, а протокол работает независимо от BlackRock, в то время как значительная часть нового американского инвестиционного капитала проходит через одного спонсора, один траст, концентрированную цепочку хранения и ограниченную группу фирм, уполномоченных создавать или погашать акции.

Децентрализация на уровне протокола может сосуществовать с концентрированным доступом на уровне рынков капитала.

Поддержка с кнопкой продажи

Та же структура, которая делает IBIT надежным, также определяет его пределы. У него нет резервного фонда, ожидающего краха биткоина, и нет инструкций покупать, когда цена падает.

BlackRock предоставляет инструмент, а акционеры контролируют направление, поэтому постоянный приток создает видимость поддержки до тех пор, пока эта толпа продолжает добавлять деньги.

1 сентября показало другую сторону в одной записи: IBIT потерял 201,2 млн долларов, фонд Fidelity потерял 43,7 млн долларов, а группа зафиксировала отток в 236,5 млн долларов. Через сессию IBIT привлек 115,4 млн долларов и помог категории закончить день в плюсе, даже несмотря на то, что GBTC потерял 56,2 млн долларов, а затем добавил еще 454 млн долларов 3 сентября, когда группа привлекла 730,8 млн долларов.

Фонд может компенсировать продажи других продуктов в один день и присоединиться к ним на следующий, поскольку механизм точно следует за инвесторами в обоих направлениях.

Создание акций может создавать спрос на биткоин на базовом рынке, хотя ценовой эффект зависит от доступной ликвидности, способа исполнения заказа, любых производных хеджирований и того, сколько продавцы готовы предложить.

Данные о потоках фиксируют один мощный источник маржинального спроса на гораздо более крупном рынке, поэтому биткоин может падать в дни притока или расти в дни оттока.

Доля IBIT в еженедельных потоках показывает, насколько категория стала зависимой от одного продукта, в то время как дни, когда он компенсирует выводы средств из других фондов, показывают, активна ли неформальная поддержка.

Акции в обращении показывают, расширяется ли траст, премия или дисконт показывают, насколько плотно работает арбитраж, а объем торгов относится к своей собственной колонке, поскольку активность между акционерами может создавать много шума, не добавляя биткоин в траст.

Биткоин в начале своей жизни привлекал людей, которые хотели выйти из традиционных финансов. Его новейший крупный покупатель — это традиционный продукт, который позволяет гораздо более широкой аудитории войти, сохраняя при этом те же счета, консультантов, налоговые документы и торговые привычки, которые они уже используют.

Спрос, стоящий за IBIT, шире, чем у BlackRock, и более концентрирован, чем кажется по тикеру, поэтому один ETF теперь может выглядеть как покупатель, поддерживающий всю категорию фондов США.

Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.