Наблюдатели и аналитики в сфере ИИ давно указывали на то, что его циклическая экономика может рухнуть, потенциально утянув за собой связанные инвестиции. МВФ изучил эти опасения в своем последнем «Обзоре глобальной финансовой стабильности», и его выводы неутешительны. По мнению МВФ, мировая экономика становится все более зависимой от притока капитала в сферу ИИ, и крах может нанести ущерб мировому ВВП, инвестициям и потреблению к 2028 году.
В отчете проводится различие между «основными» ИИ-компаниями и другими игроками в этой сфере. Предположительно, к основным компаниям относятся такие гиганты, как TSMC, Nvidia и AMD, производители памяти, такие как SK hynix и Micron, а также поставщики систем хранения данных, например Western Digital. Эти компании получают исторически огромные доходы, и большая часть их производства расписана на годы вперед. Другими словами, в этой «золотой лихорадке» именно эти компании зарабатывают, продавая «лопаты».
Теоретически, если не основные игроки потерпят неудачу, пострадают только их инвесторы, но, согласно отчету, риск все равно существует. Хедж-фонды увеличили свои леверидж-позиции и маржинальные заимствования, еще больше подвергая себя радиусу поражения потенциального «лопания» пузыря. Кроме того, МВФ заявляет, что доля отдельных акций в леверидж-ETF выросла до 28%, вероятно, подпитываемая спросом на акции ИИ и технологических компаний. По нашим оценкам, резкое падение этих акций может спровоцировать массовую распродажу со стороны эмитентов ETF и кредиторов, запуская петлю обратной связи.
Раздел отчета, посвященный циклическим инвестициям в отрасли, еще больше подчеркивает проблему. МВФ отследил четырнадцать публичных транзакций с 2023 года и обнаружил, что 300 миллиардов долларов, инвестированных в «финансово более слабые» ИИ-компании (в основном гиперскейлерами), вместе с 650 миллиардами долларов в виде долга, принесли 1,4 триллиона долларов дохода от услуг и заказов на чипы. Большая часть этих виртуальных долларов сконцентрирована всего в нескольких компаниях, что увеличивает риски: если одна из них «простудится», стадо может «подхватить грипп».
МВФ отмечает, что «ИИ стал важным источником поддержки для мировой экономики и финансовых рынков». Положительным моментом является то, что, по данным Фонда, эти инвестиции помогли поддержать мировую экономику в то время, когда текущая война в Иране влияет на цены на энергоносители и создает неопределенность в политике. Кроме того, недавнее глобальное стресс-тестирование банков показало, что они «останутся в целом устойчивыми» даже при сочетании шока цен на энергоносители, более высокой инфляции и коррекции рынка, вызванной ИИ.
Что касается упомянутой коррекции, МВФ полагает, что она может произойти из-за «более слабых или менее устойчивых ИИ-инвестиций и прибыльности», заявляя, что необходимый ИИ-компьютинг может не требовать такого высокого уровня инвестиций и, соответственно, может быть менее прибыльным, чем ожидалось или надеялись. В этом гипотетическом сценарии МВФ прогнозирует, что к 2028 году мировой ВВП может снизиться на 0,4%, инвестиции — на 1,3%, а потребление — на 0,6%. Однако Фонд отмечает, что чрезмерный долг и леверидж, циркулирующие в отрасли, могут привести к более резкому шоку для системы.
Гиперскейлеры в настоящее время составляют 10% выпуска облигаций инвестиционного класса, по сравнению с менее чем 1% в 2024 году. Поскольку спрос на ИИ-вычисления остается высоким, эти компании также зарабатывают огромные деньги. Тем не менее, они испытывают все большую нехватку денежных средств из-за своих непропорционально больших инвестиций в ИИ-оборудование, что требует значительных кредитов для поддержания бизнеса. Только время покажет, будут ли инвесторы по-прежнему проявлять интерес к долгу, выпускаемому этими компаниями для продолжения «золотой лихорадки».
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Bruno Ferreira
