Nasdaq PHLX предложенные биткоин-индексные опционы остаются замороженными, поскольку CME Group оспаривает полномочия SEC на их одобрение.
Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) удовлетворила ходатайство CME 29 июля о пересмотре майского одобрения QBTC.
Одобрение было автоматически приостановлено с момента подачи CME уведомления об оспаривании 11 июня, и агентство не установило сроков для принятия решения по делу. Публичные заявления должны быть поданы до 24 августа.
Спор сочетает в себе юрисдикционную проверку и коммерческую борьбу за институциональные биткоин-опционы. CME управляет крупнейшей в США регулируемой на федеральном уровне франшизой криптодеривативов под надзором Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC), в то время как Nasdaq стремится предложить сопоставимый прямой доступ к биткоин-опционам через рынок ценных бумаг.
Nasdaq нацеливается на рынок, построенный по правилам CFTC
Предложение Nasdaq позволило бы внедрить прямые биткоин-индексные опционы в брокерскую и клиринговую инфраструктуру, которую инвесторы уже используют для опционов на акции и ETF.
QBTC будет контрактом с расчетом денежными средствами, исполняемым при истечении, с внутридневными ценами, привязанными к CME CF Bitcoin Real Time Index, и окончательным расчетом на основе нью-йоркского варианта CME CF Bitcoin Reference Rate. Его мультипликатор обеспечит каждому контракту эталонную экспозицию, примерно равную одному биткоину.
Этот путь приближает Nasdaq к рынку, который CME развила через регулируемые CFTC фьючерсы и опционы.
Время имеет значение, поскольку растущее институциональное участие ускорило спрос на биткоин-опционы, используемые для хеджирования экспозиции, торговли волатильностью и получения дохода.
CME заявила в феврале, что ее более широкий набор криптовалютных деривативов в среднем составлял 407 200 контрактов в день в 2026 году, что на 46% больше, чем годом ранее, а среднедневной открытый интерес достиг 335 400 контрактов.
Тем временем предложение Nasdaq также опирается на семейство бенчмарков CME CF, используемых в биткоин-продуктах CME. Эти отношения дают CME прямой коммерческий интерес в том, как аналогичная экспозиция доходит до инвесторов и какие регуляторные обязательства применяются к биржам, предлагающим ее.
CME использовала товарную основу, когда сертифицировала опционы, напрямую привязанные к бенчмарку BRRNY, в октябре 2025 года.
Эти свопы с денежным расчетом представляли 0,01 биткоина на контракт и были предназначены для торговли через CME Globex и клиринга через CME Clearing по правилам CFTC. QBTC будет нести примерно в 100 раз большую эталонную экспозицию через биржу, регулируемую SEC.
CME утверждает, что Nasdaq получит разрешение предлагать экономически сопоставимый продукт без регистрации в качестве designated contract market или swap execution facility.
Продукт также будет клиринговаться через Options Clearing Corporation (OCC) в ее регулируемой SEC емкости, а не в рамках полной структуры клиринга деривативов, которой следует CME.
В своем ходатайстве CME описывает одобрение как прямой конкурентный ущерб и предупреждает, что аналогичные исключения могут повысить затраты на соблюдение требований для бирж и клиринговых операций CME. CME не количественно оценила потенциальную потерю объема торгов, комиссий или доли рынка.
CME оспаривает мост, лежащий в основе одобрения Nasdaq
Это коммерческое пересечение лежит в основе оспаривания CME правового механизма, который сотрудники SEC создали для QBTC.
CME утверждает, что биткоин является товаром, не являющимся ценной бумагой, что делает прямой опцион на его цену товарно-опционным свопом в соответствии с Законом о товарных биржах. Такие контракты подпадают под исключительную юрисдикцию CFTC и обычно должны торговаться на площадках, регулируемых CFTC, говорится в ходатайстве.
Сотрудники SEC признали, что QBTC не может быть запущен без освобождения со стороны CFTC. Однако майское одобрение указало, что Раздел 3B Закона о биржах может считать контракты ценными бумагами, если CFTC предоставит освобождение, обусловленное одновременной юрисдикцией SEC.
Сотрудники частично опирались на Раздел 717 Закона Додда-Франка, который допускает одновременный надзор за определенными деривативами. Они заявили, что формулировка применяется к любому соответствующему контракту, получившему указанное освобождение CFTC, и не ограничивается продуктами, сочетающими очевидные признаки ценных бумаг и деривативов.
CME утверждает, что такая интерпретация расширяет положение, предназначенное для устранения неопределенности в отношении деривативов, связанных с ценными бумагами. Согласно ее прочтению, агентства не могут использовать освобождения для передачи обычного товарного опциона из исключительной юрисдикции CFTC в режим ценных бумаг.
Группа также выявила проблему классификации. Интерпретация сотрудников признала бы сам QBTC ценной бумагой, в то время как биткоин и базовый индекс сохранили бы свой статус не-ценных бумаг.
CME утверждает, что такая структура может создать неопределенность в отношении правил маржи, клиентских счетов, отчетности и клиринга, регулирующих контракт, подпадающий под надзор как за ценными бумагами, так и за товарами.
Кроме того, она утверждает, что сотрудники SEC превысили делегированные полномочия, приняв интерпретацию без голосования полного состава Комиссии.
Решение Комиссии рассмотреть ходатайство не означает согласия с CME. Вместо этого оно передает спор из Отдела торговли и рынков комиссарам, оставляя одобрение приостановленным.
Оспаривание может выйти за пределы биткоина
CME предупреждает, что интерпретация сотрудников не содержит четких ограничений, сужающих ее только до криптовалюты.
Товарные ETF уже обеспечивают доступ к рынку ценных бумаг для золота, нефти, кукурузы, пшеницы и других активов. CME утверждает, что Nasdaq или другая фондовая биржа может использовать ту же логику для запроса прямых опционов или фьючерсов на любой товар, представленный ETF.
Такие продукты могли бы конкурировать с контрактами, регулируемыми CFTC, при этом работая по другим требованиям к биржам, посредникам и клирингу.
CME утверждает, что многократное использование такой структуры может также привести к тому, что товарные опционы будут широко рассматриваться как ценные бумаги, ослабляя юрисдикцию, которую Конгресс закрепил за CFTC.
В ходатайстве также указывается на усилия CFTC по защите исключительной федеральной юрисдикции над рынками прогнозов. CME утверждает, что разрешение другому агентству регулировать биткоин-индексные опционы подорвет ту же юрисдикционную позицию, которую CFTC отстаивала в этих делах.
Сотрудники SEC оставили эти более широкие последствия на усмотрение CFTC при принятии решения о предоставлении освобождения от регулирования. Майский приказ был сосредоточен на том, соответствуют ли правила Nasdaq стандартам рынка ценных бумаг, при этом любой запуск был обусловлен сохранением CFTC параллельной юрисдикции.
Комиссия может подтвердить, изменить, отменить или вернуть майское одобрение для дальнейшего разбирательства.
Решение в пользу CME закроет текущий путь Nasdaq. Если Nasdaq победит, QBTC все равно потребует освобождений от CFTC, позволяющих PHLX листинговать контракты, а OCC клиринговать их в своей регулируемой SEC емкости. OCC также потребуются необходимые одобрения и обновленный Документ о раскрытии информации по опционам.
Пока Комиссия не разрешит оспаривание CME, продукт Nasdaq остается замороженным, а более широкий вопрос о том, могут ли фондовые биржи выходить на рынки, исторически зарезервированные для регулируемых CFTC товарных деривативов, остается без ответа.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Liam 'Akiba' Wright
