По сообщениям, Kalshi готовится предложить американские крипто-бессрочные фьючерсы, в то время как Polymarket сегодня объявила о скором появлении бессрочных контрактов на своей платформе и открыла запись на ранний доступ.
Документация Hyperliquid поддерживает торговлю токенами исхода наряду с бессрочными контрактами, развернутыми в основной сети, через Предложение по улучшению Hyperliquid 4 (HIP-4).
За последние несколько лет Pump.fun превратилась в среду социального трейдинга, где пользователи могут просматривать монеты, следить за создателями, смотреть прямые трансляции и обменивать токены, не покидая приложение.
Общий знаменатель для всех четырех платформ — это логика удержания пользователей в непрерывном спекулятивном цикле, охватывающем каждую стадию их склонности к риску, и установление такой высокой стоимости выхода, чтобы им никогда не понадобилось идти куда-либо еще.
Экономика, лежащая в основе конвергенции
В настоящее время Hyperliquid демонстрирует объем торгов бессрочными контрактами за 30 дней около 191 млрд долларов, комиссии за 30 дней — 61 млн долларов, а открытый интерес — около 7,35 млрд долларов, что эквивалентно подразумеваемой валовой комиссии около 3,1 базисных пунктов.
По оценкам Clear Street, объемы 2026 года для Kalshi составят 96 млрд долларов, а для Polymarket — 84 млрд долларов, при этом коэффициенты удержания составят примерно 2% и 0,5% соответственно.
При таких ставках поток событий в стиле Kalshi генерирует примерно в 64 раза больше дохода на номинальный доллар, чем поток бессрочных контрактов Hyperliquid, а поток в стиле Polymarket примерно в 16 раз прибыльнее.
Биржа бессрочных контрактов, добавляющая контракты на события, стремится привлечь более маржинальный поток от тех же пользователей, которые у нее уже есть, в то время как платформа рынков предсказаний, переходящая к бессрочным контрактам, добавляет слой непрерывного дохода к бизнесу, который в противном случае зарабатывает только при разрешении дискретных событий.
В марте Financial Times сообщила, что крипто-ставки на 5 и 15 минут на Polymarket и Kalshi генерировали около 70 миллионов долларов ежедневного объема торгов и составляли более половины общего объема торгов на этих платформах.
Контракты с коротким сроком действия теперь составляют большую часть торговой активности на обеих платформах, и их доминирование помогает объяснить, почему документация тестовой сети Hyperliquid включает повторяющийся бинарный показатель цены HYPE с 3-минутным периодом урегулирования.
Направление движения на всех основных площадках — к более коротким, более повторяемым, более монетизируемым циклам.
Момент конвергенции
Hyperliquid построила свою идентичность на разрешенных бессрочных контрактах и самом глубоком ончейн-стакане заявок в криптопространстве. Ее протокол HIP-3 для основной сети позволяет разработчикам развертывать пользовательские контракты бессрочных свопов без одобрения.
Ее тестовая сеть теперь документирует торговлю токенами исхода со структурами комиссий, которые взимаются только при закрытии или урегулировании, — архитектура, которая делает контракты на события дешевыми для открытия и дорогими для отказа от них.
Развертывание токенов исхода в основной сети находится на расстоянии одного решения, поскольку структура комиссий, логика урегулирования и архитектура контрактов уже задокументированы.
Kalshi укрепила свои позиции благодаря регулируемым контрактам на события под надзором CFTC, проводя крипто-прогнозы с еженедельными и ежемесячными горизонтами и выиграв федеральную юридическую битву, когда Третий округ постановил, что федеральный закон о деривативах имеет преимущество над попыткой Нью-Джерси заблокировать ее контракты на спортивные события.
По сообщениям, Kalshi теперь готовится добавить крипто-бессрочные фьючерсы, импортируя всегда активный продукт с кредитным плечом, который сделал крипто-площадки «липкими».
Polymarket завершила картину своим объявлением, заявив, что пользователи теперь могут «использовать плечо» для будущего, одновременно входя в бессрочные фьючерсы и открывая запись на ранний доступ.
Платформа уже проводит 5-минутные и 15-минутные направленные рынки Биткоина наряду с долгосрочными политическими и макроэкономическими вопросами, приучая свою пользовательскую базу к спекуляциям с коротким сроком действия и высокой частотой.
Бессрочные контракты расширяют это поведение в непрерывный цикл, поскольку две крупнейшие платформы рынков предсказаний теперь явно нацелены на тот же продуктовый стек, который сделал крипто-площадки бессрочных контрактов доминирующими.
Pump.fun замыкает цикл со стороны эмиссии. Ее приложение для Android объединяет создание монет, подписку на создателей, обнаружение прямых трансляций и торговлю мемкоинами в едином интерфейсе. В ее собственных раскрытиях информации мемкоины описываются как «исключительно в развлекательных целях».
Эта формулировка служит позиционным заявлением о том, что на самом деле продает платформа.
| Платформа | Исходный основной продукт | Что добавлено / добавляется | Как удерживает пользователей внутри цикла | Основная логика монетизации | Регуляторный статус / риск |
|---|---|---|---|---|---|
| Hyperliquid | Бессрочные фьючерсы / ончейн-стакан заявок | Торговля токенами исхода через HIP-4 в тестовой сети, наряду с бессрочными контрактами, развернутыми разработчиками в основной сети | Пользователи могут оставаться на одной площадке для непрерывной торговли бессрочными контрактами и ставок в стиле исхода с более коротким сроком действия | Высокий объем комиссий по бессрочным контрактам, при этом продукты в стиле событий потенциально добавляют более высокую монетизацию с пользователя | Офшорное/ончейн-воздействие деривативов; продукты исхода вызывают дополнительные вопросы классификации |
| Kalshi | Регулируемые контракты на события | По сообщениям, готовится добавить крипто-бессрочные фьючерсы | Сочетает эпизодические ставки на события с торговлей с кредитным плечом, которая всегда активна | Высокомаржинальный поток контрактов на события, при этом бессрочные контракты добавляют непрерывный доход между циклами событий | Поддержка CFTC, но активный конфликт с законодательством штата по поводу классификации азартных игр |
| Polymarket | Рынки предсказаний | Объявила о бессрочных контрактах и открыла запись на ранний доступ | Уже приучает пользователей к частым крипто-ставкам с коротким сроком действия, при этом бессрочные контракты расширяют это до непрерывного цикла | Вовлеченность в рынки предсказаний плюс будущий объем бессрочных контрактов и удержание | Высокая регуляторная неопределенность; добавление функциональности бессрочных контрактов может углубить воздействие |
| Pump.fun | Лончпад мемкоинов | Среда социального трейдинга с просмотром, подпиской на создателей, прямыми трансляциями и обменом в одном приложении | Пользователи могут создавать, находить, подписываться, смотреть и торговать, не покидая интерфейс | Захват внимания, торговая активность и многократное спекулятивное участие | Внимание к мемкоинам; формулировка «исключительно в развлекательных целях» подчеркивает восприятие, близкое к азартным играм |
Регуляторная линия разлома
Регуляторная среда, лежащая в основе этой конвергенции, представляет собой активное столкновение двух рамок с несовместимыми предпосылками.
12 марта CFTC опубликовала предварительное уведомление о предлагаемом нормотворчестве в отношении рынков предсказаний и заявила об исключительной федеральной юрисдикции над ними.
6 апреля Третий округ встал на сторону Kalshi по юрисдикционным основаниям, хотя судья, выразивший особое мнение, написал, что предложения Kalshi практически неотличимы от азартных игр в букмекерских конторах.
21 апреля генеральный прокурор Нью-Йорка подал в суд на Coinbase и Gemini, утверждая, что их продукты рынков предсказаний представляют собой незаконные азартные игры в соответствии с законодательством штата и доступны пользователям в возрасте от 18 до 20 лет.
Терри Даффи из CME публично призвал к более четким правилам, различающим контракты на события и азартные игры, даже несмотря на то, что CME запустила платформу контрактов на события совместно с FanDuel.
Федеральная логика в отношении деривативов рассматривает эти инструменты как рыночную инфраструктуру, в то время как логика азартных игр штатов рассматривает их как продукты для ставок, требующие лицензирования в стиле казино.
По мере того как все больше функций объединяется на меньшем количестве платформ, каждый запуск нового продукта становится вопросом юрисдикции.
Объявление Polymarket значительно обостряет эту проблему. Ее существующие крипто-рынки с коротким сроком действия уже находятся в регуляторной неопределенности, а добавление бессрочных контрактов к набору продуктов, который генеральные прокуроры штатов активно представляют как азартные игры, только усугубляет риски.
Пути вперед
Если нормотворчество CFTC приведет к созданию рабочих определений и упреждающей ясности, модель «суперприложения» на суше ускорится. Kalshi добавит бессрочные контракты, Hyperliquid распространит свою инфраструктуру исходов на основную сеть, а запуск бессрочных контрактов Polymarket углубит продуктовый стек, который уже используется миллионами для ставок с коротким горизонтом.
Партнерства по дистрибуции нормализуют рынки предсказаний как стандартную брокерскую функцию, например, Plus500 распространяет контракты Kalshi, а Fox интегрирует данные Kalshi. В такой среде площадка, объединяющая бессрочные контракты, контракты на события и создание активов в одном интерфейсе, захватит доминирующую долю розничного спекулятивного внимания.
Биткоин функционирует как связующий актив, служа одновременно базовым активом для бессрочных контрактов и источником данных для рынков предсказаний предсказаний.
| Сценарий | Регуляторный триггер | Что происходит с Hyperliquid | Что происходит с Kalshi / Polymarket | Что это значит для Биткоина | Кто выигрывает |
|---|---|---|---|---|---|
| Бычий / ускорение суперприложения на суше | Нормотворчество CFTC дает рабочие определения и более сильную федеральную ясность | Инфраструктура исходов переходит из тестовой сети в основную, расширяя Hyperliquid за пределы чистых бессрочных контрактов | Kalshi добавляет бессрочные контракты; Polymarket углубляет свой стек короткого горизонта и с плечом | Биткоин становится активом по умолчанию для связи между бессрочными контрактами, бинарными опционами и контрактами на предсказания | Платформы с самым широким набором объединенных продуктов и самой сильным удержанием пользователей |
| Медвежий / наступление штатов и принудительное разделение | Успех иска Нью-Йорка или вдохновение более широкого правоприменения штатами | Hyperliquid сталкивается с большим давлением в отношении позиционирования и доступа к продуктам в стиле исходов | Расширение бессрочных контрактов Polymarket становится прямой мишенью; Kalshi сильнее опирается на федеральную защиту, но все равно сталкивается с политическим давлением | Биткоин остается центральным, но доступ фрагментируется по типам продуктов и юрисдикциям | Площадки, уделяющие большое внимание соблюдению нормативных требований, и фирмы, способные сегментировать продукты по правовому режиму |
Медвежий сценарий проходит через штаты. Если иск Нью-Йорка увенчается успехом или вдохновит на скоординированные действия других генеральных прокуроров, расширение бессрочных контрактов Polymarket немедленно станет мишенью.
Разделение продуктов для предсказаний с высоким риском и основного трейдинга для удовлетворения различных регуляторных режимов одновременно станет единственным жизнеспособным путем.
Площадки, которые рано создали «рвы» соблюдения нормативных требований, получат структурные преимущества. В то же время те, кто полагался на регуляторную неопределенность, столкнутся с трудным выбором, какую лицензию выбрать и какие продукты сократить.
Биткоин находится в центре этой гонки, потому что он является самым ликвидным активом на всех этих платформах.
Каждый новый пользователь, понимающий направленное движение цены Биткоина, может немедленно принять участие в 15-минутном контракте на Polymarket, бессрочном контракте на Биткоин на Hyperliquid или контракте «Насколько высоко поднимется Биткоин в этом месяце?» на Kalshi.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Gino Matos
