Исследовательский институт Solana (Solana Research Institute), исследовательская группа, ориентированная на Solana, использовала пост от 14 августа, чтобы возобновить открытое письмо от июля, написанное Ангусом Скоттом в Управление по финансовому регулированию и надзору Великобритании (FCA) и другие регулирующие органы. SRI сообщил о примерно $18 млрд ликвидаций за 14 часов во время обвала криптовалют 10 октября 2025 года, включая $3,21 млрд за одну минуту, и утверждал, что непрозрачные централизованные площадки потерпели неудачу, в то время как прозрачные ончейн-финансы продолжали функционировать.
Записи об обвале указывают на более конкретный вывод. Публичные данные позволили реконструировать крупное событие авто-делевериджа (auto-deleveraging) на Hyperliquid, а также дефициты и задержки оракулов на Aave. Позже ESMA заявила, что внутреннее ценообразование залога Binance усилило принудительные продажи. Прозрачность выявила механизмы стресса в рыночных структурах; она не превратила одну категорию площадок в заменитель безопасности.
Авто-делеверидж (auto-deleveraging, ADL) — это механизм деривативов, применяемый в крайнем случае, который уменьшает позиции прибыльных трейдеров, когда ликвидации и буферы риска не могут сохранить платежеспособность площадки. Он отличается от обычной ликвидации, которая закрывает убыточную позицию после падения ее залога ниже требуемого порога. Регуляторам нужны сопоставимые записи, чтобы отделить любой из этих механизмов от сбоя, задержки оракула или локального сбоя ценообразования на площадке.
Solana Research Institute: Что скрывает общая сумма ликвидаций в $18 млрд
Пост Solana Research Institute сопоставил общую сумму в $18 млрд с пиком в $3,21 млрд за одну минуту. Анализ шести бирж от Amberdata также показал пик в $3,21 млрд в 21:15 UTC и сообщил, что 93,5% ликвидаций за эту минуту пришлись на принудительные продажи. Однако за полное 14-часовое окно Amberdata сообщил о $9,89 млрд, включая $6,93 млрд за 40 минут с 20:50 до 21:30 UTC.
Solana Research Institute объявил цифру в $18 млрд, но в его письме от 23 июля не указаны ни общая совокупность площадок, ни метод агрегации, которые согласовывали бы ее с $9,89 млрд от Amberdata. Доступные записи указывают на разрыв в измерениях, а не на ошибку в расчетах. Обзор ESMA отдельно сослался на рыночные оценки примерно в $19 млрд автоматических ликвидаций деривативов за этот день.
Эти цифры описывают разные масштабы. Общерыночная оценка за день, 14-часовая выборка по шести биржам, одноминутный пик и специфичный для площадки механизм потерь отвечают на разные вопросы. Сведение их в одну сумму скрывает рыночную инфраструктуру, которую призвано раскрыть обсуждение политики.
Постмортем Binance иллюстрирует проблему. Биржа сообщила, что ее движки сопоставления спотовых и фьючерсных ордеров и торговля через API оставались работоспособными, в то время как некоторые модули дали сбой после 21:18 UTC, внутренние переводы и погашения Earn задерживались, а локальные цены на залоговые активы, включая USDe, BNSOL и WBETH, отклонились после 21:36 UTC. Binance заявила, что две партии компенсаций для пользователей, ликвидированных из-за этих депегов, составили около $283 млн.
ESMA заявила, что использование Binance внутренних цен залога позволило локальным депегам уничтожить стоимость залога, вызвав принудительные ликвидации и каскадные продажи. Регулятор не сообщил о наблюдаемом перетекании на традиционные рынки, но в его отчете дизайн площадки определяется как усилитель, который невозможно выделить из общерыночной суммы ликвидаций.
В упомянутом отчете Binance не указана общая сумма ADL, привязанная к событию. Таким образом, на основе имеющихся данных ADL на централизованных биржах нельзя считать доминирующим системным сбоем обвала. Вместо этого записи разделяют задержки модулей, ограничения переводов, искажения ценообразования залога и обычные принудительные ликвидации.
Публичные записи также выявили ончейн-стресс
Hyperliquid и Aave раскрывают разные механизмы риска, знаменатели и результаты потерь. Их записи позволяют проводить сравнение только после того, как эти различия остаются видимыми.
| Площадка или система | Наблюдаемый механизм | Заявленный показатель | Ограничение раскрытия |
|---|---|---|---|
| Binance | Задержки модулей, ограничения внутренних переводов и локальные депеги залога | Около $283 млн в описанных компенсациях | Предоставленный постмортем не дает общей суммы ADL по событию |
| Hyperliquid | Ончейн-авто-делеверидж | Около $2,10 млрд по 34 983 отдельным исполнениям ADL примерно за 12 минут | Нерецензированная реконструкция механизма деривативов |
| Aave | Ликвидации кредитования, дефициты и задержки обновления цен | Ликвидировано около $180 млн и примерно $500 000 безнадежных долгов и ожидаемого дефицита | Результаты кредитования, а не ADL деривативов |
Цифры по Hyperliquid взяты из нерецензированного исследования с использованием публичных данных площадки. Они подтверждают, что масштабный ADL также произошел на ончейн-площадке деривативов, при этом дизайн и результаты остаются отличными от Binance.
Отчет Chaos Labs по Aave сообщил, что некоторые рынки испытали задержки обновления цен на пять блоков. Chaos Labs оценил, что комиссии за ликвидацию и доход SVR оставили протоколу чистый плюс около $1,5 млн после заявленных дефицитов.
Публичные записи сделали измеримыми части распределения потерь Hyperliquid и кредитного стресса Aave. Те же записи задокументировали ADL, задержки оракулов и безнадежные долги. Наблюдаемость дала внешним сторонам лучший аудиторский след, в то время как сами механизмы все еще налагали потери и операционные риски.
Более быстрые торговые данные по-прежнему оставляют цепочку потерь фрагментированной. Solana Research Institute утверждает, что его 33-страничное письмо последовало за обсуждениями между FCA и Solana Foundation, хотя в доступных материалах нет независимого подтверждения от FCA. Письмо охватывает семь областей, включая идентификацию, устойчивость, хранение, рыночные злоупотребления, системный риск и пруденциальный капитал. Обвал 10 октября — один из примеров в рамках этой более широкой аргументации.
FCA уже решила часть проблемы прозрачности. Ее окончательная структура криптоактивов от июня 2026 года требует от квалифицированных торговых платформ криптоактивов и основных дилеров Великобритании публиковать постторговую информацию как можно ближе к реальному времени и не позднее одной минуты. Крупные операторы платформ Великобритании также сталкиваются с требованиями предторговой прозрачности.
Структура применяется к DeFi, где четкое контролирующее лицо осуществляет регулируемую деятельность с криптоактивами. Действительно децентрализованная деятельность может выпадать из периметра, при этом все еще ожидается отдельная консультация по руководству для DeFi.
Упомянутая окончательная структура прямо не требует стандартизированной кросс-площадочной отчетности по объемам ликвидаций, использованию ADL или резервным потерям. Более быстрые торговые данные улучшают представление об исполнении, но записи от 10 октября показывают, как операционные задержки, сбои ценообразования и механизмы распределения потерь могут оставаться трудносопоставимыми после общего шока.
Политический аргумент Solana Research Institute наиболее силен, когда он сосредоточен на этом разрыве в наблюдаемости. Обвал показал, что публичные записи могут сделать измеримыми сбои площадок, включая сбои на прозрачных платформах. Сопоставимые раскрытия событий могли бы помочь регуляторам отличать рутинные механизмы контроля платежеспособности от специфических для площадки операционных или ценовых сбоев, не рассматривая саму прозрачность как доказательство безопасности.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Liam 'Akiba' Wright
