Торговля возвратом тарифов перешла из области судебных гипотез в сферу учета Казначейства, и макрокартина выглядит более значимой, чем предполагали трейдеры, которые все чаще следят за тем, сможет ли этот процесс улучшить макроперспективы цены Биткоина.
По состоянию на 11 мая Таможенно-пограничная служба США обработала возврат тарифов на сумму 35,46 млрд долларов, включая проценты, подтвердив 86 874 заявки, охватывающие 15,1 млн записей, и завершив обработку 8,3 млн отгрузок.
Возмещению подлежат тарифные сборы по IEEPA на сумму до 166 млрд долларов — деньги, причитающиеся более чем 330 000 импортерам по примерно 53 млн записей, после того как постановление Верховного суда лишило администрацию президента Дональда Трампа полномочий вводить их.
Обработанный объем уже составляет около 21% от потенциального максимума, и оставшийся объем, подлежащий возмещению, достаточно велик, чтобы повлиять как на резервы, так и на ценовое поведение, если выплаты пойдут быстрыми темпами.
Большинство рассуждений о Биткоине в контексте пула возврата средств следуют по каналу, в котором деньги покидают Общий счет Казначейства (TGA), растут банковские резервы, и рисковые активы получают поддержку.
Объяснение баланса управляющего ФРС Кристофера Уоллера подтверждает эту схему учета, отмечая, что когда Казначейство производит платеж, ФРС дебетует TGA и кредитует резервный счет банка-получателя, поэтому выплаты возмещения, производимые из существующих денежных остатков, увеличивают резервы без какого-либо нового выпуска.
На 15 мая TGA удерживал 758,8 млрд долларов, при этом остатки резервов за неделю, закончившуюся 13 мая, составляли приблизительно 3,10 трлн долларов. Полная выплата в размере 166 млрд долларов будет эквивалентна примерно 5,3% текущих резервов.
Этот сдвиг ликвидности имеет значение, поскольку условия ликвидности Биткоина остаются тесно связанными с остатками резервов и движениями денежных средств Казначейства.
В публичных комментариях BofA по тарифам говорится, что эффективная ставка тарифов США достигла пика в 11,3% в октябре 2025 года, снизилась до 8,7% в марте 2026 года, и банк ожидает, что к концу года она стабилизируется на уровне от 6% до 8%.
Банк трактует более низкий тарифный путь как событие в цепочке поставок, при котором фирмы могут отложить будущие повышения цен, а выгода от ценообразования пойдет на увеличение корпоративной маржи, а не на скидки для потребителей.
Возмещения от правительства поступают напрямую импортерам, а дезинфляционный канал проходит через импортеров, цепочки поставок и будущие данные по ИПЦ.
Почему оба канала важны для цены Биткоина
Устойчивое инфляционное давление и высокие ставки ФРС продолжают формировать более широкие перспективы для ралли цены Биткоина.
ИПЦ за апрель вырос на 3,8% в годовом исчислении, а базовый ИПЦ — на 2,8%, в то время как цены на энергоносители выросли на 17,9%, а на бензин — на 28,4%. Личные расходы на потребление (PCE) за март выросли на 3,5% в годовом исчислении при базовом показателе 3,2%.
Федеральный резервный банк Далласа оценил, что сборы тарифов добавили примерно 0,8 процентного пункта к 12-месячной инфляции базового PCE до марта 2026 года, и что базовая инфляция без учета эффектов, связанных с тарифами, составила бы 2,3 процентного пункта.
Управление энергетической информации (EIA) прогнозирует, что нефть марки Brent удержится около 106 долларов за баррель в мае и июне из-за риска сбоев в Ормузском проливе, при этом мировые запасы нефти, как ожидается, сократятся в среднем на 8,5 млн баррелей в день во втором квартале.
| Показатель | Последнее значение | Актуальность для статьи |
|---|---|---|
| ИПЦ г/г | 3,8% | Инфляция все еще высока |
| Базовый ИПЦ г/г | 2,8% | Базовая инфляция остается выше целевого уровня |
| Цены на энергоносители | +17,9% | Импортеры все еще сталкиваются с ценовым давлением |
| Бензин | +28,4% | Поддерживает чувствительность инфляционных ожиданий |
| Базовый PCE г/г | 3,2% | Предпочитаемый ФРС показатель инфляции остается высоким |
| Вклад тарифов в базовый PCE | +0,8 п.п. | Показывает, почему возвраты могут иметь значение на периферии |
| Прогноз по нефти Brent | ~$106/барр. | Энергетика может компенсировать тарифное облегчение |
| Индекс контейнерных перевозок Drewry | $2 553 / 40-футовый контейнер | Фрахтовые расходы поглощают выгоду от возврата средств |
Мировой индекс контейнерных перевозок Drewry подскочил на 12% до 2 553 долларов за 40-футовый контейнер на неделе, закончившейся 14 мая, чему способствовал рост ставок на транстихоокеанских и азиатско-европейских маршрутах. В таких условиях денежные потоки от возврата средств в первую очередь направляются на покрытие расходов на энергию и фрахт.
Цена Биткоина торговалась около 77 507 долларов, ниже своей 200-дневной скользящей средней около 82 000 долларов, при этом CoinShares зафиксировала отток средств из Биткоин-продуктов на сумму 982 млн долларов на неделе, закончившейся 18 мая.
Федеральная резервная система сохранила ставки на уровне 3,50–3,75% в апреле, поскольку инфляция оставалась высокой, а рынки закладывали в цены продление удержания ставок или возможное их повышение.
Умеренный сигнал дезинфляции может ослабить ограничение доходности на периферии, и при этом повышение резервов за счет оттока средств из TGA потребует, чтобы этот фон доходности сотрудничал, позволяя ликвидности поступать в рисковые активы, а не в предложение облигаций.
Когда оба канала сработают
Если возврат средств на сумму от 125 до 166 млрд долларов будет обработан быстро и преимущественно из существующих остатков TGA, вливание в резервы достигнет 3–5% от текущих остатков, что достаточно для изменения картины резервов без необходимости нового выпуска.
В то же время, если импортеры используют возмещения для поглощения более высоких расходов на фрахт и энергию и не включают повышение цен в свои графики, вклад тарифов в базовый PCE в размере 0,8% по оценке Далласского ФРС начнет ослабевать на периферии.
Даже частичный разворот этого вклада, например, реалистичный базовый сценарий облегчения базового PCE на уровне 5–15 базисных пунктов, учитывая, что BofA по-прежнему считает услуги и энергию основными драйверами инфляции, будет достаточным для смягчения траектории доходности, которая сдерживала восстановление Биткоина.
В этом сценарии восстановление ценой Биткоина 200-дневной скользящей средней около 82 000 долларов становится макро-ориентированной сделкой, в которой динамика резервов и данные по инфляции определяют расстановку сил.
Пул возврата средств обеспечивает аргумент в пользу Биткоина через два одновременных условия: более быстрое снижение остатков TGA, чем их пополнение Казначейством через выпуск казначейских векселей, и получение импортерами достаточного запаса маржи для отсрочки запланированного повышения цен.
Оба результата способствуют одному и тому же аргументу для цены Биткоина: более низкая доходность, более сильная ликвидность Казначейства и улучшение аппетита к риску среди рисковых активов.
В медвежьем сценарии обработка возвратов может быть медленной, оспариваться в суде или неравномерно распределяться между импортерами. Фирмы с самыми крупными требованиями о возмещении могут направить денежные средства на восстановление баланса, а не на ценовые решения.
Если Казначейство одновременно пополняет TGA через выпуск векселей, остатки резервов остаются неизменными, и канал ликвидности закрывается. Инфляция в сфере энергетики и услуг может перевесить любое облегчение цен на товары и удерживать базовый PCE значительно выше целевого уровня ФРС в 2% до конца года.
В этом сценарии Биткоин остается рисковым активом, чувствительным к доходности, а ограничение доходности из-за высоких ставок сохраняется. Прогноз BofA по базовому PCE на конец года в 3,1% уже учитывает некоторое снижение тарифов, поэтому даже полностью обработанный пул возврата в 166 млрд долларов может оказаться ожидаемым.
| Сценарий | Путь возврата | Инфляционный канал | Канал ликвидности | Последствия для Биткоина |
|---|---|---|---|---|
| Бычий | Быстрая обработка $125–$166 млрд | Импортеры откладывают повышение цен; облегчение базового PCE становится заметным | TGA снижается, резервы растут на 3%–5% | BTC получает более сильный макро-попутный ветер; 200-дневная средняя $82K становится ключевой |
| Базовый | Обработка $50–$100 млрд в течение месяцев | Облегчение базового PCE на 5–15 б.п. | Частичный рост резервов, частично компенсируемый выпуском | Умеренная поддержка, но BTC все еще нуждается в стабилизации доходности |
| Медвежий | Медленные, оспариваемые или неравномерные возвраты | Фирмы сохраняют наличность для ремонта маржи; доминируют услуги и энергетика | Казначейство пополняет TGA через выпуск векселей | BTC остается чувствительным к доходности и уязвим около $75K–$78K |
Рынки, оценивающие продление удержания ставок или повышение, сохраняют финансовые условия более жесткими, чем можно было бы предположить только по показателю резервов. Отток средств из Биткоина продолжается, в то время как цена BTC удерживает или теряет зону поддержки $75 000–$78 000.
Пул возврата средств достаточно велик, чтобы иметь значение, но он дает цене Биткоина макро-попутный ветер только тогда, когда резервы растут быстрее, чем Казначейство их замещает. Облегчение маржи импортеров замедляет будущие повышения цен настолько, чтобы дать ФРС пространство для сигнала о продлении паузы.
Отслеживание еженедельных объемов обработки CBP наряду с балансом TGA и данными о базовой инфляции товаров дает наиболее четкое представление в реальном времени о том, развивается ли тезис о двух каналах или затухает на периферии.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Gino Matos
