Централизованные криптобиржи в июле потеряли 31,2% своего спотового объема криптоторговли — показатель упал до $727 млрд, что стало самым низким месячным значением с октября 2023 года. Децентрализованные биржи также потеряли объем, но лишь 9,82%, опустившись до $176 млрд.
Этот разрыв поднял долю DEX в совокупном спотовом объеме до рекордных 19,5%.
| Тип площадки | Спотовый объем в июле | Изменение за месяц | О чем говорит показатель |
|---|---|---|---|
| Централизованные биржи | $727 млрд | -31,2% | Спотовая активность на CEX обвалилась до минимума с октября 2023 года |
| Децентрализованные биржи | $176 млрд | -9,82% | DEX также упали, но оказались устойчивее |
| Доля DEX в совокупном споте | 19,5% | Рекордный максимум | Доля выросла из-за сдвига знаменателя, а не из-за скачка объема DEX |
Где сосредоточился обвал CEX
Июльский рейтинг криптоторговых платформ BlockBeats показывает, что спотовый объем на крупных CEX упал на 35,5% месяц к месяцу, тогда как объем бессрочных фьючерсов снизился на меньшие 19,6%.
Разрыв говорит о том, что спот был самой слабой частью централизованной криптоторговли, при этом спрос на маржинальную торговлю оказался сравнительно более устойчивым. Тот же набор данных показал, что трафик сайтов крупных CEX вырос на 3,0%, хотя загрузки приложений снизились на 2,1%, что указывает на осторожность.
Приложение Robinhood зафиксировало $18 млрд криптоторговли во втором квартале, что на 35% меньше год к году, при этом номинальный объем торгов акциями на той же платформе подскочил на 85%, а активность по опционам выросла на 50%.
Coinbase сообщила, что потребительский спотовый объем криптовалют снизился на 38% год к году за тот же квартал, при этом деривативы и рынки прогнозов частично компенсировали падение.
TRM Labs отдельно оценила глобальную розничную криптоактивность: снижение на 11% год к году — до $979 млрд в первом квартале, второе подряд квартальное сокращение.
Эти данные согласуются со слабостью розничных трейдеров, однако под потенциальным исходом розницы с централизованных площадок лежат три осложняющих фактора.
Сама Coinbase заявила, что слабость потребительского спота частично компенсировалась деривативами и рынками прогнозов, а значит, у трейдеров, покидающих спот CEX, есть несколько вариантов, помимо DEX.
В академическом исследовании 2025 года задокументировано 7,2 млн арбитражных сделок CEX-DEX на Ethereum в период с августа 2023 по март 2025 года; 19 крупных searchers извлекли примерно $233,8 млн. Трое из этих searchers захватили около 75% всего объема и стоимости.
On-chain-розница действительно существует, особенно на Solana и площадках запуска токенов, хотя Galaxy Research описала комиссионную базу Solana как сильно зависящую от спекулятивной розницы, торговля которой переплетена с проприетарными автоматизированными маркетмейкерами и исполняющими ботами.
Отличить настоящий розничный кошелек от бота, маршрутизирующего через тот же пул, на публичных данных по-прежнему очень сложно.
| Данные | Что произошло | О чем это говорит | Чего это не доказывает |
|---|---|---|---|
| Криптообъем в приложении Robinhood | $18 млрд во 2-м кв., -35% г/г | Розничная криптоторговля ослабла | Пользователи перешли на DEX |
| Акции на Robinhood | +85% г/г | Пользователи по-прежнему торговали рисковыми активами | Слабость крипторынка была лишь макроосторожностью |
| Опционы на Robinhood | +50% г/г | Спекулятивный аппетит сохранился в другом месте | Спрос на криптоспот оставался здоровым |
| Потребительский спот Coinbase | -38% г/г | Розничный спот на CEX ослаб | DEX поглотили этот поток |
| Розничная криптоактивность TRM | $979 млрд в 1-м кв., -11% г/г | Мировая розничная криптоактивность сократилась | Розница вызвала июльское соотношение DEX/CEX |
| Исследование арбитража CEX-DEX | 7,2 млн сделок, извлечено $233,8 млн | Профессиональный on-chain-поток значим | Объем DEX в основном розничный |
Price discovery крипторынка разделяется по активам
Трейдеры и системы, обеспечивающие большую устойчивость объема DEX, выглядят заметно более профессиональными.
По данным DefiLlama, за 30 дней объем агрегаторов DEX составил $73,2 млрд; лидируют Jupiter, OKX DEX, 0x, DFlow, KyberSwap и LiquidMesh — инфраструктура, созданная для эффективной маршрутизации крупных ордеров, что выходит далеко за рамки простой разовой своп-активности.
Среди сетей в июле лидировала Solana с примерно $49,5 млрд on-chain-активности, опередив BNB Chain, Ethereum и Base. Только стейблкоин-пары обеспечили около $31,5 млрд — почти 30% общего объема DEX за месяц.
Изменит ли это то, какая площадка устанавливает цены, сильно зависит от актива. Исследования, сравнивающие Binance и Uniswap, в целом показывают, что централизованные биржи по-прежнему лидируют в price discovery Ethereum, особенно в самые волатильные периоды 2024 года.
В статье Review of Financial Studies за 2026 год обнаружено, что DEX-сделки, готовые платить высокие комиссии за приоритет, несут непропорционально информативный поток ордеров, поскольку информированные трейдеры постоянно предлагают больше, чтобы обеспечить раннее исполнение.
Отдельное исследование 2026 года, опубликованное в Management Science, показало, что исполнение на DEX становится сравнительно более конкурентным по мере роста размера сделки, поскольку газовые издержки ложатся на мелкие сделки гораздо тяжелее, чем на крупные. Это создает по-настоящему сегментированный рынок.
Bitcoin price discovery по-прежнему идет почти полностью через централизованные биржи, ETF и фьючерсный комплекс CME, поскольку нативная ликвидность BTC на DEX остается незначительной долей мировой криптоторговли.
Основные пары Ethereum, судя по всему, тоже следуют за централизованными площадками. Long-tail токены, нативные запуски на Solana и мемкоины ведут себя иначе, поскольку многие торгуются on-chain задолго до появления на централизованных биржах.
Маркетмейкеры, которые раньше следили только за централизованными стаканами, теперь должны учитывать глубину on-chain-пулов, маршрутизацию агрегаторов и активность по комиссиям за приоритет как часть одного и того же набора сигналов.
Исполнительные отделы, проводящие крупные ордера, могут чаще маршрутизировать их on-chain, поскольку газовые издержки размываются на больших размерах сделок. Арбитражеры, соединяющие две площадки, получают более ценную возможность по мере того, как спот CEX истощается, хотя данные о searchers указывают на то, что эти прибыли быстро концентрируются среди горстки интегрированных игроков.
Какая сторона соотношения двинется дальше
Бычий сценарий предполагает, что агрегаторы, Solana, Base и исполнение более крупных сделок продолжат улучшаться, поднимая долю DEX до 22–25% совокупного спотового объема.
В этом сценарии on-chain-площадки начинают лидировать в price discovery по большему числу активов, помимо long-tail токенов. Поток комиссий за приоритет становится тем, за чем трейдеры активно следят как за ранним сигналом, — далеко за пределами его нынешнего статуса нишевого академического результата.
Медвежий сценарий заключается в том, что объем централизованного спота восстановится быстрее, чем объем DEX, как только Bitcoin или Ethereum устроят настоящее ралли, поскольку исторически склонная к риску розничная активность сначала возвращается в централизованные приложения.
| Сценарий | Что определяет | Влияние на долю DEX | Влияние на price discovery |
|---|---|---|---|
| Бычий | Агрегаторы, Solana, Base и исполнение крупных сделок продолжают улучшаться | 22–25% | Больше активов начинают формировать цены сначала on-chain |
| Базовый | Спот CEX остается слабым, объем DEX устойчив, но не взрывной | Около 18–21% | CEX по-прежнему лидируют в мейджорах; DEX — в long-tail активах |
| Медвежий | Ралли BTC или ETH оживляет централизованный спот быстрее, чем активность DEX | 14–16% | Июль выглядит как временный эффект знаменателя |
| Сценарий разделенного рынка | BTC/ETH остаются под руководством CEX, новые токены — под руководством DEX | Соотношение остается повышенным, но неравномерным | Price discovery фрагментируется по типу актива |
При таком развитии событий доля DEX может откатиться к 14–16%, даже если сам объем DEX не рухнет, и июль начнет выглядеть как временный эффект знаменателя, стертый одним сильным месяцем.
Рекордная доля DEX подтверждает, что в июле централизованная спотовая криптоторговля сжалась быстрее, чем on-chain-торговля, — это более узкий факт, чем доказательство того, где формируется цена рынка. Этот ответ выглядит по-разному для Bitcoin, Ethereum и long-tail токенов, которые уже торгуются on-chain до того, как начнут торговаться где-либо еще.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Gino Matos
