Morgan Stanley 18 июня подала уточненные регистрационные заявления на предлагаемые трасты ETF на базе Ethereum и Solana, установив годовую комиссию делегированного спонсора в размере 0,14% для обоих продуктов.
Старший аналитик Bloomberg по ETF Эрик Балчунас назвал предложенную комиссию самой низкой среди продуктов ETH и SOL по всему миру.
Траст ETH, который, как ожидается, будет торговаться на NYSE Arca под тикером MSSE, намерен отслеживать вознаграждение за эфир и стейкинг от части своих активов. Траст SOL (MSOL) намерен стейкать до 100% своей Solana.
iShares Ethereum Trust ETF от BlackRock (ETHA) взимает комиссию спонсора в размере 0,25%, мини-продукт Ether от Grayscale (ETH) имеет комиссию 0,15%, ETF на стейкинг Solana от Bitwise (BSOL) был запущен с комиссией 0,20%, а Solana ETF от Franklin Templeton (SOEZ) имеет чистый коэффициент расходов 0,19%.
Поданные документы являются предварительными, и SEC должна признать оба регистрационных заявления действующими до начала торгов акциями; ни одно из заявлений еще не достигло этого порога.
Комиссия как позиция
Комиссия Morgan Stanley в 14 базисных пунктов по крипто-ETF — это заявление о том, куда фирма ожидает смещения институционального распределения активов.
ETF на Bitcoin решили проблему доступа для институциональных инвесторов: IBIT от BlackRock превысил 70 миллиардов долларов активов под управлением в течение 18 месяцев после запуска.
Следующий вопрос для управляющих активами и консультантов заключается в том, смогут ли ETH и SOL, упакованные достаточно дешево и надежно, занять вторую строку в портфеле цифровых активов наряду с Биткоином.
Комиссия Morgan Stanley в 0,14% позиционирует эти продукты как строительные блоки портфеля до того, как будет найдено общепринятое решение вопроса о распределении активов.
Траст ETH намерен стейкать от 50% до 80% своих активов в обычных рыночных условиях, при этом поставщики услуг стейкинга и кастодианы получат ожидаемые совокупные 5% вознаграждений, а траст сохранит остаток.
Траст SOL расширяет эту модель, позволяя стейкать до 100% активов при той же структуре удержания 95% трастом, при этом делегированный спонсор явно не получает никакой части вознаграждений за стейкинг.
Используя раскрытую одновременную валовую ставку вознаграждения за стейкинг Bitwise в размере 6,28% в качестве рыночного ориентира, полностью застейканный продукт SOL, удерживающий 95% вознаграждений, будет приносить примерно 5,97% до вычета комиссии в 14 б.п.
Для ETH, при гипотетической валовой доходности стейкинга в 3% и стейкинге от 50% до 80%, удержанный вклад от стейкинга составит от примерно 1,29% до 2,14% после вычета комиссий.
Консультанты, сравнивающие эти продукты, сравнивают экономику с учетом комиссии за вычетом стейкинга, такую как валовая доходность, доля стейкинга и 95%-ная ставка удержания траста, которые в совокупности определяют эффективную стоимость экспозиции.
| Продукт | Заявленная комиссия | Доля стейкинга | Удержание вознаграждения трастом | Иллюстративная удержанная доходность до вычета комиссии | Иллюстративный чистый доход после комиссии |
|---|---|---|---|---|---|
| Траст ETH Morgan Stanley | 0.14% | 50%–80% ETH | 95% | 1.43%–2.28% | 1.29%–2.14% |
| Траст SOL Morgan Stanley | 0.14% | До 100% SOL | 95% | 5.97% | 5.83% |
Что подтверждают данные о потоках
Институциональная ротация в ETH и SOL происходила от случая к случаю на протяжении 2026 года, с эпизодическим спросом и отсутствием устойчивого режима.
Отчет CoinShares за неделю от 18 мая показал, что продукты Биткоина поглотили оттоки в размере 982 миллионов долларов, в то время как SOL привлек чистые притоки в размере 55,1 миллиона долларов, а ETH зафиксировал отток в 249 миллионов долларов.
Примерно 25 мая данные по спотовым ETF в США показали, что BTC ETF потеряли около 16 595 BTC за семь дней, в то время как ETF на SOL добавили 192 835 SOL, что составляет примерно 16,58 миллиона долларов, а ETF на ETH потеряли 105 862 ETH.
К неделе, о которой сообщалось 1 июня, BTC зафиксировал отток в размере 1,44 миллиарда долларов, а ETH — 257 миллионов долларов, в то время как положительные моменты были у XRP ($20,3 млн), Hyperliquid ($10,8 млн) и NEAR ($7,6 млн).
17 июня спотовые ETF на ETH в США зафиксировали единичный дневной приток в размере 9 361 ETH, что составляет примерно 16,4 миллиона долларов, при этом семидневные потоки ETH на конец недели оставались отрицательными.
Модель, наблюдаемая в течение этих недель, заключается в том, что SOL привлекает эпизодический спрос, в то время как ETH отстает от темпов оттока Биткоина, при этом отдельные заявки на альткоины приходятся на XRP и Hyperliquid, а пара ETH/SOL не может привлечь устойчивого спроса как единое целое.
Morgan Stanley позиционирует себя для ротации, которую данные показывают как эпизодическую и незавершенную. Банк работает в 42 странах, а Morgan Stanley Investment Management отчитался об активах под управлением или надзором на сумму около 1,8 триллиона долларов по состоянию на 30 сентября 2025 года.
Такой охват дистрибуции означает, что комиссия в 14 б.п. также является заявкой на место на полке консультантов. Когда управляющий активами в отделении Morgan Stanley решает добавить крипто-экспозицию, не связанную с Биткоином, MSSE и MSOL уже оценены так, чтобы выиграть в сравнении.
Два временных графика для одной ставки
Бычий сценарий требует четырех или более недель совокупных притоков ETH и SOL на фоне стабилизации потоков Биткоина, при этом еженедельные притоки SOL переходят от десятков миллионов к сотням миллионов.
Если эта ротация произойдет, 14 б.п. станут структурным оружием: конкуренты, работающие на уровне 0,19%–0,25%, столкнутся с выбором: снизить комиссии или уступить долю рынка бренду с таким охватом дистрибуции, как у Morgan Stanley.
Полностью застейканный продукт SOL, удерживающий 95% вознаграждений при комиссии 14 б.п., делает экономику против нестейкингового конкурента с комиссией 20 б.п. трудной для обоснования только на основе цифр.
Медвежий сценарий заключается в том, что макроэкономический фон удерживает институциональных инвесторов в инструментах, привязанных только к Биткоину, или в инструментах, эквивалентных денежным средствам, дольше, чем предполагает график подачи документов по продуктам.
ФРС удерживала базовую ставку на уровне 3,50%–3,75% до середины 2026 года, при этом почти половина политиков прогнозирует возможное повышение ставки в этом году, а прогнозы инфляции пересмотрены в сторону повышения.
В таких условиях аргумент в пользу распределения активов в ETH и SOL в качестве компонентов портфеля сталкивается с более жестким аргументом о стоимости капитала, чем в 2024 году.
Низкие комиссии и доходность от стейкинга требуют обоснования распределения активов, которое консультанты смогут представить клиенту до того, как материализуются притоки.
Сроки вступления в силу решений SEC добавляют отдельный процедурный уровень неопределенности: дальнейшие поправки могут потребоваться в отношении обработки стейкинга, кастодиальных соглашений и налогообложения, прежде чем начнется торговля любым из продуктов.
Приз, за который борется Morgan Stanley, — это место на полке консультантов в цикле распределения активов, который последует за нормализацией Биткоина.
К тому времени, когда институциональные инвесторы широко примут ETH и SOL в качестве подходящих для портфеля активов, крипто-ETF Morgan Stanley с низкими комиссиями и передачей дохода от стейкинга могут получить структурное преимущество первопроходца.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Gino Matos
