Активное использование токенизированных реальных активов (RWA) в DeFi вернулось к отметке около $3,77 млрд, что близко к уровню, наблюдавшемуся до эксплойта 18 апреля, который вызвал падение на $13 млрд во всём DeFi за 48 часов.
По данным DefiLlama, восстановление заняло примерно 95 дней — от шока до 22 июля.
Сбой заключался в скомпрометированной системе верификации, которая позволила злоумышленникам подделать кроссчейн-сообщение и выпустить около 116 500 необеспеченных rsETH на сумму примерно $292 млн через мультичейн-инфраструктуру KelpDAO на базе LayerZero.
Aave принял этот токен в качестве залога, злоумышленник занял под него средства, и в результате возникшего ажиотажа за два дня из Aave было выведено $8,45 млрд, что затронуло кредитные рынки, практически не имевшие отношения к rsETH.
Размещение токенизированного фонда в качестве залога на Aave, Morpho или Kamino позволяет токену обеспечивать кредит, пополнять хранилище или участвовать в кроссчейн-стратегии, превращая статичный баланс в оборотный капитал.
В собственной интерпретации Dune это описывается как маховик: каждая интеграция делает актив более полезным, большее использование привлекает капитал, а новый капитал финансирует дальнейшую интеграцию. Хорошими примерами служат syrupUSDC и syrupUSDT от Maple, которые сейчас развёрнуты на Ethereum, Solana, Monad, Base, Arbitrum и Plasma.
DefiLlama отслеживает примерно $51,9 млрд в общей стоимости токенизированных RWA, и лишь около 7% этой суммы находится в рамках активного показателя DeFi, указанного выше.
Цепочки, стоящие за восстановлением
Ethereum по-прежнему является основой восстановленного рынка, удерживая около $1,98 млрд, или 53% активного объёма. Его баланс распределён между syrupUSDC (примерно $415 млн), syrupUSDT (около $323 млн), обеспеченным золотом XAUT (почти $235 млн), reUSD ($157 млн), PRIME ($155 млн), JAAA ($152 млн) и USTB ($134 млн).
Примерно 47% активной стоимости сейчас находится за пределами Ethereum. Даже если отбросить необычную позицию Provenance в виде блокчейн-акций на $212 млн, доля не-Ethereum всё равно составляет около 42%.
Solana удерживает самый разнообразный рынок за пределами Ethereum — около $464 млн активов. Токен перестрахования ONyc составляет $166 млн, токен частного кредита PRIME — $144 млн, syrupUSDC — $79 млн, а также токенизированные акции SPYx, TSLAx, NVDAx и QQQx, используемые в качестве залога через Kamino.
Monad стал новым центром развёртывания, удерживая около $337 млн. Почти вся эта сумма приходится на три продукта: syrupUSDC ($174 млн), VUSD (частный кредит, $110 млн) и дельта-нейтральный фонд aHYPER ($46 млн).
Avalanche показывает, как одно институциональное размещение может активировать цепочку: его активная стоимость RWA в $261 млн почти полностью обеспечена JAAA — фондом CLO от Janus Henderson, развёрнутым через Grove Finance.
Plasma демонстрирует аналогичную историю концентрации: около $211 млн активов, из которых $206 млн приходится только на syrupUSDT от Maple.
| Цепочка | Активная TVL RWA | Доля / роль | Основные активы | Уровень концентрации |
|---|---|---|---|---|
| Ethereum | ~$1,98 млрд | ~53% активного объёма | syrupUSDC, syrupUSDT, XAUT, reUSD, PRIME, JAAA, USTB | Крупнейшая и наиболее диверсифицированная база |
| Solana | ~$464 млн | Крупнейший разнообразный рынок вне Ethereum | ONyc, PRIME, syrupUSDC, SPYx, TSLAx, NVDAx, QQQx | Диверсифицирован по кредитам, перестрахованию и акциям |
| Monad | ~$337 млн | Новый центр развёртывания | syrupUSDC, VUSD, aHYPER | Быстрорастущий, но концентрированный |
| Avalanche | ~$261 млн | Пример институционального размещения | JAAA через Grove Finance | Почти полностью один фонд CLO |
| Plasma | ~$211 млн | Концентрированная кредитная площадка | syrupUSDT | Почти полностью один актив Maple |
| Прочие / скорректированная доля Provenance | Оставшаяся активная TVL | Доля не-Ethereum около 47%; ~42% без учёта Provenance | Смешанные | Показывает, что восстановление шире, чем только Ethereum |
Частный кредит — крупнейшая активная категория, возглавляемая двумя кредитными токенами Maple, которые удерживают около $1,3 млрд на всех цепочках, где они представлены. JAAA добавляет примерно $412 млн в виде экспозиции к CLO, токен перестрахования ONyc и reUSD от Ethereum вместе составляют более $330 млн, а обеспеченный золотом XAUT вносит около $235 млн.
Токенизированные казначейские и денежные рыночные фонды отстают: USTB удерживает около $137 млн активов, WTGXX — около $67 млн.
В апрельском отчёте Dune отмечалось, что на тот момент кредиты составляли лишь 17% стоимости токенизированных активов, но на них приходилось около 80% депозитов DeFi, поскольку залог с более высокой доходностью поддерживает стратегии заимствования и реинвестирования, которые низкодоходные активы не могут так легко обеспечить.
Рынок может показывать $3,77 млрд активной общей заблокированной стоимости (TVL) и при этом оставаться тонким, концентрированным или трудным для выхода в стрессовой ситуации — именно такой профиль позволил одному скомпрометированному мосту в апреле истощить рынки, не имевшие к нему прямого отношения.
С тех пор LayerZero заявил, что его сеть верификации больше не будет подписывать как единственный обязательный аттестатор ни на одном канале, а управление Aave скоординировалось с партнёрами по рынку для восстановления обеспечения rsETH и покрытия возникших безнадёжных долгов.
Эти шаги закрывают конкретную уязвимость, которую выявил апрельский эксплойт. Остаётся нерешённым вопрос, оценивают ли остальные мосты, обёртки и списки залогов восстановленного рынка кроссчейн-риски с той же тщательностью.
Следующий стресс-тест
В бычьем сценарии кредитные рынки продолжают ужесточать стандарты залога, эмитенты RWA расширяют развёртывание на большее количество цепочек и типов активов, а активная TVL превышает $4 млрд по мере совместного расширения кредитного, перестраховочного и долевого обеспечения.
| Сценарий | Что происходит дальше | Диапазон активной TVL RWA | Что это доказывает |
|---|---|---|---|
| Бычий: композиционность укрепляется | Протоколы ужесточают стандарты залога, эмитенты диверсифицируют развёртывание, а кредитное, перестраховочное и долевое обеспечение расширяются совместно | Выше $4 млрд | Публичные блокчейны становятся надёжной финансовой инфраструктурой, а не просто реестрами токенизации |
| Базовый: восстановление сохраняется, концентрация остаётся | Активная TVL остаётся на текущих уровнях, но в использовании по-прежнему доминируют кредиты и несколько крупных развёртываний | $3,4–$4,0 млрд | Композиционность RWA пережила шок, но глубина и диверсификация остаются неполными |
| Медвежий: переоценка рисков | Очередной сбой моста, обёртки или листинга залога вынуждает протоколы сокращать лимиты предложения и выводить ликвидность | $2,5–$3,2 млрд | Капитал по-прежнему хочет RWA, но не агрессивную композиционность DeFi |
| Стрессовый сбой | Крупный продукт, обеспеченный RWA, создаёт безнадёжные долги или стресс при погашении | Ниже $2,5 млрд | Рынок отделяет токенизированную эмиссию от пригодного для использования ликвидного залога |
В медвежьем сценарии очередной сбой моста или процедуры включения залога вынуждает протоколы сокращать лимиты предложения или замораживать рынки, и активная стоимость RWA откатывается к $2,5–$3,2 млрд по мере оттока капитала из агрессивных стратегий композиционности.
Состав рынка — насколько он распределён, ликвиден и тщательно андеррайтерен — определит, выдержит ли устойчивость, проявленная в быстром восстановлении, следующий сбой моста или списка залогов.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Gino Matos
