Сооснователь и генеральный директор Airbnb Брайан Чески обратился к X (ранее Twitter), чтобы заявить, что токенизацию активов реального мира следует оценивать по тому, насколько она снижает трения при владении и могут ли держатели доверять тому, кто владеет базовым активом.
[Примечание редакции: Он не анонсировал продукт токенизации Airbnb.]
Применительно к Airbnb его тезис указывает на неочевидную возможность. Компания могла бы использовать охват своей торговой площадки и идентификацию, а также сигналы бронирования и оплаты, чтобы поддерживать регулируемое финансирование для хозяев, в то время как отдельные кредиторы, эмитенты, компании специального назначения, депозитарии и системы титулов определяют юридические требования и не позволяют домам оказаться на балансе Airbnb.
Чески упомянул дробный доступ, более быстрое проведение расчетов и рынки, которые работают постоянно, в качестве потенциальных преимуществ. Затем он связал проблему доверия с опытом Airbnb по убеждению незнакомцев делить жилье, позже добавив, что «Доверие — это всё».
Его мысли появились после того, как он поделился видео с генеральным директором Robinhood Владом Теневым, который утверждал, что продуктивные активы, такие как токенизированные акции, фьючерсы и частные компании, будут стимулировать рост криптовалют по мере перехода финансовых рынков в блокчейн.
Масштаб Airbnb может сделать такой подход обманчиво похожим на портфель недвижимости. В фактах о компании за май 2026 года сообщается о более чем 9 миллионах активных объявлений, более чем 5,5 миллионах хозяев и более чем 380 миллиардах долларов, заработанных хозяевами с момента запуска платформы.
В годовом отчете Airbnb за 2025 год говорится, что компания учитывает доход от аренды как агент, поскольку она не контролирует право пользования объектами хозяев, не выполняет обещания хозяев по аренде, не несет риска наличия запасов и не устанавливает цены хозяев. Ее доход от проживания в основном отражает комиссию за услуги.
Airbnb сообщила о 107 миллионах долларов чистой стоимости основных средств по состоянию на 31 декабря 2025 года, но этот остаток не представляет дома для отпуска, размещенные на платформе. Ее валовые основные средства в основном состояли из программного обеспечения и улучшений арендованной собственности, в то время как оставшаяся категория в 49 миллионов долларов объединяла здания и землю с компьютерным оборудованием, незавершенным строительством и офисной мебелью.
Условия Airbnb также гласят, что Airbnb и ее аффилированные лица не владеют, не контролируют, не предлагают и не управляют объявлениями на платформе.
Что у нее есть, так это дистрибуция, проверенные личности и операционные данные об активности хозяев.
Финансирование выплат хозяевам предлагает наиболее очевидный путь без использования активов
Airbnb уже показала, как данные платформы могут поддерживать финансирование, не превращая компанию в кредитора или арендодателя. В 2018 году она позволила участвующим хозяевам предоставлять сгенерированные Airbnb подтверждения дохода специализированным ипотечным кредиторам.
Будущая структура могла бы основываться на этой логике, хотя Airbnb не объявляла о таком плане.
Гипотетически хозяин мог бы получить капитал авансом в обмен на токенизированные требования на соответствующие будущие выплаты Airbnb, при этом токены определяли бы права на платежи и условия распределения.
В качестве альтернативы, финансирующий инструмент мог бы привлекать капитал от инвесторов и финансировать хозяев, выпуская токены, представляющие требования инвесторов к этому инструменту, а не к Airbnb или базовой недвижимости.
Airbnb могла бы, при наличии необходимых соглашений и согласия хозяина, предоставлять сигналы верификации, распространять продукт или направлять соответствующие платежи. Кредитор или инвестор имел бы права, предоставленные контрактами ончейн-финансирования против хозяина или инструмента, а не автоматическое требование к Airbnb или дому.
Однако до того, как бронирование станет соответствующим требованиям, оно может быть отменено или изменено, и ожидаемая выплата может уменьшиться или исчезнуть. Любой контракт на финансирование должен будет содержать правила относительно соответствия требованиям, возвратов, чарджбэков, изменений в занятости, контроля платежей, обслуживания, конфиденциальности, распределения убытков и дефицита.
Различные юридические структуры приведут к разным обязательствам. Бюро финансовой защиты потребителей рассматривает некоторые виды финансирования, основанные на продажах и привязанные к ожидаемой выручке, как бизнес-кредит. Другие структуры могут подпадать под действие законов о ценных бумагах или дополнительных законов в зависимости от их условий. Запись в блокчейне не обязательно решит вопрос классификации.
Варианты Airbnb резко расходятся, как только юридическое требование и балансовый риск становятся явными:
| Структура | Требование инвестора или кредитора | Возможная роль Airbnb | Соответствие текущей модели | Основное трение |
|---|---|---|---|---|
| Условное финансирование выплат хозяевам | Договорное требование к хозяину или финансирующему инструменту, потенциально обслуживаемое за счет соответствующих будущих выплат | Гипотетическая поддержка данных, верификации, дистрибуции или маршрутизации платежей | Наиболее сильное аналитическое соответствие | Отмены, соответствие требованиям, конфиденциальность, обслуживание и распределение убытков |
| Долевое участие в недвижимости через SPV | Доля в инструменте, который владеет или подтверждает интерес к недвижимости | Поддержка данных хозяев и дистрибуции | Умеренное | Право собственности, залоги, хранение, соблюдение законов о ценных бумагах, управление, обслуживание, вакантность и местные правила |
| Комиссия платформы или миноритарное участие | Права, определенные эмитентом или инструментом недвижимости, а не сетью объявлений Airbnb | Airbnb может получать комиссию или отдельно владеть миноритарной долей | Только комиссия — легче; доля добавляет балансовый риск | Оценка, конфликты, подверженность капиталу и управление |
| Airbnb покупает дома и продает доли | Интерес к ценной бумаге или SPV, предоставленный документами, связанными с контролируемой компанией недвижимостью | Владелец, оператор и эмитент или спонсор | Наименее соответствует текущей модели | Капитал, вакантность, обслуживание, управление и риск регулирования жилья |
| Токен бронирования, членства или лояльности | Только доступ или преимущества, определенные его действующими условиями | Продуктовая и дистрибуционная платформа | Потенциально совместимо, но не рынок владения | Ярлык сам по себе не определяет ни владение, ни доходность, ни юридический статус |
Чтобы было ясно, ни одна из этих структур не является анонсированным продуктом Airbnb. Первая структура лучше всего сохраняет роль компании как торговой площадки. Долевое участие в недвижимости все еще могло бы быть легким для Airbnb с точки зрения активов, если бы отдельный инструмент владел титулом, но это оставило бы гораздо больше работы вне блокчейна. Продукт лояльности может быть полезным, вообще не создавая инвестируемого требования.
Токен не может восполнить отсутствующие юридические права
Текущие токенизированные акции уже показывают, почему именно юридическая оболочка выполняет основную работу. У Robinhood Тенева уже есть живой Chain, предназначенный для токенизированных активов реального мира. Однако его новые Stock Tokens являются долговыми ценными бумагами, выпущенными Robinhood Assets в Джерси. Держатели имеют договорные права в соответствии с этим долговым инструментом, но не имеют юридического или бенефициарного права собственности или прав акционеров в отношении указанной компании.
В январском заявлении сотрудников SEC описываются эмитентские токенизированные ценные бумаги и сторонние модели, включая депозитарные и синтетические структуры. Необязывающее заявление применяется к инструментам, которые являются ценными бумагами, а не к каждому токенизированному активу. Для инструмента, являющегося ценной бумагой, его перевод в блокчейн не отменяет требований федерального законодательства о ценных бумагах; его структура по-прежнему определяет, чем владеет или что должно держателю.
Для долевого участия в недвижимости токен не может сам по себе создать чистый титул, снять обременение или определить управление инвесторами. Внеблокчейн-субъекту по-прежнему потребуется владеть или подтверждать интерес к недвижимости и распределять обязательства по обслуживанию, вакантности и местному размещению.
Эти обременения делают покупку недвижимости Airbnb и продажу долей наиболее значительным отходом от ее агентской модели. Это добавило бы риски, связанные с запасами, капиталом и операционной деятельностью, которые платформа в настоящее время в значительной степени оставляет хозяевам, а также новые конфликты между инвесторами и стороной предложения на торговой площадке.
При условных выплатах реальная проблема заключается в контракте. Airbnb могла бы оставаться вне цепочки владения, в то время как четкие правила соответствия, согласие, контроль платежей и обеспеченное требование удерживали бы хозяев, инвесторов и поставщиков услуг в согласованном состоянии. Ее данные о доверии и операционной деятельности могли бы поддерживать эту структуру, в то время как специализированные фирмы удерживали бы и обеспечивали бы исполнение требования.
Криптобиржи уже становятся каналами дистрибуции для доступа к традиционным активам. Возможное преимущество Airbnb было бы иным: проверенная история активности хозяев и платежные отношения с людьми, ищущими капитал.
Конкретным сигналом, за которым стоит следить, является регулируемое партнерство, которое использует проверенную историю бронирований для финансирования условных выплат хозяевам, в то время как специалисты владеют, обслуживают и обеспечивают исполнение требования.
«Монета Airbnb» или токенизированные объявления привели бы компанию совершенно в другое место. Партнерство в области финансирования предлагает более простой способ проверить, работает ли идея Чески о владении, не нарушая модель торговой площадки Airbnb.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Liam 'Akiba' Wright
