Резервы биткоина публичных компаний, переданные в залог кредиторам, приобретают совершенно иной характер. Они становятся обеспечением, оцениваемым по кредитным коэффициентам, которые могут вынудить компанию внести больше биткоинов, погасить долг или рисковать тем, что кредитор получит право продажи в течение нескольких часов.
Этот риск больше не является теоретическим. Fold получил официальное уведомление о поддержании обеспечения в феврале и внес 50 BTC. Продолжающийся кредит Empery Digital пересек уровень маржин-колла, и компания внесла 576 BTC. Nakamoto отдельно внес 688 BTC для выполнения требований по поддержанию обеспечения.
Fold раскрыл информацию об официальном уведомлении кредитора. Empery и Nakamoto сообщили о пополнении обеспечения после достижения пороговых значений по кредиту. Однако нет никаких указаний на то, что какой-либо из кредиторов сделал официальный запрос. Кроме того, ни одна из компаний, проверенных CryptoSlate, не сообщила о продаже кредитором заложенных биткоинов.
Биткоин торгуется между $61,988 и $64,207 на протяжении 14 июля, что означает снижение цены на 19-23% за 60 дней. Ни в одной документации не указано, что в результате этого снижения в настоящее время действует 12- или 24-часовой срок ответа. Хотя очередное нарушение порога может превратить движение рынка в немедленное решение о ликвидности.
Давление обеспечения уже вынудило компании действовать
Fold представляет собой наиболее яркий пример формального требования. Компания получила уведомление о поддержании обеспечения 5 февраля после того, как биткоин упал ниже порога, установленного в кредитном соглашении. Она внесла еще 50 BTC в течение требуемого периода уведомления.
Fold сообщил о $20 млн непогашенной задолженности и 430 BTC, заложенных по состоянию на 31 марта. В июне он продал около $45 млн в биткоинах по средней цене около $71,000 и полностью погасил остаток в $20 млн.
Компания самостоятельно инициировала эту продажу и погашение.
В документации Empery Digital используется иная формулировка. Ее продолжающийся кредит Two Prime упал ниже уровня маржин-колла 4 февраля, что вынудило компанию внести 576 BTC для восстановления покрытия.
Шесть дней спустя Empery внес изменения в кредит. Новые условия снизили ее первоначальный коэффициент обеспечения с 250% до 174%, уровень маржин-колла со 175% до 153% и уровень ликвидации со 150% до 143%.
По состоянию на 31 марта у Empery было $45 млн непогашенной задолженности и 1,096 BTC в залоге по этому соглашению. В своем июльском обновлении компания снова сообщила о долге в $45 млн после добровольного погашения $10 млн, но не привела новый показатель заложенных биткоинов.
Компания также сообщила, что продала 1,400 BTC с 7 мая по средней цене около $62,200, оставив себе 1,514 BTC и $73.9 млн наличными. Это были решения компании по управлению казначейством и погашению, а не сообщение о ликвидации кредитором.
Nakamoto раскрыл информацию о другой форме давления обеспечения. 5 февраля она внесла дополнительные 688 BTC для выполнения требований по поддержанию обеспечения по кредиту в 210 млн USDT, доведя сумму залога до примерно 4,405 BTC.
Позже Nakamoto рефинансировала позицию. Она продала примерно 600 BTC и вышла из позиций по деривативам, получив около $48 млн чистой выручки. Она использовала $45 млн для сокращения кредита до 165 млн USDT, при этом новый кредит был изначально обеспечен 3,805.112 BTC.
В ее документации описываются пороги поддержания и ликвидации без раскрытия числовых значений. Это не позволяет надежно рассчитать, насколько должен упасть биткоин, прежде чем потребуются дальнейшие действия.
Документация показывает, что может произойти до ликвидации. Кредитор фиксирует нарушение, заемщик добавляет обеспечение, затем может продать активы, рефинансировать или погасить долг.
Некоторые контракты дают заемщикам всего несколько часов на ответ
Эти соглашения показывают, как быстро компаниям может потребоваться действовать, когда их подушка обеспечения сжимается. Поскольку каждый контракт измеряет риск и уведомляет по-разному, основные коэффициенты не позволяют проводить прямое сравнение.
| Компания и кредитная линия | Последний раскрытый долг и обеспечение | Контрактные уровни | Ответ и права кредитора |
|---|---|---|---|
| USBC / Payward-Kraken | $15 млн непогашенной задолженности по состоянию на 2 июля; текущее количество залога прямо не указано | 150% начальный коэффициент; 130% уровень маржин-колла; 120% уровень устранения недостатка обеспечения | 24 часа после запроса на внесение BTC или погашение долга; меры кредитора могут применяться при 120% или ниже, если недостаток не устранен |
| Empery / Two Prime | $45 млн непогашенной задолженности по состоянию на 10 июля; 1,096 BTC в залоге на 31 марта, но не обновлено в июле | 174% начальный коэффициент; 153% уровень маржин-колла; 143% уровень ликвидации | В 10-Q описывается 12 часов на предоставление обеспечения на уровне ликвидации, в то время как поправка к кредиту отдельно предоставляет кредитору права на продажу после автоматического дефолта |
| Hut 8 / FalconX Charlie | Кредит на $200 млн, заключенный 1 мая; точное количество залога не раскрыто | 143% начальный коэффициент; 130% уровень маржин-колла; 105% уровень дефолта | 24 часа после маржинального уведомления; на уровне дефолта соответствующий сертификат может отсрочить действие не более чем на 12 часов или оставшееся время в первоначальном периоде |
USBC предоставляет наиболее четкий буфер, рассчитанный компанией. Он сообщил, что стоимость его заложенных биткоинов могла бы упасть еще на 18.2% от уровня 2 июля, прежде чем достичь уровня маржин-колла в 130%, при условии, что он не погашает основную сумму долга и не добавляет обеспечение.
USBC также сообщил, что по состоянию на 2 июля не произошло ни маржин-колла, ни обязательного погашения, ни события ликвидации. Фактически, с тех пор биткоин вырос примерно на 5%.
В его квартальном отчете говорится, что поправка от февраля сократила период предоставления обеспечения на уровне ликвидации до 12 часов.
Однако поданная поправка к кредиту также гласит, что нарушение уровня ликвидации в 143% автоматически создает событие дефолта и позволяет кредитору продать обеспечение без уведомления. Раскрытие информации не позволяет рассматривать 12 часов как безусловный льготный период.
Мы также можем обратиться к Hut 8, добавив еще один активный кредит с короткими сроками. Компания заключила кредит FalconX Charlie на $200 млн 1 мая под 7%, используя средства для погашения более раннего кредита Coinbase.
Рефинансирование высвободило примерно 3,300 BTC из предыдущего соглашения об обеспечении, согласно квартальному отчету Hut 8. Компания не раскрыла точную сумму, заложенную по новому кредиту FalconX.
В соответствии с соглашением FalconX, падение ниже уровня маржин-колла в 130% позволяет кредитору направить уведомление с требованием предоставить средства или обеспечение в течение 24 часов.
На уровне дефолта в 105% заемщик, который незамедлительно предоставляет требуемый сертификат должностного лица, может получить отсрочку, ограниченную меньшим из двух сроков: 12 часов или оставшееся время в первоначальном 24-часовом периоде. Если эти условия не выполнены, права кредитора могут возникнуть без такой отсрочки.
Время имеет значение до начала ликвидации
Документация не может сказать нам, какой заемщик ближе всего к маржин-коллу. Она может показать, как быстро нарастает давление после нарушения покрытия.
Отсутствие стандартов в отчетных показателях действительно запутывает ситуацию.
USBC прямо не указывает количество заложенных биткоинов. Последний раскрытый объем обеспечения Empery датирован 31 марта, хотя его задолженность была обновлена в июле. Hut 8 не раскрывает точную сумму, обеспечивающую его кредит FalconX, в то время как Nakamoto опускает числовые пороги поддержания и ликвидации.
Использование этих несопоставимых раскрытий для расчета триггерных цен биткоина создало бы ложную точность. Погашения, переводы обеспечения, проценты и специфические для контракта правила оценки могут изменить покрытие компании без соответствующего движения спотовой цены биткоина.
Это не делает контрактный риск теоретическим. Компания, получившая уведомление, должна будет изыскать денежные средства, перевести больше биткоинов или погасить долг в течение установленного срока. В некоторых соглашениях это решение может измеряться 12 или 24 часами.
Наиболее важное различие — между вынужденным ответом и ликвидацией кредитором. Fold, Empery и Nakamoto уже раскрыли информацию об уведомлениях, нарушениях порогов или внесении обеспечения. Позже они продали активы, рефинансировали кредиты или сократили долг, но проверенная документация описывает это как действия заемщика.
Кредитору не обязательно продавать заложенные биткоины, чтобы ухудшить положение компании. Сам кредит может заблокировать большую часть резерва, вынудить к лихорадочному поиску наличных и превратить пассивное владение в немедленное обязательство.
Следующим значимым сигналом станет документация, сообщающая о новом уведомлении, переводе обеспечения, погашении, изменении порога или действии кредитора.
До тех пор корпоративные резервы биткоина могут оставаться нетронутыми годами, пока они не обременены. Однако, как только они обеспечивают кредит, контрактные коэффициенты и часы ответа определяют, сколько времени есть у компании для действий. И финансирование биткоином становится реальностью, особенно для майнеров, пытающихся пережить зиму.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Liam 'Akiba' Wright
