Предпочтительный стек компании Strategy и цена Биткоина на этой неделе проходят два отдельных испытания, и только одно из них разрешено.
Рамочная программа компании Digital Credit Capital Framework основана на резерве в долларах США на сумму 2,55 миллиарда долларов, пересмотренной политике дивидендов STRC, совокупном обратном выкупе акций на 2 миллиарда долларов и утвержденной советом директоров программе монетизации BTC.
Акции MSTR выросли примерно на 6% на предрыночных торгах, а STRC поднялись примерно до 81 доллара, что все еще далеко от номинальной стоимости в 100 долларов. Эта структура предоставляет Strategy четкий путь для выполнения своих дивидендных обязательств без вынужденного размывания капитала или панических продаж.
Биткоин снова опустился ниже 60 000 долларов, при этом более 550 000 BTC были переведены на депозитные адреса, связанные с Binance и OKX, в дни, предшествовавшие пробою, что стало крупнейшим подобным переводом со времен медвежьего рынка 2023 года.
За последний месяц спотовые ETF потеряли около 71 600 BTC — это разрыв в спросе, который программа обратного выкупа акций компании не может закрыть.
| Пункт структуры Strategy | Объем / деталь | Что решает | Что не решает |
|---|---|---|---|
| Долларовый резерв | $2.55B | Создает видимый запас для дивидендов и процентов | Не создает спотового спроса на BTC |
| Покрытие резерва | 17.4 месяца | Снижает панику вокруг приоритетных обязательств | Все еще ниже более длительного 26-месячного запаса, включая потенциал монетизации |
| Политика минимального резерва | 12 месяцев | Дает инвесторам политический минимум | Не устраняет необходимость будущего пополнения |
| Дивиденд STRC | 12%, с 11.5% | Поддерживает уверенность держателей привилегированных акций | STRC все еще торгуется ниже номинала $100 |
| Совокупный обратный выкуп | $2B | Предоставляет руководству инструменты для поддержки ценных бумаг | Обратный выкуп конкурирует с потребностями резерва |
| Авторизация монетизации BTC | До $1.25B | Создает условный источник ликвидности | Формализует BTC как продаваемый казначейский актив |
Что исправила Strategy
Резерв Strategy в размере 2,55 миллиарда долларов покрывает около 17,4 месяцев годовых обязательств компании по дивидендам и процентам по привилегированным акциям, которые составляют примерно 1,76 миллиарда долларов, при этом политика совета директоров требует покрытия не менее 12 месяцев.
Компания повысила ставку дивидендов STRC с 11,5% до 12% с даты фиксации после 1 июля и установила ежемесячный процесс пересмотра, привязанный к уровням торгов, кредитным спредам, цене и волатильности Биткоина, а также покрытию резерва.
Лейси Чжан, аналитик-исследователь из Bitget Wallet, заявила, что аналитики отмечали, что денежные резервы Strategy сократились до покрытия всего 14 месяцев расходов на дивиденды по привилегированным акциям: примерно 904 миллиона долларов годовых обязательств при денежном потоке от программного обеспечения всего около 150 миллионов долларов.
Чжан сказала:
«Дефицит финансирования носит структурный, а не временный характер. Восстановление резервов до 2,55 миллиарда долларов и продление запаса до 26 месяцев выигрывает время и восстанавливает доверие держателей привилегированных акций, особенно держателей STRC, которые видели, как ценная бумага торгуется на 25% ниже номинальной стоимости в 100 долларов».
Программа разрешает продажу BTC на сумму до 1,25 миллиарда долларов для трех целей: пополнение долларового резерва, финансирование дивидендов и процентов по привилегированным акциям, когда руководство решит, что продажа Биткоина предпочтительнее выпуска нового акционерного капитала, и финансирование программ обратного выкупа.
Strategy владеет 847 363 BTC по совокупной цене покупки 64,1 миллиарда долларов при текущей цене Биткоина около 60 000 долларов, что примерно на 16 000 долларов ниже средней цены покупки.
Чжан назвала это отходом от давней позиции компании «накапливать и никогда не продавать». Рост MSTR на предрыночных торгах отразил облегчение от того, что у проблемы дефицита финансирования наконец появилось решение, даже если оно включает продажу Биткоина с убытком, если того потребуют обстоятельства.
Она отметила:
«Strategy управляет Биткоином как казначейским активом с реальной дисциплиной ликвидности, а не просто как идеологической позицией. Хорошо это или плохо, зависит от того, куда пойдет Биткоин дальше, что всегда было единственным вопросом, который здесь имеет значение».
Отдельная проблема Биткоина
Пробой Биткоина ниже 60 000 долларов обнажил рынок, который с февраля находился в узком диапазоне.
Данные CryptoQuant показывают, что более 220 000 BTC поступили на депозитные адреса, связанные с Binance, и более 330 000 BTC на адреса, связанные с OKX, после пробоя, по сравнению с типичными среднегодовыми показателями в 60 000 и 95 000 BTC соответственно.
Переводы на депозитные адреса не подтверждают продажи, но они приближают монеты к местам, где происходят продажи, как раз в тот момент, когда самый наблюдаемый уровень поддержки рынка был пробит.
Данные Glassnode показывают, что спотовые ETF Биткоина потеряли около 71 600 BTC за последний месяц, в то время как трасты цифровых активов добавили всего около 7 500 BTC.
Скорректированный с учетом нового выпуска, совокупный чистый институциональный отток капитала составил около -77 000 BTC.
Структура Strategy снижает вероятность того, что один из крупнейших корпоративных держателей Биткоина станет вынужденным продавцом, — это другая группа, нежели покупатели ETF, которые отступили, когда был пробит уровень 60 000 долларов, и с тех пор не возвращались.
Трейдеры опционов создали защиту от падения, сконцентрированную в диапазоне от 55 000 до 58 000 долларов, с открытым интересом около 1,2 миллиарда долларов, сосредоточенным на страйках 55 000 и 50 000 долларов на Deribit, что является расстановкой, которая может сработать в любом направлении.
Возврат уровня 60 000 долларов вынудит эти хеджи развернуться и может усилить отскок. Неспособность удержать уровень превратит зону с преобладанием пут-опционов в следующий тест для рынка, именно туда, куда уже нацелена позиционная расстановка.
Два пути развития событий
Для бычьего сценария необходимо совпадение четырех факторов: Биткоин должен вернуть и удержать уровень 60 000 долларов; потоки ETF должны стать положительными после месяца оттока; переводы, связанные с биржами, которые резко возросли после пробоя, должны вернуться к историческим средним значениям; и STRC должен сократить разрыв до номинальной стоимости в 100 долларов по мере укрепления доверия к структуре Strategy.
Возврат уровня без спроса со стороны ETF оставит ситуацию хрупкой, поскольку избыток предложения будет находиться достаточно близко к местам исполнения, чтобы ограничить любой рост.
Медвежий сценарий предполагает, что BTC не сможет удержать 60 000 долларов, что превратит этот уровень в сопротивление и переключит внимание на зону 55 000–58 000 долларов, где уже сконцентрированы пут-опционы на июль. Продолжающийся отток средств из ETF подтвердит, что институциональный спрос остается в стороне, независимо от того, что решит Strategy.
Сохранение повышенного притока средств, связанных с биржами, будет держать продаваемое предложение близко к рынку, а авторизация Strategy на монетизацию BTC, хотя и условная, впервые в истории компании формализует Биткоин как источник ликвидности.
Индекс потребительских цен (CPI) за июнь выйдет 14 июля и все еще будет нести отпечаток периода нефтяного шока, поэтому ни один из сценариев не будет разрешен только этой публикацией.
| Сценарий | Что должно произойти | Сигнал подтверждения | Сигнал провала |
|---|---|---|---|
| Бычий сценарий: восстановление от $60K | BTC возвращает и удерживает $60 000; потоки ETF становятся положительными; переводы, связанные с биржами, снижаются; STRC приближается к номиналу | $60K становится принятой поддержкой, и июльские хеджи от падения начинают разворачиваться | BTC показывает всплеск выше $60K, но не может удержать уровень |
| Медвежий сценарий: неудачный возврат | BTC отвергает $60 000; отток из ETF продолжается; предложение, связанное с биржами, остается повышенным | $55K–$58K становится следующим активным тестом, когда позиционирование по пут-опционам берет верх | Покупатели ETF возвращаются или потоки с бирж нормализуются |
| Сценарий макрозадержки | Июньский CPI «шумный», трейдеры ждут июльского CPI и июльского PCE | Рынок остается в боковом диапазоне и движим потоками до выхода данных за август | Резкий рост инфляции или возрождение нефтяного риска толкает реальные ставки вверх |
| Сценарий риска Strategy | STRC остается далеко ниже номинала или возвращается давление на резерв | Рынок начинает оценивать монетизацию BTC как более вероятную | STRC улучшается, и резервное обеспечение обретает доверие |
Июньский CPI 12 августа станет первым по-настоящему «чистым» показателем инфляции, окно нефтяных лицензий OFAC истекает 21 августа, а июльский PCE 26 августа даст предпочтительному индикатору инфляции ФРС первый чистый взгляд с начала шока. Биткоин торгуется на основе позиционирования и потоков до выхода этих данных.
Strategy устранила риск того, что один из крупнейших корпоративных балансов в криптоиндустрии внезапно станет вынужденным продавцом.
Встречный ветер, который остается, принадлежит исключительно Биткоину: возвращение покупателей в масштабе, который перевешивает 550 000 BTC, находящихся возле депозитных адресов бирж, и месячный отток средств из ETF, который все еще влияет на рынок.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Gino Matos
