Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) одобрила контракт BTCPERP биржи KalshiEX 29 мая, на следующий день после того, как Kalshi подала его в соответствии с Положением 40.3.
Контракт привязан к спотовому Биткоину, не имеет даты истечения срока действия, а перпетуальные контракты (perps) обычно допускают кредитное плечо до 50:1 с автоматической ликвидацией, которая может уничтожить позиции во время резких движений.
Генеральный директор CME Терри Даффи объявил, что компания подаст в суд на CFTC, утверждая, что регулятор неверно классифицировал продукт. Как сообщила The Wall Street Journal, иск CME заключается в том, что перпетуальные контракты Kalshi должны были быть классифицированы как свопы, что подчинило бы их более строгим правилам Закона Додда-Франка.
С момента запуска Kalshi уже зафиксировала объем торгов перпетуальными контрактами более 5 миллиардов долларов, а акции CME, Cboe и ICE упали после одобрения, поскольку инвесторы восприняли решение CFTC как долгосрочную конкурентную угрозу для существующих бирж.
Эта рыночная реакция показывает, что возражение CME в равной степени основано на конкурентной логике и защите потребителей. Kalshi начинала как платформа, где пользователи торгуют контрактными ставками на события, например, на вероятность снижения ставки ФРС или на то, кто выиграет выборы.
Добавление регулируемых перпетуальных контрактов на Биткоин приближает Kalshi к тому же экрану розничных деривативов, который CME строила десятилетиями. Иск — это попытка CME использовать суды, чтобы замедлить это расширение до того, как оно станет структурным.
Более широкое противодействие
Ассоциация фьючерсной индустрии (FIA) и ее Группа основных трейдеров (Principal Traders Group) заявили CFTC, что вечные деривативы вызывают вопросы относительно рисков торговли и клиринга, настоятельно призывая агентство установить более четкие определения и формальный процесс нормотворчества до одобрения большего числа подобных продуктов.
Коалиция из 41 генерального прокурора от обеих партий заявила CFTC, что контрактные ставки, связанные со спортом, должны оставаться под юрисдикцией штатов, утверждая, что платформы вроде Kalshi и Polymarket функционируют как нерегулируемые букмекерские конторы.
В досье CFTC по комментариям о рынках предсказаний фигурируют Американская игровая ассоциация (American Gaming Association), советы по азартным играм штатов Аризона, Иллинойс, Мэриленд и Мичиган, Индейская игровая ассоциация (Indian Gaming Association), Высшая лига бейсбола (MLB) и НБА.
| Субъект | Цель | Основное возражение | Более широкая проблема |
|---|---|---|---|
| CME | Kalshi BTCPERP | Должен рассматриваться как своп, а не фьючерсный контракт | Защита периметра фьючерсного рынка |
| FIA / FIA PTG | Вечные деривативы | Новый риск торговли и клиринга | Необходимость более четкого процесса CFTC |
| 41 генеральный прокурор | Контракты на спортивные события | Должна применяться юрисдикция штатов в сфере азартных игр | Федеральный контроль против контроля штатов |
| Игровые группы / племена | Рынки предсказаний | Контракты на события напоминают ставки на спорт | Периметр законодательства об азартных играх |
| MLB / NBA | Спортивные контракты | Обеспокоенность целостностью и рынком ставок | Коммерциализация спортивных рисков |
| CFTC | Правоприменительные действия штатов | Федеральная юрисдикция DCM должна иметь преимущество перед штатами | Кто регулирует рынки событий |
CFTC предложила новые правила для контрактных ставок на события 10 июня, комментарии принимаются до 27 июля, а 12 июня подала в суд на Нью-Мексико, чтобы заблокировать применение игрового законодательства штата против зарегистрированных CFTC контрактных рынков, ссылаясь на аналогичные конфликты в Аризоне, Коннектикуте, Иллинойсе, Нью-Йорке, Миннесоте, Род-Айленде и Висконсине.
Аргумент CME о классификации деривативов, защита юрисдикции штатов в сфере азартных игр генеральными прокурорами, процессуальные возражения FIA и позиционирование игровой индустрии как букмекерских контор — все это исходит из различных институциональных интересов, но нацелено на одно и то же расширение.
Платформы объединяют торгуемые рынки в категориях, которые инкумбенты и регуляторы десятилетиями держали раздельно.
Конвергенция уже происходит
Kalshi и Coinbase вывели регулируемые крипто-перпетуальные контракты на внутренний рынок, что стало первым случаем, когда такие продукты стали доступны инвесторам США через отечественные регулируемые биржи.
Сайт Polymarket напрямую рекламирует перпетуальные контракты, приглашения для раннего доступа уже открыты.
Hyperliquid, которая сформировала свою базу пользователей на крипто-перпетуальных фьючерсах, через HIP-4 добавила рынки исходов для офчейн-событий, включая данные по инфляции в США и решения Федеральной резервной системы, позволяя пользователям торговать контрактными ставками на события наряду с криптодеривативами в одном аккаунте.
Каждая платформа независимо следовала одной и той же базовой логике продукта, поскольку перпетуальные контракты генерируют непрерывный объем за счет кредитного плеча, контрактные ставки на события генерируют всплески внимания, вызванные СМИ, а платформа, размещающая оба типа, захватывает оба потока доходов.
В период с 17 мая по 10 июня перпетуальные контракты на пред-IPO SpaceX сгенерировали объем около 3,2 миллиарда долларов и открытый интерес в 390 миллионов долларов на восьми биржах, при этом Binance обеспечила 2,1 миллиарда долларов.
Это синтетические инструменты без прямых претензий на базовые акции, тем не менее, спрос на возможность торговать экспозицией к оценкам частных компаний привел к объему в 3,2 миллиарда долларов менее чем за месяц.
Список активов, которые не могут стать базой для перпетуальных контрактов, становится короче.
Два возможных исхода
Если регуляторный периметр CFTC устоит, суды отклонят аргумент CME о классификации свопов, федеральное верховенство распространится на правоприменение штатов в сфере азартных игр, а платформы продолжат добавлять кросс-активные рынки, модель «биржи всего» ускорится.
Биткоин станет залоговым активом и активом риска для более широкого спектра розничных деривативных продуктов. Объем торгов Kalshi в 5 миллиардов долларов, о котором сообщала WSJ, при сохранении таких темпов, может составить почти 90 миллиардов долларов в год только для внутренних перпетуальных контрактов.
Рынки предсказаний добавят глубины деривативам, платформы деривативов добавят вовлеченности через рынки событий, а граница между фьючерсной биржей, букмекерской конторой и приложением для торговли криптовалютой сотрется, оставив лишь различие в пользовательском опыте (UX).
| Сценарий | Что произойдет | Рыночные последствия |
|---|---|---|
| Периметр CFTC устоит | Суды отклоняют аргумент CME; федеральное верховенство ограничивает правоприменение штатов в сфере азартных игр; платформы продолжают добавлять кросс-активные рынки | Внутренние перпетуальные контракты в стиле Kalshi масштабируются; ранний объем в $5 млрд может составить почти $90 млрд в год, если сохранится |
| Инкумбенты замедлят экспансию | Судебный запрет, возврат на доработку, классификация как своп или более узкие правила для контрактных ставок на события | Офшорные площадки продолжат доминировать на мировом рынке перпетуальных контрактов в $61,7 трлн; регулируемые в США перпетуальные контракты останутся ниже $154 млрд годового номинала |
| Ключевой вопрос | Может ли одна платформа легально размещать экспозицию к BTC, инфляции, выборам, спорту и частным компаниям? | Победителями станут платформы, которые переживут борьбу за регуляторный периметр |
Если инкумбенты добьются замедления экспансии посредством судебного запрета, возврата на доработку с принудительной классификацией перпетуальных контрактов Kalshi как свопов или введения более узких рамок для контрактных ставок на события от CFTC, платформы столкнутся с более высокими затратами на соблюдение требований, большим геофенсингом и замедлением циклов выпуска продуктов.
Офшорные площадки продолжат доминировать в мировом объеме торгов перпетуальными контрактами, который достиг 61,7 триллиона долларов в 2025 году, что на 29% больше, чем в предыдущем году, в то время как регулируемые в США внутренние перпетуальные контракты останутся на уровне ниже 154 миллиардов долларов годового номинала.
Пользователи уже торгуют BTC, инфляцией, выборами и исходами спортивных событий. Платформы, которые поглотят текущее юридическое и регуляторное трение, будут позиционированы для размещения всего этого в рамках той нормативной базы, которая выживет.
Иск CME подтвердил, что борьба уже началась и что инкумбенты из сфер фьючерсов, азартных игр и государственных органов решили оспорить ее одновременно.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Gino Matos
