Криптовалюта может одновременно ощущаться как бычьей, так и медвежьей, поскольку ее основные сектора перестали двигаться синхронно.
Биткоин привлекает институциональные потоки через ETF, в то время как DeFi сокращается, стейблкоины расширяются в платежную инфраструктуру, а альткоины отстают; сети второго уровня (L2) обрабатывают рекордные объемы, пока их токены торгуются в боковом диапазоне.
Генеральный директор BitwiseХантер Хорсли предложил структуру для этого противоречия, утверждая, что криптоиндустрия разделилась как минимум на четыре отдельных отрасли: стейблкоины и платежи, Биткоин как класс активов, токенизация и ончейн финансовые услуги, а также блокчейн-инфраструктура.
Каждая из этих отраслей функционирует на основе собственных фундаментальных показателей, регуляторного пути и кривой принятия. Биткоин может превзойти весь крипторынок, в то время как DeFi, инфраструктурные токены и токенизированные финансы работают по совершенно разным временным шкалам.
| Криптосегмент | Во что он превращается | Основной драйвер | Почему он может двигаться отдельно |
|---|---|---|---|
| Стейблкоины + платежи | Цифровой доллар и расчетная инфраструктура | Объем платежей, спрос на доллар, регулирование | Может расти, даже когда спекулятивные токены отстают |
| Биткоин | Институциональный макроактив | Потоки ETF, ставки, сила доллара, ликвидность | Может превзойти даже при слабости DeFi и альткоинов |
| Токенизация + ончейн-финансы | Сантехника финансового рынка | Токенизированные казначейские обязательства, расчеты, институциональное принятие | Может медленно развиваться без розничного ажиотажа |
| Блокчейн-инфраструктура | Масштабирование, кастодиальное хранение, кошельки, данные, интероперабельность | Использование, активность разработчиков, эффективность сети | Операционный прогресс не всегда поднимает цены токенов |
Стейблкоины становятся финансовой инфраструктурой
Стейблкоины — это самый очевидный криптосектор, который отделился от спекулятивных циклов.
По данным DefiLlama, общая рыночная капитализация стейблкоинов достигла примерно 321,6 млрд долларов, при этом USDT составляет около 189,8 млрд долларов, а USDC — 76,9 млрд долларов.
Circle сообщила, что выручка и доход от резервов за первый квартал выросли на 20% до 694 млн долларов, в то время как циркуляция USDC увеличилась на 28% в годовом исчислении — это показатели, отражающие доходность резервов и предложение долларов.
29 апреля Visa заявила, что ее пилотный проект по расчетам в стейблкоинах достиг годового темпа в 7 млрд долларов, что на 50% больше поквартально, в девяти блокчейнах. Механизм расчетов обрабатывает реальные коммерческие потоки через реальные платежные рельсы, что означает, что рост стейблкоинов соответствует объему платежей и спросу на доллары.
Платежные компании, банки, экспортеры и расчетные центры используют стейблкоины для долларовых расчетов и трансграничных потоков, что обеспечивает этому классу активов базу пользователей, не подверженную циклам крипторынка.
Биткоин торгуется как макроактив
Цикл потоков Биткоина отделился от остальной части крипторынка.
CoinShares сообщила о почти 858 млн долларов притоков в инвестиционные продукты с цифровыми активами за неделю, закончившуюся 8 мая, при этом Биткоин лидировал с 706,1 млн долларов, а общая AUM продуктов с цифровыми активами достигла 160 млрд долларов.
Эти потоки поступают от фондов и аллокаторов, оценивающих Биткоин по отношению к ставкам, силе доллара и условиям ликвидности — тем же входным данным, которые определяют институциональное распределение средств в облигации и акции.
Данные Farside Investors показали, что спотовые ETF на Биткоин, торгуемые в США, зафиксировали чистый отток в размере 630,4 млн долларов 13 мая, при этом ежедневные колебания обусловлены позиционированием институциональных фондов.
Биткоин теперь ведет себя как крупный глобальный актив, чувствительный к потокам со стороны институциональных аллокаторов, который может превзойти большую часть крипторынка, пока DeFi остается неактивным, а инфраструктурные токены топчутся на месте.
Токенизация и DeFi неравномерны
RWA.xyz зафиксировал более 26,7 млрд долларов в виде распределенной стоимости активов и 345 млрд долларов в виде представленной стоимости активов, с общим числом держателей активов в 698 200 человек.
Moody’s очертило путь как устойчивый рост через институциональные расчеты и токенизированные казначейские продукты, при этом существующие игроки сохраняют центральные роли по мере расширения токенизации вокруг них.
Binance Research сообщила, что общая заблокированная стоимость (TVL) в DeFi упала на 10,7% по сравнению с предыдущим месяцем до 82,7 млрд долларов в апреле, в то время как сектор поглотил 635,24 млн долларов в результате эксплойтов.
Токенизация может привлекать институциональный капитал в регулируемые структуры, в то время как открытые протоколы DeFi несут постоянный риск безопасности и регуляторную неопределенность; их профили риска, базы клиентов и кривые принятия расходятся почти на всех уровнях.
| Сегмент | Сигнал принятия в проекте | Влияние на рынок |
|---|---|---|
| Стейблкоины | Общая рыночная капитализация около $321.6B | Стейблкоины становятся платежной и расчетной инфраструктурой |
| USDT | Около $189.8B | Долларовая ликвидность остается сконцентрированной у крупнейшего эмитента |
| USDC | Около $76.9B | Предложение регулируемых стейблкоинов остается основным направлением роста |
| Circle | Выручка и доход от резервов в первом квартале выросли на 20% до $694M | Стейблкоины имеют фундаментальные бизнес-показатели на уровне эмитента |
| Пилотный проект Visa по стейблкоинам | Годовой темп $7B, рост на 50% КВАРТАЛ К КВАРТАЛУ, в девяти блокчейнах | Стейблкоины входят в реальные платежные рельсы |
| Продукты с цифровыми активами | Почти $858M еженедельных притоков | Институциональное распределение все еще активно |
| Продукты на Биткоине | $706.1M из этих притоков | BTC — самая чистая институциональная криптосделка |
| Токенизированные активы | $26.7B распределенной стоимости активов; $345B представленной стоимости | Токенизация растет по институциональному графику |
| DeFi | TVL упал на 10.7% МЕСЯЦ К МЕСЯЦУ до $82.7B; $635.24M эксплойтов | Ончейн-финансы все еще несут риски безопасности и доверия |
| Инфраструктура L2 | Arbitrum около $15.8B TVS; Base около $12.5B TVS | Инфраструктура может масштабироваться, даже когда цены токенов расходятся |
Инфраструктура улучшается под поверхностью
Самый большой разрыв между операционным прогрессом и ценой токенов наблюдается в блокчейн-инфраструктуре.
L2BEAT показывает, что Arbitrum One имеет общую заблокированную стоимость около 15,8 млрд долларов, а Base — около 12,5 млрд долларов, однако Arbitrum обрабатывает около 16 пользовательских операций в секунду, в то время как OP Mainnet обрабатывает около 18, неся при этом значительно меньшую заблокированную стоимость.
Инструментарий для разработчиков, кастодиальное хранение, абстракция кошельков и интероперабельность развиваются по собственным циклам, в то время как цены инфраструктурных токенов отстают от операционного прогресса в большинстве сетей, отделяя базовый бизнес от его спекулятивной обертки.
Когда фрагментация является бычьим фактором
Фрагментация — это бычий фактор для принятия, поскольку каждый сектор теперь растет по разным причинам.
Стейблкоины расширяются на фоне регуляторного надзора и роста объема платежей, при этом McKinsey приводит прогнозы ведущих учреждений о диапазоне предложения от $2 трлн до $4 трлн.
Биткоин углубляет свою институциональную базу распределения, поскольку ETF делают BTC доступным для мандатов фондов, ранее ограниченных традиционными ценными бумагами.
Прогнозируется, что токенизация будет соответствовать рыночной капитализации в 2 трлн долларов, токенизированных по оценкам McKinsey, к 2030 году, по мере миграции казначейских продуктов и фондов денежного рынка в сеть.
Инфраструктурные токены с реальным захватом комиссий, отдельно от проектов, которые полагались на нарратив, а не на выручку.
Закон GENIUS установил федеральную основу для платежных стейблкоинов, а предложение Казначейства от апреля 2026 года будет рассматривать разрешенных эмитентов стейблкоинов как финансовые учреждения в соответствии с Законом о банковской тайне, AML и санкционными обязательствами.
Закон CLARITY рассматривает стейблкоины, DeFi и токенизированные ценные бумаги в отдельных положениях, очерчивая те же секторальные линии, что и в рамках структуры рынка Хорсли, и подтверждая, что регуляторы сортируют криптоактивы по функциям.
По мере того как регуляторная ясность приходит сектор за сектором, каждая бизнес-модель получает капитал и структуру соответствия, необходимые для масштабирования.
Когда разделение идет не так
Единый крипто-нарратив формировал последние три бычьих рынка: Биткоин двигался первым, ликвидность каскадом перетекала в ETH, затем в альткоины и DeFi, в то время как розничный капитал гнался за всем, что следовало. Фрагментация нарушает эту последовательность.
| Сценарий | Что происходит | Кто выигрывает | Кто подвержен риску |
|---|---|---|---|
| Бычья фрагментация | Каждый сектор растет на своих фундаментальных показателях | Биткоин, регулируемые стейблкоины, токенизированные казначейские обязательства, инфраструктура, генерирующая выручку | Слабые токены без пользователей, комиссий или регуляторного соответствия |
| Избирательный бычий рынок | BTC и стейблкоины привлекают институциональный капитал, но DeFi и альткоины отстают | ETF на BTC, эмитенты стейблкоинов, платежные рельсы, кастодианы | Широкие корзины альткоинов и токены управления |
| Несоответствие инфраструктуры | L2 и инструментарий улучшаются, но цены токенов не следуют | Пользователи, приложения, разработчики, сети с реальным захватом комиссий | Инфраструктурные токены со слабым начислением стоимости |
| Медвежья фрагментация | Единый спрос на криптоактивы исчезает, и капитал перестает перетекать от BTC в длинный хвост | Крупные, регулируемые, ликвидные криптосектора | Протоколы DeFi, недоиспользуемые L2, спекулятивные альткоины |
| Исход зрелого рынка | Криптовалюта торгуется больше как технологии или финансы, с победителями по секторам | Активы с четкими клиентами, выручкой, соответствием требованиям и спросом | Проекты, полагающиеся только на циклический импульс |
Если Биткоин привлекает институциональные потоки, в то время как стейблкоины растут за счет платежных рельсов, а токенизация масштабируется за счет расчетной инфраструктуры, то у спекулятивного капитала становится меньше причин перетекать в более широкий рынок токенов.
TVL DeFi на уровне 86,8 млрд долларов при 635 млн долларов эксплойтов в апреле показывает, что ончейн-финансы несут бремя безопасности, независимое от регуляторного прогресса стейблкоинов.
Данные L2BEAT показывают, что рост использования и рост цен токенов работают на разных треках: проекты без сильного захвата комиссий регулярно расширяют операции, в то время как их токены показывают низкие результаты.
Фрагментация концентрирует доходы в Биткоине, регулируемых стейблкоинах и инфраструктурных сетях с реальной выручкой, поскольку они захватывают большую часть институционального капитала, в то время как длинный хвост токенов управления, спекулятивных протоколов DeFi и недоиспользуемых сетей второго уровня теряет единый спрос, который ранее поднимал все.
Криптовалюта превращается в стек отдельных отраслей, каждая со своими клиентами, регуляторным путем и бизнес-моделью.
Разделение хорошо для принятия и делает рынок менее снисходительным к проектам, которые полагались на старый цикл «все растет вместе» вместо собственных фундаментальных показателей спроса.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Gino Matos
