Биткоин опустился ниже отметки в 60 000 долларов к середине июня после тяжелого начала месяца, однако цифра, привлекающая наибольшее внимание на торговых площадках, — это истечение срока действия опционов на Биткоин 26 июня: истекают контракты на сумму более 10 миллиардов долларов, причем примерно 80% из них в настоящее время находятся вне денег (out of the money).
На рынках акций опционы с нулевым сроком до истечения (zero-days-to-expiry, 0DTE) теперь составляют значительно более половины ежедневного объема опционов на индекс S&P 500, по сравнению с примерно 5% в 2020 году.
Эти две цифры взяты из совершенно разных сфер финансов, но они описывают одно и то же основополагающее развитие: бум торговли опционами, который вывел контракты, касающиеся того, что могут сделать активы дальше, в самую активную часть современных рынков, в то время как владение этими активами отошло на вспомогательную роль.
Финансы, какими мы их знаем, дрейфуют от экономики, построенной на владении, к экономике, построенной на опциональности, где инвесторы придают растущую премию гибкости, асимметричным выплатам и экспозиции к самой вероятности.
Опционы, вечные фьючерсы, контракты на предсказание и токенизированные деривативы теперь являются инструментами, посредством которых рынки определяют цены и направляют капитал.
Криптовалюта достигла этой точки первой, поэтому самые сильные доказательства превосходства опционов сначала появляются в Биткоине и Эфириуме, прежде чем проявятся в традиционных активах.
Является ли крипто первым по-настоящему опционно-ориентированным рынком?
Причина, по которой крипто первым включился в гонку опционов, кроется в том, как оцениваются эти активы.
Биткоин не приносит прибыли, а Эфириум не выплачивает ничего, напоминающего традиционные дивиденды, поэтому их оценка почти исключительно зависит от ожиданий относительно будущего. В этой среде рынок деривативов взял на себя задачу обнаружения цен.
К 2025 году открытый интерес по опционам на Биткоин вырос до такой степени, что стал соперничать, а иногда и превосходить открытый интерес по фьючерсам на Биткоин — рубеж, который всего пару лет назад показался бы странным.
Основная часть этой экспозиции теперь приходится на опционы IBIT от BlackRock и на Deribit, площадку, которая построила профессиональный рынок крипто-опционов. Экспирация в конце 2025 года стала крупнейшей в истории, составив более половины всего портфеля Deribit.
Рынок настороженно относится к размеру этого рынка из-за того, как опционы влияют на спотовые цены. Когда трейдеры покупают и продают эти контракты, дилеры на другой стороне хеджируют свою экспозицию, торгуя базовым активом, что создает реальное давление на покупку и продажу.
В конце 2025 года Биткоин неделями был «привязан»в узких диапазонах, поскольку позиционирование дилеров скупало просадки около одного страйка и продавало рост около другого. Мы наблюдаем тот же процесс по мере приближения к квартальной экспирации 26 июня: уровень максимальной боли (max-pain) около 74 000 долларов находится значительно выше спотовой цены примерно в 65 000 долларов.
Гамма-эффекты усиливают движения, крупные экспирации изменяют поведение вокруг определенных дат, и рынок деривативов теперь устанавливает спотовую цену, а не отслеживает ее. Книга опционов IBIT на 40 миллиардов долларов показывает, насколько большим может стать этот рынок на регулируемых американских биржах.
Традиционные рынки приобретают те же характеристики. Объем опционов, котируемых в США, достиг 15,2 миллиарда контрактов в 2025 году, что на 26% больше, чем годом ранее, со средним дневным номинальным объемом около 4 триллионов долларов. Розничное участие, скромное всего несколько лет назад, теперь составляет более 30% объема контрактов и сильно концентрируется в краткосрочных ставках, которые предлагают дешевый доступ к большому потенциальному росту.
Институциональные инвесторы используют опционы для хеджирования всего: от процентного риска до экспозиции на акции. Алгоритмические стратегии, которые обычно формируются на основе прогнозов, генерируемых машинами, нуждаются в инструментах, выражающих распределения вероятностей, а опционы — это именно они. Каждая из этих сил усиливает другие, и вместе они продолжают притягивать активность к опциональности.
Экономика, которая оценивает возможные будущие
Мы видели, как та же закономерность распространилась далеко за пределы обычных деривативов. Рынки предсказаний, которые позволяют участникам покупать контракты, выплачивающие вознаграждение на основе реальных исходов, зафиксировали рекордный объем торгов в 31,2 миллиарда долларов в мае, при этом открытый интерес в отрасли составил около 1,3 миллиарда долларов.
В апреле федеральный апелляционный суд постановил, что контракты на спортивные события, торгуемые на бирже Kalshi, квалифицируются как свопы в соответствии с Законом о товарных биржах (Commodity Exchange Act), подтвердив юрисдикцию CFTC над ними и поместив рынки предсказаний в самую гущу федеральной системы деривативов.
Эта классификация значительно сокращает дистанцию между ставками на событие и торговлей опционом на него. Kalshi недавно закрыла раунд на 1 миллиард долларов под руководством Coatue при $22 миллиардной оценке, при этом годовой объем торгов превысил 170 миллиардов долларов, что свидетельствует о том, что инвесторы теперь рассматривают саму вероятность как класс активов, которым стоит владеть.
Зарождающийся рынок токенизации также ищет опционы. Токенизированные реальные активы (Real World Assets, RWA) за исключением стейблкоинов превысили 32 миллиарда долларов в мае, утроившись примерно за год, а общий объем рынка превышает 300 миллиардов долларов, если учитывать стейблкоины.
Первая волна этой технологии токенизировала деньги, а вторая волна токенизировала активы, такие как казначейские облигации, которых теперь более 13 миллиардов долларов в блокчейне.
Третья волна начинает токенизировать саму опциональность в виде программируемых деривативов, которые могут торговаться круглосуточно по токенизированным акциям, сырьевым товарам и кредитам. Со временем уровень деривативов, построенный поверх этих активов, может стать больше, чем сами активы под ним.
Все это влияет на то, как все воспринимают рынки. Институциональные инвесторы теперь распределяют капитал через опциональность, поскольку это повышает эффективность капитала, ограничивает риск снижения и значительно упрощает хеджирование, поэтому владение становится лишь одной из нескольких форм экспозиции.
Розничные инвесторы, даже те, кто никогда не торгует ни одним контрактом, оказываются на рынках, где колебания цен вокруг крупных экспираций и позиционирование дилеров могут перевесить фундаментальные новости.
Здесь следует проявить некоторую осторожность, поскольку валовой объем опционов не равен чистому риску дилеров, и большая часть общего объема RWA по-прежнему отражает выпуск, а не активную вторичную торговлю. Однако направление движения последовательно во всех этих рынках.
Определяющей финансовой инновацией прошлого поколения была демократизация владения через ETF, онлайн-брокеров и цифровые активы, которые позволили почти любому владеть частью почти чего угодно.
Определяющая инновация следующего поколения выглядит как демократизация доступа к вероятности, возможность занять позицию относительно того, что может произойти, без обязательств по отношению к тому, что уже существует.
Владение построило современные финансы, а спрос на опционы формирует следующую главу, поскольку самым быстрорастущим активом, который покупают инвесторы, становится право быть правым в отношении будущего.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Andjela Radmilac
