Согласно раскрытой 6 октября оценке фьючерсов ETHU, 3-кратный ETF на Ethereum с активами в 362,1 млн долларов будет нацелен на эквивалент около 1,09 млрд долларов. Если бы он полностью состоял из стандартных фьючерсов на Ether на CME, это составило бы 8000 контрактов, что соответствует уровню ответственности CME за один месяц и за все месяцы.
SEC одобрила изменение правил Cboe BZX для листинга ETHK от Volatility Shares 2 октября; дата первого торгов ETHK ожидается. Действующий фонд спонсора показывает, что существующий ETHU от Volatility Shares держал 19 204 контракта на фьючерсы на Ether на CME за октябрь на сумму 2,61 млрд долларов по состоянию на 6 октября, при чистых активах в 1,31 млрд долларов по состоянию на 5 октября.
Эти позиции подразумевают 135 800 долларов номинальной стоимости на контракт, что ставит 8000 контрактов на 1,0864 млрд долларов. Фонд, нацеленный на трехкратное дневное отклонение, нуждается в трети этой суммы в активах, или около 362,1 млн долларов. Позиция ETHU уже составляет 2,40x от уровня в 8000 контрактов.
Что означает уровень в 8000 контрактов для фьючерсов на Ethereum
CME снизила свой уровень ответственности за один месяц и за все месяцы по фьючерсам на Ethereum до совокупных 8000 стандартных контрактов с 2 марта.
Уровень ответственности — это порог, и участники могут держать позиции выше него, как это делает ETHU. Регулирование рынка CME может запрашивать информацию о позиции в соответствии с Правилом 560, в том числе ниже уровня в 8000 контрактов.
Правила CME также позволяют ей предписывать участнику прекратить наращивание позиции или сократить ее при необходимости для поддержания упорядоченного рынка.
Если ETHK будет удерживать полное целевое отклонение в стандартных фьючерсах на Ether на CME, его эквивалент контрактов будет равен его активам, умноженным на три, деленным на 135 800 долларов: около 2209 контрактов при активах в 100 млн долларов, 11 046 при 500 млн долларов и 22 091 при 1 млрд долларов. Эти подсчеты используют оценку ETHU от 6 октября и меняются в зависимости от цен фьючерсов и структуры портфеля.
Агрегация Ethereum
CME агрегирует позиции по владению или торговому контролю, включая счета, где лицо контролирует торговлю или имеет долю владения 10% или более.
Volatility Shares управляет обоими фондами, поэтому, если CME рассматривает их как одну контролируемую позицию, ETHK добавится к уже превышающему 8000 контрактов объему. Совокупная позиция достигнет около 21 400 контрактов при активах ETHK в 100 млн долларов, 27 200 при 362,1 млн долларов и 41 300 при 1 млрд долларов.
Освобождение от агрегации может дать ETHK отдельный учет. Публичные записи оставляют этот вопрос открытым, и подтверждение CME прояснит совокупный объем.
Отчет CFTC по фьючерсам от 29 сентября насчитывал 27 392 открытых фьючерсных контракта на Ethereum с расчетом наличными, поэтому 19 204 контракта ETHU на 6 октября составляют около 70% от этой предыдущей цифры, хотя даты различаются.
Ежедневное ребалансирование и резервные пути
3-кратный фонд ежедневно пересматривает свое отклонение, торгуя примерно в шесть раз больше своих начальных активов, умноженных на дневное изменение базового актива, по упрощенному расчету до учета потоков инвесторов и комиссий. При активах в 362,1 млн долларов 5%-ное изменение базового актива подразумевает поток ребалансирования около 109 млн долларов: покупка после ралли и продажа после падения.
Подача документов ETHK в SEC описывает фонд, который стремится к трехкратному ежедневному результату от базового актива фьючерсов на Ethereum посредством деривативов.
Он допускает использование фьючерсов с более поздним сроком исполнения, связанных с ETH ETP и ETF, опционов, торгуемых на бирже, и наличных средств, когда базовые фьючерсы становятся недоступными из-за уровней ответственности, лимитов позиций биржи, маржинальных требований или лимитов и мер контроля рисков FCM.
Для держателей этот путь зависит от качества отслеживания и стоимости исполнения, в то время как трейдеры деривативов на Ethereum сосредоточены на объеме и времени потоков фьючерсов.
Биткоин достигает своего порога при удвоенных активах
BITX от Volatility Shares держал 6368 фьючерсных контрактов на биткоин на CME за октябрь и ноябрь на сумму около 2,74 млрд долларов по состоянию на 6 октября, а уровень ответственности CME по биткоину составляет 5000 контрактов. Используя смешанную раскрытую оценку BITX, 3-кратный фонд биткоина достигает этого уровня при активах около 718 млн долларов, что примерно вдвое больше, чем 362,1 млн долларов у ETHK.
Если активы ETHK останутся около 100 млн долларов, это добавит примерно 2209 эквивалентов контрактов при том же предположении о всех фьючерсах. Это существенно по сравнению с позицией ETHU; насколько легко фьючерсы смогут это поглотить, зависит от ликвидности и отслеживания.
Если активы вырастут до примерно 362,1 млн долларов и 1 млрд долларов, собственная позиция ETHK достигнет или превысит эквивалент в 8000 контрактов, а совокупный объем может значительно превысить его, если CME агрегирует фонды.
Это повышает вероятность того, что фонд будет полагаться на фьючерсы с более поздним сроком исполнения, связанные ETP или опционы, с более широкими затратами на исполнение или большей ошибкой отслеживания для держателей.
Раскрытие информации о позициях ETHK после начала торгов покажет, смогут ли фьючерсы на Ethereum с ближайшим сроком исполнения обеспечить его 3-кратное отклонение по мере роста активов, или же резервные инструменты возьмут на себя роль.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Gino Matos
