Запуск торгов бессрочными криптофьючерсами Kalshi, регулируемыми в США, переводит историю из фазы одобрения в фазу книги заявок.
Общедоступная страница компании бессрочных фьючерсов и страницы отдельных продуктов теперь представляют регулируемые в США крипто-перпы как более широкую категорию торговли, выходящую за рамки первого эксперимента с Биткоином.
В собственных материалах Kalshi упоминаются рынки Биткоина, Эфириума, Соланы, XRP и других криптоактивов, в то время как специальная страница бессрочных контрактов HYPE perpetual показывает, что компания расширила продукт на один из активов, наиболее тесно связанных со спросом на нативные криптодеривативы.
Запуск меняет проверку с разрешения на поведение. Трейдеры будут сравнивать спреды, глубину, финансирование, опорные цены, рабочий процесс обеспечения, комиссии, API, кредитное плечо и то, продолжат ли маркет-мейкеры выставлять котировки при росте волатильности.
Биткоин вступает в это испытание с самым очевидным преимуществом, поскольку он обладает самой глубоким спотовым следом и самой знакомой инфраструктурой эталонных показателей. Рынки альткоинов могут стать актуальными, но каждый из них должен заслужить этот статус, работая с книгой заявок.
Одобрение — начало рыночного теста
Юридическое открытие реально; принятие — отдельная проблема. Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) одобрила контракт BTCPERP биржи KalshiEX 29 мая как фьючерсный контракт, привязанный к спотовой цене Биткоина.
Позднее агентство выпустило дополнительный контекст о непредъявлении претензий для определенных клиринговых площадок, преобразующих некоторые существующие бессрочные фьючерсы на цифровые товары в настоящие бессрочные фьючерсы, при условии соблюдения условий защиты клиентов и процедурных требований.
Этот регуляторный путь делает продукты возможными. Он не обеспечивает контрагентов, маркет-мейкеров или историю качества исполнения во время волатильных сессий.
Механика продукта Kalshi показывает, почему ликвидность будет завоевана с трудом. В пояснительных материалах указано, что финансирование взимается каждые 8 часов, а примеры кредитного плеча от 3 июня существенно различались в зависимости от актива: Биткоин — 5,9x, Эфириум — 4,5x, Солана — 2,7x, XRP — 2,8x и HYPE — 2,2x.
В справочном центре указано, что все крипто-перпы Kalshi используют индексы CF Benchmarks для расчета финансирования и расчетов, при этом Биткоин привязан к Индексу Биткоина в реальном времени (Bitcoin Real Time Index).
Эти механики определяют условия для принятия. Эталонная цена влияет на уверенность в отношении финансирования и ликвидаций. Лимиты кредитного плеча формируют тип трейдера, которого привлекает продукт.
Минимальные размеры ордеров влияют на то, ощущается ли рынок пригодным для мелких активных трейдеров или в основном для крупных позиций. Для контрактов, не связанных с BTC, эти детали включены в первый экран ликвидности.
Настоящий рынок должен демонстрировать узкие спреды, устойчивые двусторонние книги и объем, который сохраняется после того, как внимание к запуску угаснет. Он также должен показывать поведение финансирования, остающееся упорядоченным, когда настроения сильно склоняются либо в лонг, либо в шорт.
Эти сигналы исполнения теперь имеют больший вес, чем очередной полный юридический обзор. Небольшие трения могут быстро определить, вернутся ли активные трейдеры.
Юридическая борьба уже подробно освещалась, включая ранний процесс одобрения и иск CME. Рыночное поведение определит следующий этап: где формируется глубина, где спреды сужаются и куда продолжают возвращаться активные трейдеры.
У Биткоина самый ясный путь к глубине
Биткоин — самый простой актив, вокруг которого можно организовать регулируемые в США перпы. Рыночные данные по Биткоину от CryptoSlate показали значительно больший 24-часовой спотовый объем, чем у основных альткоинов в его рыночном наборе, в то время как на странице более широкого крипторынка Биткоин занимал доминирующую долю.
Эти цифры приведены в широком контексте спотового рынка, а не в объеме торгов на площадке Kalshi, но они объясняют, почему Биткоин является естественным первым якорем для регулируемой площадки перпов.
Контракт перп зависит не только от символа. Ему нужна эталонная цена, которой доверяют трейдеры, достаточная спотовая ликвидность для арбитража и хеджирования, а также достаточный поток с обеих сторон, чтобы финансирование не стало односторонним.
Биткоин лучше всего позиционирован, исходя из имеющихся доказательств, поскольку он имеет самый большой рыночный след и самый ясный институциональный эталонный контекст.
Та же логика повышает планку для принятия альткоинов. Эфириум, Солана, XRP и HYPE могут быть листингованы, и материалы Kalshi подтверждают широкий набор активов в их справочном центре, пояснительных материалах и на страницах продуктов.
Листинг рынка альткоина начинает испытание; устойчивая глубина, качество спредов и сбалансированное финансирование определяют, станет ли он основной площадкой для передачи риска.
У каждого рынка альткоинов своя нагрузка. Эфириум обладает более глубокой рыночной инфраструктурой, чем большинство криптоактивов, но он по-прежнему конкурирует с устоявшимися офшорными и нативными криптодеривативными площадками.
Солана и XRP имеют большие профили на спотовом рынке, но их ликвидность перпов зависит от того, увидят ли профессиональные трейдеры достаточную устойчивую глубину, чтобы оправдать направление потока.
HYPE более необычен, поскольку его токен тесно связан с экосистемой Hyperliquid, чья собственная документация описывает широкий охват активов перпов и диапазоны кредитного плеча, выходящие за рамки примеров Kalshi с датами.
HYPE дает Kalshi своевременный актив, напрямую связанный с нарративом деривативов. Это также подчеркивает конкурентную проблему: задокументированная поверхность перпов Hyperliquid предоставляет трейдерам знакомый нативный крипто-ориентир для охвата активов и кредитного плеча.
Привычка к площадке — это вывод, за которым стоит следить, в то время как фактическая миграция в сторону Kalshi все еще требует видимых данных о глубине и спредах.
Офшорные площадки все еще владеют привычкой трейдеров
Глобальный рынок перпов уже велик и глубоко укоренился. Отчет CoinGecko за 2026 год о бессрочных контрактах представил крипто-перпы как массовую глобальную категорию деривативов, при этом централизованные биржи по-прежнему обеспечивают большую часть открытого интереса.
Собственные материалы Hyperliquid описывают более 100 активов в сегменте бессрочных контрактов и максимальное кредитное плечо 3x-40x, предоставляя крипто-нативным трейдерам поверхность продукта, более широкую и агрессивную, чем ранние примеры, регулируемые в США.
Офшорные и нативные криптоплощадки все еще могут быть подвергнуты испытанию. Регулируемые маршруты в США имеют более чистую историю соответствия для трейдеров, которым нужен доступ с суши, и это может иметь значение.
Конкуренция теперь смещается в сторону качества исполнения, охвата продуктов, рабочего процесса обеспечения, API, комиссий и того, увидят ли маркет-мейкеры достаточно повторяющегося потока, чтобы котировать агрессивно.
Coinbase добавляет еще один нюанс. Интерпретация и позиция CFTC о непредъявлении претензий от 29 мая в отношении Coinbase Financial Markets касалась доступа к продуктам Deribit через регулируемого в США фьючерсного брокера.
В собственном анонсе Coinbase этот маршрут был описан как способ для клиентов из США получить доступ к глобальным крипто-перпам и опционам без обходных путей через офшорные юрисдикции.
Этот маршрут может сохранить некоторые существующие модели глобальной ликвидности вместо того, чтобы заставлять весь новый спрос из США переходить на внутренние книги заявок. Эта договоренность поддерживает следствие о пути доступа, но не доказывает фактического движения потока.
Регулируемый доступ может означать либо новую площадку листинга на суше, либо регулируемый шлюз к продуктам, связанным с существующей глобальной инфраструктурой деривативов.
Для трейдеров выбор будет практическим. Они будут сравнивать спред, глубину, историю финансирования, комиссии, доступное кредитное плечо, механику обеспечения, типы ордеров, надежность и охват активов.
Если Биткоин-перп Kalshi станет легким для торговли с низким трением и надежной двусторонней ликвидностью, Биткоин может стать точкой доказательства для регулируемых в США крипто-перпов. Если рынки альткоинов останутся тонкими или дорогими для торговли, более широкая доска может функционировать больше как дополнительное покрытие, чем как реальная миграция ликвидности.
Тест измерим. Следите за тем, сохранит ли Биткоин доминирование в структуре объема, даже когда появляются новые активы. Следите за тем, останутся ли спреды HYPE, SOL и XRP конкурентоспособными во время волатильных сессий.
Следите за тем, останется ли финансирование упорядоченным или станет налогом для одной переполненной стороны сделки. Следите за тем, будут ли маркет-мейкеры продолжать выставлять котировки вне Биткоина после того, как стимулы запуска угаснут. И следите за тем, будут ли трейдеры использовать эту площадку при резком росте волатильности, потому что именно тогда заявления о ликвидности проходят настоящее испытание.
Регулируемые в США перпы теперь получили необходимое разрешение. Рынок еще должен показать, смогут ли они войти в привычку. На данный момент доказательства подтверждают гипотезу о приоритете Биткоина, где перпы альткоинов являются реальными листингами, в то время как устойчивые центры ликвидности вне BTC все еще нуждаются в подтверждении.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Liam 'Akiba' Wright
